北交所新股「美德樂」申購凍結破1萬億，市場資金結構分化加劇。

北交所會不會成為中國的納斯達克，我不好預測，不過從新三板算起，歷經10余年，終于迎來了單股申購金額都能破萬億的時刻，這在一方面說明了市場上錢真多，進行無風險套利的成功門檻越來越高，另一方面也說明，我們市場供應量如此之大、資金如此雄厚的情況下，我們培育出來的領先全球的有定價能力的龍頭型企業數量還需優化，大量的資金被分散，而非集中，這不符合存量市場博弈階段，做大而強，放小而美的趨勢！

尤其是2025年以來，很多企業似乎開始說”必須上市“，市場上也開始流傳”代表中國，必須上市“的邏輯，這不僅造成一級市場風險扎堆，重復投資、利用財技報裝商業訂單拿補貼等亂象，也在二級市場造成了擊鼓傳花、爆炒概念、猛打新股的現象！這些特征，都證明當下市場”大家似乎都怕錯過這一輪派發周期“。

并且一二級市場的問題目前看或已形成部分鏈條，比如，在低利率環境下，企業依然主動負責投資意愿較低，大量補貼實際都在生產端，很難精準到消費者具體的錢包內，補完后，企業又不一定賺錢，但不管賺不賺錢又要上市，上市后，資金被窖藏和理財，也不見得擴大招聘和提高就業，這樣的話，問題還在，但企業實控人財富自由了，有情懷的還會搞研發創造，要享受的就開始享受了！

好像扯遠了，我們回到美德樂和北交所規則上來！

一、北交所交易、打新及資金結構的核心特點

北交所作為服務創新型中小企業的資本市場板塊，其交易主體主要是資深大戶和機構。在交易層面上，北交所實行30%的漲跌幅限制，顯著高于滬深主板（10%）及創業板、科創板（20%），且增設盤后固定價格交易機制，單日交易時間延伸至15:30，具備一定的高彈性與多元交易方式。

而在準入門檻上，個人投資者需滿足前20日日均50萬元資產及24個月投資經驗，機構投資者無資金門檻，這個制度本身就是在篩選出風險承受能力更強的參與者。

另外，在打新機制方面，北交所采用現金申購模式，區別于滬深市場的市值配售，投資者無需持有存量股票即可參與，僅需預繳資金，申購數量與資金量直接掛鉤。而且，其IPO定價機制支持競價、詢價與直接定價三種方式，適配中小企業融資需求，同時網下配售向機構傾斜，這就進一步強化機構在打新中的優勢。

因此，在資金結構上，北交所呈現“機構主導、散戶補充”的格局。自2026年開年以來，已經有超700億元公募基金資金借道ETF等渠道入市，主題ETF成為吸金主力，資金集中涌向高成長性板塊，北交所專精特新企業自然成為配置標的。而散戶則因準入門檻、風險偏好及資金量限制，參與度遠低于滬深市場，資金占比不足20%，機構資金（公募、私募、保險等）成為打新與交易的核心力量！

二、全市場散戶打新中簽難的原因

散戶打新中簽率持續走低，本質是資金供給與配售機制的原因。從機制層面，北交所現金申購模式下，中簽概率與申購資金量正相關，機構動輒數十億的資金規模形成絕對優勢，散戶資金量普遍在數十萬元級別，中簽如同“大海撈針”。

即便在滬深市值配售市場，網下配售額度也已經向機構傾斜，網上中簽率長期維持在0.01%-0.05%區間，散戶中簽難度不斷攀升。

而「美德樂」能凍結萬億資金，主要是低利率環境催生資金“資產荒”，2026年居民定期存款到期規模預計達30萬億元，3年期定存再配置收益率降至0.95%，大量超大資金從存款、理財流向權益市場，打新因相對穩健的收益成為資金避風港。

接著，「美德樂」作為專精特新企業，契合當前市場對高端制造、科技創新的追捧，又一個國產替代的典型標的，資金對其估值預期較高。

而從滬深北三市全格局看，打新也是呈現“機構主導、散戶邊緣化”趨勢，但尚未完全成為機構專屬。北交所因現金申購與高準入門檻，散戶參與度最低，機構幾乎壟斷網下配售，網上申購也以大戶資金為主，散戶中簽率不足0.01%，接近“陪跑”狀態。

而滬深市場雖無資金門檻限制，散戶可通過網上申購參與，但制度設計仍向機構傾斜。一方面，網下配售優先滿足機構需求，主板、創業板網下配售比例普遍在70%以上，且機構需具備一定市值與資質，散戶被排除在外。另一方面，取消預繳款制度后，機構可通過多賬戶、大資金擴大申購規模，進一步擠壓散戶空間。但散戶只有網上申購唯一入口，因此收益空間被大幅壓縮。

而這一趨勢的本質是資本市場機構化的必然結果，資金驅動下，價格和收益都是能被精準控制的。隨著公募基金、保險資金等專業機構資金占比提升，市場定價與資源配置能力不斷優化，打新作為低風險收益環節，自然成為機構資金的標配。

此外，我們監管層也試圖通過完善配售機制、強化信息披露，引導市場從“散戶博弈”向“專業定價”轉型，鼓勵散戶逐步通過公募基金等渠道間接參與打新，而非直接下場申購。

但在，我覺得我們當下的市場環境，還是要多聚焦在真實消費能力的改善，不然即使是證券端，居民和機構從新股到交易上的不平權現象也會越來越明顯，我們畢竟不是美國，私募普通人參與不進去，公募又靠天吃飯，散戶自己依然是市場主要的增量主體！而且，突擊鼓勵上市，在產業上具有很明顯的美國有什么，我們必須也要有，還要更大更好的邏輯，實際就形成了倍投效應，一旦補貼下降，信創金額減少，很多企業在后期的“填鴨式”被動商業紅利就會下降。

因此，我還是希望還是能讓更多優質的企業做大做強，鼓勵并購，形成生態，而各種概念性的，不上市就不行的企業，你就讓市場自己去定義，實際上在成熟商業范式里，如果現在不能盈利，未來技術路徑一改，或許盈利更難，不能什么都靠有形之手扶著上市，雖然這可能是戰略博弈。

不管怎么說，恭喜美德樂的股東們，上岸了！