年入3100億、股價大跌8%，奈飛的“迪士尼夢”代價幾何？

作者：青崖

編輯：努爾哈哈赤

1月21日（美國時間1月20日），流媒體巨頭奈飛發(fā)布了最新的Q4財報，雷報據(jù)此獲悉：

2025年Q4，奈飛收入120.51億美元，同比增長17.6%，凈利潤24.19億美元，同比增長29.4%；2025年全年，奈飛總收入452億美元（約合人民幣3100億元），同比增長15.9%，凈利潤達(dá)到110億美元（約合人民幣），同比增長26.1%。

表面看，奈飛的營收凈利表現(xiàn)一片大好，畢竟會員費一提再提，廣告業(yè)務(wù)也風(fēng)生水起。數(shù)據(jù)顯示2025年，奈飛廣告收入超15億美元，增長約2.5倍。

但遮羞布底下，最關(guān)鍵的指標(biāo)——全球訂閱用戶增速，已經(jīng)放緩到了8%（上一年增速為15%）。資本反應(yīng)迅速且無情：財報發(fā)出后，奈飛盤后股價應(yīng)聲跌超8%。

市場信號再清晰不過：流媒體這碗飯，越來越不好吃了。光靠拉新用戶和“薅”老會員羊毛的增長故事，眼看就要講到頭。奈飛這個曾經(jīng)的行業(yè)顛覆者，撞上了自己的“中年危機”。

“爆款制造機”奈飛，急需新的增長點

歸根結(jié)底，奈飛雖然以打造爆款聞名，但它的IP商業(yè)模式卻有個“隱痛”：用戶們往往是追著《魷魚游戲》《怪奇物語》這樣的段播熱劇而來，這些現(xiàn)象級自制內(nèi)容雖能一時引爆全球，但在播放期結(jié)束卻再難留住用戶，只能等待下一部爆劇。

相比之下，同為流媒體巨頭的迪士尼，手里攥著的迪士尼公主、漫威這些經(jīng)典IP，才是真正的“長期飯票”，能讓粉絲幾十年如一日地買單。奈飛辛苦制作的內(nèi)容，更多是“流量”，而不是能沉淀下來、反復(fù)開發(fā)并留住用戶的“IP資產(chǎn)”。

從尼爾森每年的流媒體內(nèi)容播放排行榜單也能看出，奈飛并沒有一個“長青的獨家IP”持續(xù)支撐。其平臺上的用戶觀看時長與留存數(shù)據(jù)，在很大程度上仍依賴于外購的經(jīng)典IP。

也正是在這個節(jié)骨眼上，奈飛近期的幾波大動作才顯得值得玩味——全現(xiàn)金收購華納兄弟的核心IP資產(chǎn)、與日本動畫王牌廠牌MAPPA，以及宣布在線下連開三家Netflix House體驗館。

這一套看下來，脈絡(luò)就顯得很清晰了：奈飛的新目標(biāo)，是真正成為一個“IP運營商”，要把一個熱門故事，從用戶看劇的幾分鐘，延伸到用戶能買的周邊、能去玩的體驗，徹底最大化每個IP的生命價值周期。

這條路，迪士尼已經(jīng)驗證過，但目前看來，奈飛似乎想用更輕、更快、更“互聯(lián)網(wǎng)”的打法，講自己的故事。

奈飛看好什么？收購華納“買現(xiàn)在”，結(jié)盟MAPPA“賭未來”，Netflix House“打線下”

首先來看，奈飛近期兩大在IP擴(kuò)容方面的動作——收購華納兄弟與戰(zhàn)略合作MAPPA，其實就是一套IP儲備戰(zhàn)略，既豪擲千金買下成熟的“老錢”資產(chǎn)，也提前押注代表未來的“潛力股”。

一方面，對華納827億美元的全現(xiàn)金收購，奈飛能夠直接獲取成熟的IP庫。這是奈飛對自身IP短板的一次戰(zhàn)略性“抄底”。

根據(jù)協(xié)議，奈飛將收購華納兄弟的流媒體平臺HBO Max、華納兄弟電視公司和影片集團(tuán)、DC工作室以及HBO，涵蓋了華納成熟的影視開發(fā)流程、制片管理經(jīng)驗以及HBO高端內(nèi)容品牌。而華納的有線電視業(yè)務(wù)如CNN、TBS、TNT等均不在收購范圍內(nèi)。

由此可見，奈飛真正看中的，是華納手中歷經(jīng)數(shù)十年市場驗證的《哈利·波特》《權(quán)力的游戲》以及DC宇宙等IP，這恰恰是奈飛當(dāng)下最稀缺的“硬通貨”。此外，這筆交易的核心價值還在于，奈飛能一舉獲得一套成熟的IP變現(xiàn)體系。

早在2019年，奈飛便成立了消費品部門，但過往推出的熱門劇集周邊，更多是伴隨劇集熱播的短期脈沖式銷售，未能形成系統(tǒng)性的產(chǎn)品生態(tài)與長尾價值。對華納的收購，有望徹底改變這一局面。《哈利·波特》的長袍、魔杖，DC超級英雄的衍生品，是經(jīng)過全球市場數(shù)十年驗證的“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)。

因此，奈飛收購華納，除了獲得IP版權(quán)，還能得到一整套成熟的商品設(shè)計、全球授權(quán)與零售管理鏈條。意味著奈飛可以更快速地切入長線衍生品、游戲、線下體驗等需要強IP支撐的領(lǐng)域，將其全球流媒體流量高效轉(zhuǎn)化為多元收入。這本質(zhì)上是用資本換取時間，直接跳過了漫長且不確定的經(jīng)典IP孵化階段。

圖源網(wǎng)絡(luò)

另一方面，奈飛與日本頂級動畫公司MAPPA的深度合作，是在布局日本動漫IP和未來原創(chuàng)IP源頭。

MAPPA憑借《咒術(shù)回戰(zhàn)》《鏈鋸人》《進(jìn)擊的巨人 最終季》等作品，已成為全球Z世代心中的動畫品質(zhì)代名詞，代表著下一個十年流行文化的風(fēng)向。奈飛看中的，正是MAPPA作為“未來IP源頭”的潛力。通過深度合作，奈飛能綁定頂級創(chuàng)作力量、確保優(yōu)質(zhì)動畫內(nèi)容的穩(wěn)定供給，更是在對下一代的全球性潛力IP“下注”。

這是一種比單純購買播放權(quán)更富遠(yuǎn)見的投資，但其成效如何，高度依賴于雙方在創(chuàng)作理念與商業(yè)節(jié)奏上能否達(dá)成微妙平衡。

將這兩手準(zhǔn)備與迪士尼的IP戰(zhàn)略對比，會發(fā)現(xiàn)奈飛采取了一種更為激進(jìn)的“混合模式”。迪士尼的路徑是內(nèi)部孵化（迪士尼動畫、皮克斯）與戰(zhàn)略性并購（漫威、盧卡斯影業(yè)）相結(jié)合，耗時數(shù)十年才建成IP帝國。

而奈飛，則試圖通過“收購成熟IP”與“合作孵化新銳IP”的雙線操作，以更快的速度構(gòu)建其IP矩陣。收購華納是直接獲取已被市場驗證的“成品”IP資產(chǎn)，而合作MAPPA則是投資于有高增長潛力的“半成品”或“原材料”。

這種策略，也反映了流媒體時代的競爭節(jié)奏：奈飛沒有時間像迪士尼那樣用幾十年慢慢培育一個米老鼠，它必須同時贏得現(xiàn)在和搶占未來。

這套打法或許會見效很快，但風(fēng)險也顯而易見——高額收購帶來的財務(wù)壓力、與外部頂尖團(tuán)隊在利益分配和創(chuàng)作控制上的潛在摩擦，都讓這條“捷徑”顯得“前途未卜”。奈飛的IP帝國夢，既靠金錢鋪路，也將在一系列復(fù)雜的博弈中接受前所未有的考驗。

奈飛Q4成本、銷售、研發(fā)、管理費均環(huán)比上漲

除了在線上及IP儲備方面發(fā)力，奈飛最近圍繞IP布局的第三個大動作也很值得玩味——奈飛開始正式“攻打”線下了。

不過，奈飛沒有選擇迪士尼那種投資數(shù)百億、耗時十年的重資產(chǎn)主題樂園模式，而是走了一條相對輕巧的路：在現(xiàn)有商業(yè)體里開設(shè)“Netflix House”。可以理解為一個IP旗艦體驗店，或者一個長期的主題快閃空間。

這種“輕量化”模式的核心優(yōu)勢在于低風(fēng)險與高靈活性。奈飛無需承擔(dān)購置土地、建設(shè)大型設(shè)施等沉重的前期投資和運營壓力。同時，這種模式允許其內(nèi)容快速迭代，及時將最新的熱門IP轉(zhuǎn)化為線下體驗。例如，《怪奇物語》新季播出時，體驗館可以迅速推出相關(guān)的互動項目。

然而，這條路徑也充滿挑戰(zhàn)。奈飛的核心能力在于線上內(nèi)容的分發(fā)與算法推薦，而線下實體運營，涉及人流管理、現(xiàn)場服務(wù)、設(shè)備維護(hù)等復(fù)雜環(huán)節(jié)，這與硅谷的互聯(lián)網(wǎng)文化相去甚遠(yuǎn)。能否長期駕馭這門“傳統(tǒng)生意”，是奈飛面臨的最大不確定性。

對中國市場影響幾何？

奈飛的這些事情，看上去和中國消費者似乎沒有太大關(guān)系。畢竟，奈飛跟中國市場一直“有緣無分”。

早在2010年前后，奈飛就曾試圖以服務(wù)運營商的身份進(jìn)入中國，但是受到較大的監(jiān)管阻力。在2017年，Netflix曾試圖通過與愛奇藝達(dá)成內(nèi)容授權(quán)合作，將《黑鏡》《怪奇物語》等劇集引入中國，但這也僅僅是簡單的版權(quán)買賣，且這一合作在2019年就已經(jīng)終止。

不過，收購華納或許會給奈飛“曲線入華”的機會。業(yè)內(nèi)觀察人士普遍認(rèn)為，奈飛直接在中國推出流媒體服務(wù)的可能性微乎其微，但它極有可能借助華納成熟的商業(yè)渠道，以“分賬大片”的形式，將其投資拍攝的商業(yè)電影推向中國院線。

這意味著，中國觀眾未來在影院看到的“華納大片”，其幕后主導(dǎo)可能已是奈飛。不過，這也帶來不確定性：奈飛原創(chuàng)內(nèi)容中某些特定的價值觀表達(dá)，是否會影響到其影片在中國市場的順利引進(jìn)，仍需觀察。

圖源網(wǎng)絡(luò)

拋開這些內(nèi)容生態(tài)層面的影響，奈飛目前看好并布局的這套以IP為核心、貫穿線上線下、進(jìn)行全生命周期運營的商業(yè)模式，或許也能為中國的IP內(nèi)容與消費行業(yè)提供了頗具價值的鏡鑒。

首先，值得一提的是IP線下體驗的“輕量化樂園”思維。奈飛正在布局的Netflix House模式，既避開迪士尼重資產(chǎn)、長周期的主題樂園路徑，也與當(dāng)下普遍的“短期賣貨式快閃”模式不盡相同。

選擇在現(xiàn)有商業(yè)體內(nèi)開設(shè)長期體驗館，這種輕量化、快迭代的思路，為部分苦于IP變現(xiàn)效率偏低的中國內(nèi)容公司（如長視頻平臺、動漫游戲公司等）指出了一個可行的方向。

內(nèi)容公司無需耗資百億，而是可以依托城市商圈，利用VR、全感劇場等技術(shù)，打造“同步更新”的沉浸體驗，將熱播劇集、動漫IP快速轉(zhuǎn)化為地理位置固定的、沉浸式的IP消費場景，以較低風(fēng)險測試市場反應(yīng)并培養(yǎng)核心粉絲的消費習(xí)慣。目前，愛奇藝正在發(fā)力的“愛奇藝樂園”項目就與這種打法比較接近。

其次，奈飛在推動“內(nèi)容+消費”的深度融合。在流媒體增長見頂?shù)慕裉欤儍?nèi)容公司的天花板顯而易見。大力布局游戲、衍生品，讓IP從“可看”變?yōu)椤翱赏妗薄ⅰ翱筛小薄ⅰ翱上M”，這也是目前國內(nèi)頭部內(nèi)容公司均在發(fā)力的方向。

再者，是全球視野下的IP合作與出海策略。奈飛與MAPPA的合作，是一種從源頭鎖定潛力IP并利用全球網(wǎng)絡(luò)同步放大的模式。這對于正尋求“走出去”的中國動漫、游戲IP也具有參考意義。與其零敲碎打地授權(quán)，不如思考如何與具備全球分發(fā)能力和本土化運營經(jīng)驗的國際平臺進(jìn)行深度綁定，實現(xiàn)IP的全球同步上線與運營，從而最大化IP的價值。

盡管前文提到，奈飛的“豪賭”前路未卜，但對于中國市場而言，奈飛的布局可以看做是“他山之石”。其成功與否尚難預(yù)料，但它所勾勒出的未來的IP生態(tài)藍(lán)圖，以及所嘗試的運營路徑，無疑為正在探索升級之路的中國IP產(chǎn)業(yè)，提供了思考框架與試錯參照。