廣發(fā)基金的“冰與火”：權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績乏力，高管大比例分紅

4年拿下7000億規(guī)模，廣發(fā)基金意識到時代變了嗎？

??懂財?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

2018年，正值公募基金行業(yè)“爆發(fā)”前夜。

時任廣發(fā)基金總經(jīng)理林傳輝在接受上證報采訪時，作了一番意味深長的總結(jié)：“高質(zhì)量發(fā)展，就要求不能跌倒，走得慢一點(diǎn)沒有關(guān)系。”

兩年后，林傳輝離任。廣發(fā)基金在其18年的掌舵下，交出了一份優(yōu)秀的成績單：

總規(guī)模達(dá)7000億，在2020年業(yè)內(nèi)排名第6，期間為投資者累計分紅1018億元，為股東創(chuàng)造了近88倍的回報。

到了2020年底，原副總王凡接棒后，再次帶領(lǐng)廣發(fā)基金拿下了下一個7000億規(guī)模增量，而這次歷時：

不到4年。

但與猛增的規(guī)模形成對比的，是廣發(fā)基金在業(yè)績上的乏力。

2025年A股剛經(jīng)歷一輪牛市，全市場超95%的主動權(quán)益基金年內(nèi)業(yè)績?nèi)〉谜找妗?/p>

但在年初仍管理著百億規(guī)模的廣發(fā)基金經(jīng)理，王明旭，旗下6只基金產(chǎn)品（A/C份額合并統(tǒng)計，下同）在2025年錄得虧損超10%。其中4只產(chǎn)品的年內(nèi)收益率，在全市場主動權(quán)益基金排名中，居于墊底前10的位置。

如果拉長周期看，廣發(fā)基金的主動權(quán)益基金整體表現(xiàn)不佳。

截至2025年末，廣發(fā)基金超過半數(shù)主動權(quán)益基金3年期業(yè)績跑輸基準(zhǔn)，其中包括劉格菘、鄭澄然、林英睿等明星基金經(jīng)理旗下產(chǎn)品。

回顧過去，從2020年至2025年，廣發(fā)基金精準(zhǔn)地捕捉到公募基金行業(yè)快速發(fā)展的節(jié)點(diǎn)和機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

但隨著2026年公募行業(yè)改革深化并落實(shí)，廣發(fā)基金要如何調(diào)整自己適應(yīng)新的公募時代？

01 | 4年拿下7000億規(guī)模的兩張牌

廣發(fā)基金最初的氣質(zhì)是沉穩(wěn)、低調(diào)的。

在公司成立大會上，公司領(lǐng)導(dǎo)用八個字概括廣發(fā)基金的文化：

簡單、務(wù)實(shí)、透明、高效。

這八個字，很大程度地影響了廣發(fā)基金初期的行事風(fēng)格。在幾次市場“狂熱”的躁動期，讓廣發(fā)基金能維持住相對更“冷靜”的思考。

2008年，海外投資潮掀起，在符合資格的基金公司中，只有廣發(fā)基金沒有上報QDII產(chǎn)品。因?yàn)榱謧鬏x認(rèn)為“公司還沒有準(zhǔn)備好。”

2015年上半年的大牛市中，分級基金這類杠桿產(chǎn)品受到追捧，但廣發(fā)基金堅持以ETF形式布局指數(shù)產(chǎn)品。

要知道，當(dāng)時分級基金動輒募集上百億規(guī)模，而廣發(fā)基金布局的ETF產(chǎn)品只有幾億到十幾億規(guī)模。

正是這對規(guī)模的“克制”，避免了給投資者造成深度虧損的風(fēng)險。

但從2018年開始，廣發(fā)基金的氣質(zhì)開始變了。

2018年，廣發(fā)基金進(jìn)行了一場深度的投研改革，將原權(quán)益投資一部拆分為價值、成長、策略三大部門。

通過分析旗下基金經(jīng)理所有的交易數(shù)據(jù)，包括持倉、賺錢和虧錢的股票、估值情況、ROE水平、行業(yè)分布、市值等因素，對基金經(jīng)理進(jìn)行分類。

歸因分析后，得出各個基金經(jīng)理的強(qiáng)項(xiàng)和弱項(xiàng)領(lǐng)域。對于強(qiáng)項(xiàng)領(lǐng)域，鼓勵其多做，而對于弱項(xiàng)領(lǐng)域，如果不加強(qiáng)這一領(lǐng)域?qū)W習(xí)的話，就規(guī)勸其少做。

這場改革，從后視鏡的視角來看，雖然成為日后廣發(fā)基金被詬病“造星”、“押注賽道”的起點(diǎn)，但在彼時卻是極其領(lǐng)先且高瞻遠(yuǎn)矚的。

它不僅明確了投研條線，加強(qiáng)行業(yè)研究深度，更重要的是限制基金經(jīng)理不再隨意交易，而是多做高勝率動作，少做或不做低勝率的動作，形成一套更有體系的投資方法論。

這場改革有多成功呢？

改革后一年，劉格菘便憑借重倉芯片股拿下了2019年股基冠軍。2020年鄭澄然重倉新能源拿下主動權(quán)益亞軍。2021年林英睿又靠重倉6只煤炭股踩準(zhǔn)順周期行情，名聲鵲起。

市場上從不乏高銳度的基金經(jīng)理，但廣發(fā)基金的基金經(jīng)理卻始終能脫穎而出，其背后的投研能力不容忽視。

所以，你可以說廣發(fā)基金喜歡押注行業(yè)賽道，但你不能說它菜。

影響廣發(fā)基金氣質(zhì)的第二件事，發(fā)生在2020年年底。

隨著林傳輝離任，王凡接手廣發(fā)基金總經(jīng)理的位置后，立即開始落實(shí)員工持股計劃。

2020年12月25日，共5家持股平臺公司持有廣發(fā)基金10%的股份。

其持股股東人數(shù)超過100位，不僅包含了廣發(fā)基金的一眾高管，也包括了劉格菘、傅友興、王明旭、鄭澄然等眾多位管理規(guī)模較大的基金經(jīng)理。

這很大程度上幫助廣發(fā)基金穩(wěn)定住了2022-2024年的那一波公募“奔私”大潮。

在此期間，如易方達(dá)、中歐、匯添富、興全等大平臺都有明星基金經(jīng)理離任奔私，對公司管理規(guī)模形成一定影響。

但廣發(fā)基金卻能維持較好的人員穩(wěn)定度，這幾年跑出來的明星基金經(jīng)理目前基本都在任。畢竟，如果能在更大、更穩(wěn)定的公募平臺同樣享受到股份分紅，那么“奔私”的誘惑力就降低了一大截。

由此，投研改革成為廣發(fā)基金鋒利的“矛”；團(tuán)結(jié)主要基金經(jīng)理的持股平臺構(gòu)成了公司穩(wěn)定的“盾”。

通過兩次積極的改革，在公募基金的大發(fā)展時代，廣發(fā)基金“披堅執(zhí)銳”，取得了顯著的成績。

但很多事總是有代價的。

隨著行業(yè)發(fā)展的深化，鋒利的“矛”或許會傷到自己，沉重的“盾牌”也可能拖慢自己前進(jìn)的步伐。

02 | 當(dāng)“提高集中度”成為“出頭”的路徑依賴

2025年12月24日，劉格菘卸任了自己管理8年半的基金——廣發(fā)小盤成長混合。

從業(yè)績情況來看，劉格菘任職回報率為125.21%，年化10%，似乎是不錯的成績了。

但這只基金的基民持有體驗(yàn)普遍較差，為什么？

因?yàn)檫@只基金的規(guī)模是從2020年開始暴增的，2020年一季度規(guī)模增長超過125%，從40多億沖上百億規(guī)模。

根據(jù)廣發(fā)小盤成長混合2025年的四季報，其過去三年、五年的凈值增長率分別為0.12%、-19.94%，相較同期基準(zhǔn)收益的差值為-27.44%、-38.59%。

這類情況在廣發(fā)基金中并不是孤例。

截至2025年末，廣發(fā)基金旗下超過一半的權(quán)益基金跑輸3年期業(yè)績基準(zhǔn)。其中劉格菘、鄭澄然、林英睿、吳興武、王明旭等曾經(jīng)的百億級明星基金經(jīng)理，多個產(chǎn)品跑輸業(yè)績基準(zhǔn)超20%。

究其原因會發(fā)現(xiàn)，近幾年的廣發(fā)基金經(jīng)理在被推上臺前發(fā)行新產(chǎn)品、規(guī)模暴增前后，往往會有一個類似的動作——做行業(yè)集中。

說人話就是押賽道。

數(shù)據(jù)截至?xí)r間：2016.01.01至2026.01.01 ，前三大重倉行業(yè)占比為該基金經(jīng)理旗下全部產(chǎn)品綜合統(tǒng)計。數(shù)據(jù)來源：Choice。

在上表的部分廣發(fā)明星基金經(jīng)理中，有投資成長的、有追求價值的、有擅長科技的、也有布局逆周期的。

但他們都有一個類似投資的操作，就是提高行業(yè)集中度。

當(dāng)然，廣發(fā)基金同樣有優(yōu)秀的均衡派明星基金經(jīng)理，如吳遠(yuǎn)怡、唐曉斌。

但是他們也都做過行業(yè)集中的嘗試。

吳遠(yuǎn)怡在2020年開始管理基金時，其前三大重倉行業(yè)的集中度高達(dá)70%；唐曉斌同樣在2020年時，將前三大行業(yè)集中度提高到77%-80%。

在廣發(fā)百億規(guī)模、主動選股的明星基金經(jīng)理中，僅廣發(fā)老將傅友興，真正在近五年來始終維持均衡，其前三大行業(yè)集中度基本保持在50%以下。

所以，縱觀廣發(fā)基金近幾年來此起彼伏的明星基金經(jīng)理的軌跡，會發(fā)現(xiàn)其經(jīng)常會陷入一種循環(huán)：

提高行業(yè)集中度→踩準(zhǔn)周期，短期業(yè)績領(lǐng)先→發(fā)布新產(chǎn)品、規(guī)模暴增→周期回落，大量高點(diǎn)入場的基民投資出現(xiàn)虧損。

比較典型的案例為2021年集中新能源的鄭澄然，以及2022年投資逆周期的林英睿。

數(shù)據(jù)來源：Choice

投資風(fēng)格本身不分對錯，但是公司對某種風(fēng)格過度的激勵——如總是給短期業(yè)績好、踩準(zhǔn)行業(yè)周期的基金經(jīng)理發(fā)新產(chǎn)品、擴(kuò)規(guī)模，就會影響公司整體的投研文化。

在“前輩的不斷例證”下，后來的基金經(jīng)理想要出頭，往往就會優(yōu)先選擇做行業(yè)集中，提高產(chǎn)品銳度。

例如，2025年廣發(fā)基金新晉的百億級權(quán)益基金經(jīng)理——陳韞中，他旗下的產(chǎn)品便主要在AI和芯片產(chǎn)業(yè)鏈上做集中。在2025年行情的帶動下，其整體管理規(guī)模從2024年年底約57億元，提升至2025年底約203億元。

一年時間，管理規(guī)模近乎翻三倍。

03 | 公司高管5年獲分紅超6億

從公司高層與基金經(jīng)理持股后，廣發(fā)基金對規(guī)模的渴望逐漸加深。

廣發(fā)基金不再像曾經(jīng)一樣，在市場集中發(fā)新產(chǎn)品時會說“我們沒準(zhǔn)備好”，在分級基金爆火時會選擇布局當(dāng)時還十分冷門的ETF產(chǎn)品。

與之相對的，是屢次出現(xiàn)的開啟限購后，又立刻打開的令人迷惑的“快閃”行為。

2023年，吳遠(yuǎn)怡管理的“廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有混合”取得了較好的短期業(yè)績。6月5日，廣發(fā)基金公告稱：“為了保護(hù)基金份額持有人利益，暫停大額申購業(yè)務(wù)。”

但僅一周后，6月9日，廣發(fā)基金便公告稱，該基金取消限額，恢復(fù)機(jī)構(gòu)投資者的大額申購業(yè)務(wù)。原因是為了滿足投資者的投資需求。

相同的事件還在2025年8月26日發(fā)生。

當(dāng)日晚間，廣發(fā)基金以“保護(hù)基金份額持有人利益”為由，宣布“廣發(fā)上證科創(chuàng)板成長ETF發(fā)起式聯(lián)接基金”限制大額申購。

但僅一天后便宣布取消限購。

而在產(chǎn)品線上，廣發(fā)基金在進(jìn)入王凡時代后，明顯規(guī)劃更加宏大。

他在2022年接受采訪時表示：

“向上拓展會參與資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)，探索REITs等領(lǐng)域；向下延伸會加強(qiáng)客戶服務(wù)，做好投顧業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金融；向外延展去參與海外競爭，提升國際業(yè)務(wù)發(fā)展水平。”

為了拓展FOF產(chǎn)品，廣發(fā)基金挖來了曾在交銀施羅德主理過網(wǎng)紅基金組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”的FOF基金經(jīng)理?xiàng)顔础?/p>

但楊喆入職不到3年后，一封疑似“內(nèi)部員工離職信”在網(wǎng)上傳播。

信中提及其領(lǐng)導(dǎo)“專業(yè)能力不足”、“一年部門例會僅開4次”、“對部門考核全看個人喜愛程度”等問題。

雖然相關(guān)人員的名字被抹去，但通過信中“女性領(lǐng)導(dǎo)”、“管理過‘穩(wěn)穩(wěn)的幸福’”、“管理著部門70%的公募產(chǎn)品”這些線索上看，矛頭指向的或許正是從交銀轉(zhuǎn)到廣發(fā)基金的楊喆。

但廣發(fā)基金并未對此事進(jìn)行回應(yīng)。

同樣的，今年開年，因“某前賣方分析師朋友圈”曝出的，涉及廣發(fā)基金總經(jīng)理助理?xiàng)疃奶疑p聞相關(guān)事件，廣發(fā)基金目前同樣未選擇回應(yīng)。

但是沉默中，今年1月21日，廣發(fā)的新基金“廣發(fā)研究智選混合”完成募集，發(fā)行規(guī)模達(dá)72.21億元，是2022年11月以來，首只發(fā)行規(guī)模超70億元的主動權(quán)益類基金。

管理該基金的基金經(jīng)理正是楊冬。

在輿論的風(fēng)口浪尖上“頂風(fēng)而行”，不由再次令人感受到廣發(fā)基金對規(guī)模的渴望。

與規(guī)模擴(kuò)張同時進(jìn)行的，還有廣發(fā)基金高額的分紅比例。

數(shù)據(jù)來源：公開資料

2015年至2019年期間，廣發(fā)基金分紅率長期維持在30%以內(nèi)。

2020年12月，在員工持股計劃獲批后，分紅率開始顯著抬升——2021年分紅率飆升至80.69%。2020-2024年五年平均分紅率達(dá)59.3%，較此前階段幾乎翻倍。

員工持股平臺持有廣發(fā)基金10%的股權(quán)，測算下來，2020年至2024年間，廣發(fā)基金持股的一眾高層與基金經(jīng)理合計分紅約6.47億元。

22年前，在廣發(fā)基金的成立大會上，公司領(lǐng)導(dǎo)用八個字概括廣發(fā)基金的文化：

簡單、務(wù)實(shí)、透明、高效。

對此，林傳輝解釋道：“簡單就是公司跟股東的關(guān)系簡單，同事之間關(guān)系簡單，跟持有人的關(guān)系簡單；務(wù)實(shí)就是一心一意謀發(fā)展、做業(yè)務(wù)。”

如今的廣發(fā)基金，似乎正與這八個字漸行漸遠(yuǎn)。

尾聲

2023年7月，證監(jiān)會宣布將在兩年時間內(nèi)推動“管理費(fèi)+托管費(fèi)+交易費(fèi)用+銷售費(fèi)用”四大費(fèi)率的降費(fèi)改革。

公募行業(yè)費(fèi)率改革的核心主旨很明確——向投資者讓利。

據(jù)測算，費(fèi)率改革三階段全部完成后，預(yù)計每年為投資者節(jié)省510億元成本，并讓公募基金的綜合費(fèi)率下降約20%。

就在公募費(fèi)率改革平穩(wěn)落地，開始實(shí)施之際。2025年12月，行業(yè)又迎來了一份分量極重的文件——《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》。

其對基金經(jīng)理的薪酬考核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整“過去三年產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10%且基金利潤率為負(fù)的，其績效薪酬應(yīng)當(dāng)較上一年明顯下降，降幅不得少于30%。”

廣發(fā)基金在擴(kuò)張的年代，增大了規(guī)模、擴(kuò)張了產(chǎn)品線、團(tuán)結(jié)了公司大部分基金經(jīng)理的利益。但如今公募進(jìn)入下一個時代，“以投資者利益為核心”成為公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要基調(diào)。

基金公司需要向基民讓利，基金經(jīng)理需要通過跑出超額來決定自己該拿多少錢。

在這個發(fā)展的十字路口中，那句采訪中作出的總結(jié)越發(fā)具有警示意味：

走得慢一點(diǎn)沒有關(guān)系，但不能跌倒。

參考資料：

[1].廣發(fā)基金林傳輝:恪守本源 開啟高質(zhì)量發(fā)展新篇章-新浪財經(jīng)

[2].重磅訪談！廣發(fā)基金王凡：心系托付 精進(jìn)能力 共同推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展-中國基金報

[3].廣發(fā)基金朱平：投資只需要等待屬于你的好球-每日經(jīng)濟(jì)新聞

[4].放開限購，基金寒冬里的一把火？-36Kr

[5].“頂流”劉格菘年內(nèi)兩度卸任背后：廣發(fā)基金三年半數(shù)產(chǎn)品跑輸基準(zhǔn)，葛長偉、王凡等高管入股平臺5年分紅超6億-新浪財經(jīng)

說明：數(shù)據(jù)源于公開披露，不構(gòu)成任何投資建議，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。