為國外醫藥巨頭貼牌代工，普昂醫療靠一支胰島素筆針沖刺北交所

出品 | 子彈財經

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

醫藥企業沖刺IPO的熱潮還在持續。

1月13日，普昂（杭州）醫療科技股份有限公司（以下簡稱：普昂醫療）提交注冊，擬于北交所上市，國金證券為獨家保薦機構。

普昂醫療是一家主營胰島素筆針、采血針、注射器等醫療器械的企業，主要為Sol-Millennium、Arkray、三諾生物等海內外企業代工，貼牌銷售產品。于報告期內，公司7成左右銷售都來自貼牌代工。

在這種模式下，普昂醫療的經營極易受客戶需求、市場環境變動的影響。從數據來看，公司2023年的營收、利潤已經出現了雙雙下滑的現象。

即便如此，普昂醫療仍然獲得了投資方的青睞，進行了多輪融資。不過，「子彈財經」注意到，IPO前，存在股東低價轉股的現象。在這背后，是否存在利益輸送的問題一直備受外界關注。

在2024年10月登陸新三板后，普昂醫療又在2025年6月開始沖刺北交所。急切沖刺A股背后，普昂醫療究竟面臨著什么？

1、以貼牌代工為主，銷售“受制于人”

普昂醫療最早是一家中外合資企業。

2013年1月，伍德醫療（后更名為：普邁企管）、普茂企管、朗葛維貿易及Abdul Jalil Saber Abdul Ghani（外籍自然人）共同出資設立普昂有限，注冊資本800萬元。其中，普邁企管、普茂企管背后都有毛柳鶯。

2017年7月，普邁企管、普茂企管的股權分別整體平移至泰優鴻、普茂合伙。此后，毛柳鶯的配偶胡超宇通過收購的方式，入股泰優鴻、普茂合伙。

（圖 / 普昂醫療回復函）

在普昂醫療，胡超宇才是“靈魂人物”。創業之前，胡超宇曾在多家醫療用品企業擔任過工程師、技術總監等職，在醫療器械領域積累了豐富的經驗。因而，自設立以來，普昂醫療就一直主攻穿刺介入產品，深耕醫療器械。

目前，公司的主要產品包括胰島素筆針、胰島素注射器、采血針、注射器、安全針、血管通路、活檢針、一次性內鏡介入耗材等。其中，胰島素筆針是核心產品。

2022年至2025年上半年（以下簡稱：報告期），公司胰島素筆針及持續改良的安全胰島素筆針合計銷售額分別為1.48億元、1.57億元、2.08億元和1.17億元，占主營業務收入的比例保持在6成以上。

（圖 / 普昂醫療招股書）

不過，由于美國BD公司、意大利MTD、諾和諾德、德國貝朗等醫藥巨頭更早進入，已經占據全球范圍內胰島素注射用醫療器械的主要市場份額。與之相比，國內企業起步相對較晚、發展時間較短、品牌影響力較弱，早期主要以提供OEM/ODM業務為主。

而普昂醫療同樣十分依賴代工，產品主要以貼牌生產的方式銷售給Sol-Millennium、Arkray、GlucoRx、Berger Med、Ypsomed（意大利MTD）、三諾生物等海內外客戶。

報告期內，公司貼牌銷售模式占主營業務收入的比例分別為78.48%、73.03%、71.17%及69.85%。

（圖 / 普昂醫療招股書）

在代工模式下，企業一般不會直接接觸終端市場，經營、銷售極其受客戶采購計劃變動的影響。在普昂醫療，客戶需求變動帶來的沖擊已經有所顯露。

報告期內，公司實現營收2.42億元、2.36億元、3.18億元及1.78億元；歸母凈利潤5715萬元、4590.41萬元、6487.90萬元及4432.99萬元。

（圖 / 普昂醫療招股書）

其中，2023年營收同比下降2.19%、歸母凈利潤同比下降19.68%。這與公司第一大客戶、主要貼牌客戶Sol-Millennium的采購下滑不無關系。

招股書顯示，2023年，公司向Sol-Millennium的銷售額為3355.40萬元，同比下滑46%。

（圖 / 普昂醫療招股書）

對此，普昂醫療解釋，向Sol-Millennium銷售的部分應急業務產品出現大幅下降，銷售額由2022年的1773.43萬元暴跌至2023年的37.05萬元。

此外，2022年，Sol-Millennium的ADR產品中標聯合國兒童基金會標單，這個標單主要在2022年執行。2023年，公司對Sol-Millennium銷售ADR產品的銷售額較2022年下降了585.70萬元。

在銷售隨客戶需求波動的情況下，普昂醫療如何向資本市場講述一個確定性的增長故事？

2、過度依賴歐美市場，美國銷售人均年薪上百萬

由于普昂醫療十分依賴為境外客戶貼牌代工的模式，導致銷售集中在境外市場。

報告期內，公司境外銷售占主營業務收入的比例分別為77.35%、75.59%、78.21%及78.30%。

其中，歐洲和北美洲是主陣地，歐洲、北美洲的合計銷售額占主營業務收入的比例分別為58.35%、56.34%、59.43%、63.04%。

（圖 / 普昂醫療招股書）

只是，近年來，持續的國際貿易摩擦導致海外市場充滿不確定性，在海外建設子公司或工廠，成為眾多企業應對市場變化的主要方式之一，普昂醫療也不例外。

2017年9月，公司設立了全資子公司美國普昂，直至2023年正式開展經營，以縮短服務半徑，快速響應美國市場客戶的需求，增強客戶粘性。

為了開拓美國市場，普昂醫療付出了不小的代價。2023年和2024年，美國子公司銷售人員的人均薪酬分別為118.86萬元、103.38萬元。

值得注意的是，在2023年和2024年，美國普昂這兩年的營收合計不足200萬元，甚至還未實現盈利，凈利潤分別虧損了571.72萬元、699.84萬元。

（圖 / 普昂醫療招股書）

與之形成鮮明對比的是，國內銷售人員的人均薪酬還達不到公司內部的平均水平。2023年和2024年，國內北區銷售人員的人均薪酬分別為15.05萬元、16.87萬元；國內南區銷售人員的人均薪酬為13.97萬元、20.24萬元。

（圖 / 普昂醫療回復函）

不同地區的銷售人員薪酬待遇差距如此懸殊是否合理？是否存在差別待遇？如何應對國際貿易摩擦帶來的不確定性？是否考慮在國內市場傾斜部分資源？對此，「子彈財經」試圖向普昂醫療方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

而美國子公司銷售人員的上百萬年薪，直接推高了企業的銷售費用。

報告期內，公司銷售費用分別為1569.49萬元、2541.99萬元、3459.66萬元及1908.76萬元，銷售費用率分別為6.49%、10.75%、10.87%及10.70%。

同期，同行可比公司銷售費用率的平均數分別為3.99%、4.41%、4.55%及4.78%。以此來看，普昂醫療的銷售費用率已經是同行可比公司平均水平的2倍左右。

（圖 / 普昂醫療招股書）

除此之外，公司正在大力推廣“暢銳”、“溦臻”等自有品牌，并通過網絡銷售提升自有品牌知名度。報告期內，公司的促銷及平臺銷售服務費達到163.62萬元、278.44萬元、515.08萬元及347.84萬元，一路走高。

但從實際效果來看，自有品牌業務的進展相對緩慢。報告期內，自有品牌占主營業務收入的比重分別為21.52%、26.97%、28.83%及30.15%，占比仍較低，尚未形成規模化效應。

這意味著，若想平衡貼牌代工和自有品牌的銷售比例，普昂醫療未來還有很長的路要走。

3、鏡心投資清倉，有股東低價轉股

在資本市場，普昂醫療頗受資本青睞。

IPO前，公司進行過多輪增資。在這個過程中，公司股價從2.33元/股上漲到50元/股，漲幅超20倍。

（圖 / 普昂醫療回復函）

但頗為奇怪的是，普昂醫療股價一路上漲，卻有股東“低價轉股”。2024年4月，潤石投資將121.57萬股股份轉讓給吳衛群，單價22.44元/股。

據悉，潤石投資為財務投資人，于2015年8月入股普昂醫療。早在2018年9月時，潤石投資就曾將所持部分股權轉讓給鏡心投資，當時的轉讓價格為24.01元/出資額。

到了2022年5-7月，鏡心投資又將所持190萬股份全部轉讓，套現9500萬元，單價已經達到50元/股。

（圖 / 普昂醫療招股書）

這也意味著，時隔兩年，潤石投資轉讓股份的價格，不到鏡心投資轉股時的一半，甚至低于6年前轉股的價格。

普昂醫療解釋，2024年初，潤石投資因自身業務開展所需，存在資金回籠需求，因而向吳衛群轉讓了部分股權。

只是，潤石投資轉股時，距離普昂醫療在新三板掛牌（2024年10月）只有半年的時間。那么，既然存在資金需求，潤石投資為何愿意以低價轉讓股份？還是說若不降價便找不到接盤方？公司估值是否已經出現回落？是否存在潛在的利益輸送？鏡心投資為何清倉撤退？

對此，「子彈財經」試圖向普昂醫療方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

一邊是公司股東低價轉股，另一邊是公司現金流并不充裕。

截至2025年中期末，公司貨幣資金為2022.16萬元，使用受到限制的貨幣資金1297.90萬元。同期，其短期借款為200萬元。對比來看，留給公司周轉的資金空間并不算很大。

（圖 / 普昂醫療招股書）

此次IPO，公司擬募集資金3.95億元，用于穿刺介入醫療器械智能制造生產線建設、微創介入醫療器械研發及產業化建設，還有1500萬元計劃用于補充流動資金。

（圖 / 普昂醫療招股書）

普昂醫療為何在登陸新三板不到一年之后，又急切奔赴北交所，由此也可窺一二。只是，在業績起伏不定、股東低價轉股套現的壓力面前，胡超宇又能否成功將普昂醫療送入北交所？

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。