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作者| 云開

編輯| 方喬

安防行業(yè)龍頭?？低暯怀隽艘环萏厥獾某煽?jī)單。2025年全年?duì)I收925.18億元，基本與上年持平，凈利潤(rùn)卻達(dá)到141.88億元，同比增長(zhǎng)18.46%。這種“增利不增收”的現(xiàn)象，在A股市場(chǎng)并不多見(jiàn)。

從2021年凈利潤(rùn)168億元的高點(diǎn)回落后，?？低暯?jīng)歷了三年的業(yè)績(jī)波動(dòng)，2022年至2024年凈利潤(rùn)分別為128.37億元、141.08億元、119.77億元，呈現(xiàn)明顯的起伏態(tài)勢(shì)。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2025年，?？低暡辉?gòu)?qiáng)調(diào)營(yíng)收規(guī)模，轉(zhuǎn)而聚焦利潤(rùn)質(zhì)量和現(xiàn)金流管理。與此同時(shí)，公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收，2025年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比暴增426%，顯示出戰(zhàn)略調(diào)整初見(jiàn)成效。

?？低?025年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性變化，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，公司全年?duì)I收925.18億元，僅比上年微增0.02%，基本維持在同一水平，但歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻達(dá)到141.88億元，增幅接近兩位數(shù)。

從單季度表現(xiàn)看，2025年一至四季度公司凈利潤(rùn)分別為20.39億元、36.19億元、36.62億元和48.69億元，同比增速?gòu)?.41%逐步提升至25.83%，呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

在1月20日的分析師會(huì)議上，?？低晫⒗麧?rùn)增長(zhǎng)歸因于三方面：毛利率提升、匯兌收益以及信用減值損失沖回。2025年前三季度數(shù)據(jù)顯示，公司綜合毛利率已達(dá)45.37%，超過(guò)2021年的水平，而銷售凈利率也回升至15.59%。

值得注意的是，海康威視在費(fèi)用控制方面實(shí)現(xiàn)了明顯進(jìn)展。2025年前三季度期間費(fèi)用占營(yíng)收比僅比2024年增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)，相比2024年同期還下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)。

這一變化得益于公司經(jīng)營(yíng)思路的轉(zhuǎn)變，2021年以來(lái)，?？低暤钠陂g費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用從82.52億元增至2024年的118.6億元，銷售費(fèi)用從85.86億元增至120.5億元，但營(yíng)收增速卻明顯放緩。

到了2025年，海康威視開始接受營(yíng)收增長(zhǎng)減速的現(xiàn)實(shí)，制定了更符合實(shí)際情況的費(fèi)用預(yù)算，不再盲目擴(kuò)張投入。

更引人注目的是現(xiàn)金流狀況的大幅好轉(zhuǎn)，2025年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額136.97億元，而2024年同期只有26.04億元。這得益于公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，截至三季度末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款降至359.69億元，較年初減少46.64億元。

應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備雖然仍有42.29億元，但海康威視已經(jīng)在主動(dòng)壓降這一規(guī)模。從2021年末的277億元到2024年末的406.3億元，應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)曾是財(cái)務(wù)隱患，如今開始收縮，即便會(huì)影響短期營(yíng)收，也要優(yōu)先改善資產(chǎn)質(zhì)量。

?？低暲麧?rùn)率修復(fù)的深層原因，在于其智能制造能力的內(nèi)化與輸出。公司位于杭州桐廬的智能工廠在2025年入選全國(guó)首批15家“領(lǐng)航級(jí)智能工廠”培育名單，這座工廠日均處理約1萬(wàn)個(gè)訂單，平均每筆訂單只有40臺(tái)產(chǎn)品，定制化配置比例高達(dá)75%。

面對(duì)這種高復(fù)雜度的生產(chǎn)需求，海康威視將自研的X射線設(shè)備、AI視覺(jué)檢測(cè)系統(tǒng)和3D相機(jī)等技術(shù)應(yīng)用到產(chǎn)線上，質(zhì)檢效率提升90%以上，某些環(huán)節(jié)的效率比人工高出7到8倍。

這些技術(shù)不僅用于內(nèi)部生產(chǎn)，也開始向外部輸出。?？低曂瞥龅摹坝^瀾”大模型在工業(yè)場(chǎng)景加速落地，在汽車制造領(lǐng)域，X光大模型工業(yè)探傷系統(tǒng)對(duì)復(fù)雜缺陷的檢出率達(dá)到99%。目前相關(guān)方案已應(yīng)用于石化、鋼鐵、機(jī)械裝備、電子電器等多個(gè)行業(yè)，幫助這些領(lǐng)域完成數(shù)字化升級(jí)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)安防主業(yè)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題依然存在。2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，?？低暪卜?wù)事業(yè)群收入55.73億元，相比2021年年中的77.17億元下降明顯；中小企業(yè)事業(yè)群收入40.67億元，也低于2021年年中的61.74億元。

面對(duì)困境，海康威視將創(chuàng)新業(yè)務(wù)作為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2025年上半年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入117.66億元，同比增長(zhǎng)13.92%，彌補(bǔ)了主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)3.17%的下滑。

這部分業(yè)務(wù)包括機(jī)器人、汽車電子、智能家居等板塊，其中汽車電子增速最快，上半年收入同比增長(zhǎng)46.48%。不過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然收入增長(zhǎng)較快，但毛利率只有38.28%，遠(yuǎn)低于主業(yè)的48.52%。

從固定資產(chǎn)投資來(lái)看，海康威視的擴(kuò)張步伐已經(jīng)放緩。2021年以來(lái)，公司的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)迅速，但營(yíng)收規(guī)模差異只在20%以內(nèi)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率出現(xiàn)下降。2025年公司明確表示，固定資產(chǎn)建設(shè)的高峰期已過(guò)，資本開支從2024年的高點(diǎn)開始回落。

這意味著公司從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率提升，通過(guò)優(yōu)化存量資產(chǎn)來(lái)改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，而不是繼續(xù)通過(guò)大規(guī)模投入來(lái)追求營(yíng)收增長(zhǎng)。

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