人民幣中間價重回6時代！三種人民幣匯率有何區(qū)別？升值意味幾何

1月23日，人民幣匯率中間價調(diào)升90基點報6.9929，重回“6時代”，同期在岸、離岸人民幣匯率同步升值。

由于我們國家實施外匯管控機制，因此形成了特殊的離岸、在岸、中間三種匯率，其分別對應的市場定位、定價機制與監(jiān)管環(huán)境也不同，形成了各自運行、卻又相互關(guān)聯(lián)的特征。

本質(zhì)上，人民幣在岸與離岸市場的分設(shè)，是我國從計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)市場經(jīng)濟時，采用漸進式資本項目開放、人民幣國際化戰(zhàn)略與金融風險防控三者平衡的選擇，主要是想通過 “雙市場” 架構(gòu)適配內(nèi)外差異化需求，實現(xiàn)金融開放與穩(wěn)定的動態(tài)協(xié)調(diào)，兩者并非割裂存在，而是通過貿(mào)易結(jié)算、套利、信息傳導等渠道形成聯(lián)動，既讓離岸市場的市場化信號反哺在岸匯率形成機制，推動境內(nèi)匯率市場化改革深化，又通過在岸市場的穩(wěn)定性為離岸市場提供價值錨點。

類似的還有我國的利率市場機制，也有類似的雙規(guī)現(xiàn)象，就是政策利率與市場利率并行。

（1）什么是在岸人民幣匯率（CNY）：

首先，看人民幣先記住每種人民幣的符號，CNY是在岸人民幣，其主要運行于境內(nèi)外匯市場，發(fā)展時間長、規(guī)模大，受監(jiān)管政策約束較多。其定價以市場供求為基礎(chǔ)，央行作為重要參與者，通過公開市場操作、調(diào)整外匯準備金率等方式引導匯率走勢，對短期外匯波動具有一定調(diào)控能力。

其交易主體主要為境內(nèi)金融機構(gòu)、企業(yè)及個人，交易時段為工作日9:30-23:30，波動區(qū)間受宏觀審慎政策調(diào)控，市場化程度相對有限但穩(wěn)定性較強。

2025 年末，我國廣義貨幣 M2 余額340.29 萬億元，人民幣存款余額328.64 萬億元，但M2不等于在岸人民幣！在岸人民幣市場中的貨幣總量，會被 M2 統(tǒng)計口徑部分覆蓋（如境內(nèi)企業(yè)和個人存款），但 M2 不包含在岸人民幣匯率等非貨幣總量維度。

（2）什么是離岸人民幣匯率（CNH）：

CNH，實際上誕生于香港市場，主要服務于境外市場的人民幣交易場景，發(fā)展時間較短，但市場化程度高，幾乎不受境內(nèi)外匯管制影響，目前已經(jīng)形成香港、新加坡、倫敦、紐約四大離岸市場。

其價格完全由全球市場供求決定，受國際經(jīng)濟金融局勢、海外投資者風險偏好等因素影響顯著，對超預期經(jīng)濟數(shù)據(jù)、全球避險情緒變化的反應更為劇烈。

其交易主體涵蓋境外金融機構(gòu)、跨國企業(yè)及國際投資者，24小時連續(xù)交易，流動性受境外市場資金面影響較大，波動性通常高于在岸匯率。

從數(shù)據(jù)看2025年，香港人民幣存款余額約6090 億元人民幣，較年初增長 93%，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方面全年約 4.8 萬億元人民幣，占離岸人民幣結(jié)算總量約 70%。而在離岸人民幣債券 (點心債) 余額方面也有約 3800 億元人民幣，均創(chuàng)歷史新高！

此外，新加坡約有3500億人民幣的存款和債券、倫敦約有 2200 億元人民幣存款和衍生品、紐約有大概 1800 億元人民幣存款，其他國家也約有 1500 億元人民幣貨幣資產(chǎn)，這些都是離岸人民幣幣！

這里要說明的是，在岸人民幣的 M2 數(shù)據(jù)由央行統(tǒng)一發(fā)布，口徑明確！離岸人民幣因分布全球，無統(tǒng)一統(tǒng)計標準，上述數(shù)據(jù)為各主要市場匯總估算值。

（3）什么是人民幣中間價？

人民幣中間價是由央行授權(quán)外匯交易中心每日公布，作為當日銀行間外匯市場交易的基準匯率。

其定價采用“收盤價+參考一籃子貨幣匯率波動+逆周期調(diào)節(jié)因子”模型，設(shè)計目標是兼顧市場供求與宏觀調(diào)控需求，要求既反映前一交易日收盤價的市場信號，又通過參考一籃子貨幣平抑單邊波動，同時借助逆周期因子對沖非理性市場情緒（去年1月時基本就是0了），是連接政策導向與市場供求的核心紐帶。

簡單來說：我國金融市場的兩率有個規(guī)律，即：匯率靠中間價引導，利率靠政策利率錨定，同時保留市場化定價空間！所以，一旦中間價到6，整體趨勢就到6！

（4）三種匯率的傳導機制

正常情況下，三種匯率通過多重渠道相互作用、趨同運行，價差難以長期維持在高位，但在極端市場環(huán)境下短期也會呈現(xiàn)非對稱傳導特征。

我們先看其主要的傳導渠道，即貿(mào)易結(jié)算渠道。當離岸人民幣強于在岸時，出口企業(yè)傾向于在離岸市場結(jié)匯，賣出美元買入人民幣推升離岸匯率。而進口企業(yè)則偏好在在岸市場購匯，賣出人民幣買入美元壓低在岸匯率，二者共同縮小價差。

其次，在金融市場里的存在NDF市場套利渠道（境內(nèi)企業(yè)理論上不準從事，但NDF與DF存在套利空間，仍然有不少大企業(yè)在利用NDF進行套利），由于在岸與離岸金融機構(gòu)無法直接跨市場套匯，但可通過無本金交割遠期外匯交易（NDF）市場操作，實現(xiàn)兩地匯率定價聯(lián)動，然后通過海外經(jīng)濟形勢、全球風險偏好變化等信息先行影響離岸市場預期，再通過跨境資本流動傳導至在岸市場，從而引導在岸匯率同向變動。

當然，在正常時期，隨著離岸市場規(guī)模擴大與流動性提升，兩地匯率形成雙向交互影響，中間價根據(jù)收盤價動態(tài)調(diào)整，維系三者定價一致性。但非常時期（如全球金融危機、地緣政治沖突），離岸市場因無管制約束，匯率波動更為劇烈，成為傳導主導方。

尤其是在歐債危機期間，全球避險情緒推高美元需求，離岸人民幣貶值幅度顯著大于在岸，進而帶動在岸匯率承壓。此次重回“6時代”，受美元走弱、中美利差收窄等因素影響，離岸人民幣率先走強，通過套利與情緒渠道傳導至在岸，推動了中間價同步上調(diào)。

（5）人民幣升值對經(jīng)濟的影響

這個我不多說了，對于有高考體系的我國而言，這個知識是初中教科書級別的！

好處是升值一是降低進口成本。升值使以人民幣計價的大宗商品、原材料及高端設(shè)備進口價格下降，會減輕下游原材料進口行業(yè)餓的制造業(yè)成本壓力，如造紙行業(yè)進口紙漿成本降低可提升毛利率，也降低居民進口消費成本，利好免稅、進口零售等板塊。

其次就是緩解外債負擔，尤其是航空、能源等外債規(guī)模較大的行業(yè)，美元債務換算為人民幣后金額減少，顯著改善匯兌損益與財務狀況。

接著升值疊加境內(nèi)資本市場回暖，可吸引跨境資本流入A股、債券市場，優(yōu)化外資配置結(jié)構(gòu)，同時助力人民幣國際化進程，并能抑制輸入性通脹（但油價、金銀等漲速不能快于匯率），通過降低進口商品價格，對CPI、PPI形成下行緩沖，為宏觀政策調(diào)控提供更大空間。

那問題，自然就是抑制出口例利潤，因為升值會削弱出口競爭力，尤其是低附加值出口企業(yè)（如紡織、低端制造）議價能力較弱，人民幣升值導致產(chǎn)品海外價格上升，可能擠壓出口份額與利潤空間。

其次，升值可能引發(fā)短期資本快速流入（輸入性），若未來預期反轉(zhuǎn)，資本集中再外流可能加劇匯率波動，且會影響外匯儲備穩(wěn)定性，因為人民幣升值會使以外幣計價的外匯儲備縮水，考驗外匯儲備管理能力。

反正簡單說起來，就是出口導向型行業(yè)承壓，而進口依賴型、外資偏好型行業(yè)受益，可能進一步拉大行業(yè)盈利差距。對普通人的影響，就看你在什么行業(yè)和有沒有境外資產(chǎn)了，以及資產(chǎn)要不要進出！