春光集團IPO恢復審核：高毛利磁粉撐業(yè)績，現(xiàn)金流和產(chǎn)能消化或成關鍵考驗

山東春光科技集團股份有限公司（簡稱“春光集團”）的創(chuàng)業(yè)板IPO審核在經(jīng)歷財務資料過期導致的中止后，現(xiàn)已重啟，目前狀態(tài)更新為“已問詢”，公司更新了最新招股書。

作為國內(nèi)軟磁鐵氧體磁粉的主要供應商，公司主營業(yè)務以磁粉為核心，并向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸至磁心、電子元器件及電源等產(chǎn)品。此次IPO，春光集團計劃募集資金7.51億元，其中5.84億元將用于智慧電源磁電材料項目，其余資金將投向研發(fā)中心升級及補充流動資金。

最新財務數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為10.15億元、9.30億元和10.77億元，歸母凈利潤從7713.75萬元穩(wěn)步增至9888.97萬元；2025年上半年實現(xiàn)營收5.46億元，凈利潤5851.25萬元。

然而，與凈利潤增長形成反差的是，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逐年下滑：從2022年的8010.28萬元降至2024年的2864.92萬元，并在2025年上半年轉(zhuǎn)為凈流出247.35萬元，盈利質(zhì)量受到市場關注。

從業(yè)務結(jié)構(gòu)看，2022年至2024年，春光集團核心產(chǎn)品軟磁鐵氧體磁粉銷售收入占比均超80%，是公司業(yè)績的絕對支柱，而磁心、電子元器件、電源三大業(yè)務板塊占比最高為13.38%，最低為0.26%。其中，電源產(chǎn)品毛利率為-48.11%、-22.42%、-7.75%。

此外，春光集團募投項目中規(guī)劃的新增產(chǎn)能消化能力也成為關注焦點。2022年至2024年，公司磁粉產(chǎn)能持續(xù)提升，從8.25萬噸增至10.71萬噸。而智慧電源磁電材料項目達產(chǎn)后，預計將再新增年產(chǎn)7.5萬噸磁粉產(chǎn)能，在現(xiàn)有業(yè)務結(jié)構(gòu)高度集中的背景下，新產(chǎn)能的市場消化能力面臨考驗。

綜合來看，春光集團此次IPO面臨多重審視：在盈利增長的背后，經(jīng)營性現(xiàn)金流趨緊、業(yè)務結(jié)構(gòu)單一以及新產(chǎn)能消化壓力，將成為其闖關創(chuàng)業(yè)板的關鍵議題。

業(yè)績與現(xiàn)金流走勢背離引關注

最新財務數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，春光集團營業(yè)收入分別為10.15億元、9.30億元和10.77億元，歸母凈利潤從7713.75萬元穩(wěn)步增長至9888.97萬元。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收5.46億元，歸母凈利潤5851.25萬元。

然而，與持續(xù)增長的凈利潤形成鮮明對比的是，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈現(xiàn)下滑趨勢：從2022年的8010.28萬元逐年下滑至2024年的2864.92萬元，并在2025年上半年轉(zhuǎn)為凈流出247.35萬元。

圖片來源：春光集團招股書（2025年12月版本）

深交所要求公司解釋現(xiàn)金流量凈額逐期減少、與凈利潤差異較大的原因和合理性。

對此，春光集團解釋，現(xiàn)金流下滑主要受經(jīng)營性應收項目和存貨的變動影響。具體來看，2023年現(xiàn)金流減少主要因當年存貨增加4154.31萬元，經(jīng)營性應收項目余額減少3092.07萬元；2024年則主要由于經(jīng)營性應收項目大幅增加約1.36億元，導致現(xiàn)金流入減少。

經(jīng)營性應收項目的增加直觀體現(xiàn)為應收賬款規(guī)模的攀升。招股書顯示，春光集團應收賬款余額從2022年末的2.50億元增至2024年末的3.58億元，占年化營收比例從24.67%升至33.30%。監(jiān)管就此質(zhì)疑公司是否存在放寬信用政策以促進銷售的情形。

春光集團回應稱，2023年收入下降而應收賬款增加，主要系信用期在60-90天的客戶銷售收入占比上升，以及年末逾期金額有所增加所致。2024年應收賬款余額增長則主要源于公司磁粉產(chǎn)品銷售收入上升，且第四季度銷售收入占比較高，疊加部分客戶因其自身下游回款延遲而協(xié)商延期付款，導致逾期金額增加。

公司及中介機構(gòu)強調(diào)，報告期各期末公司應收賬款累計期后回款比例均超過93%，回款情況良好，風險可控。

值得關注還有，春光集團2023年在營業(yè)收入同比下降的情況下，凈利潤實現(xiàn)增長。公司解釋，這主要得益于當年主要原材料價格下降，使磁粉單位成本降幅（20.63%）大于銷售單價降幅（15.63%），毛利率提升帶動利潤增長。

磁粉業(yè)務撐“大局”，毛利率異于同行遭問詢

從業(yè)務構(gòu)成來看，春光集團呈現(xiàn)出明顯的“一強多弱”特征。招股書顯示，2022年至2024年，其核心產(chǎn)品軟磁鐵氧體磁粉的銷售收入占主營業(yè)務收入比例始終超過80%，是公司絕對的業(yè)績支柱。而磁心、電子元器件、電源三大業(yè)務板塊占比最高為13.38.%，最低為0.26%。其中電源產(chǎn)品毛利率僅為-7.75%，雖較2022年的-48.11%明顯收窄，但遠未實現(xiàn)盈虧平衡。

圖片來源：春光集團關于第一輪問詢函的回復

這種高度依賴單一產(chǎn)品的業(yè)務結(jié)構(gòu)，引發(fā)了深交所對其成長性及是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的質(zhì)疑。其要求公司量化分析其毛利率與同行業(yè)可比公司的差異及合理性。

根據(jù)招股書，2022年至2024年，春光集團的軟磁鐵氧體磁粉毛利率分別為16.69%、21.63%、21.07%，軟磁鐵氧體磁心產(chǎn)品毛利率分別為23.97%、25.01%、25.15%，電子元器件毛利率分別為12.67%、10.23%、13.76%，電源產(chǎn)品毛利率分別為-48.11%、-22.42%、-7.75%。其中，軟磁鐵氧體磁粉毛利率顯著高于可比公司冠優(yōu)達與新康達。

圖片來源：春光集團關于第一輪問詢函的回復

針對高毛利的合理性，春光集團回應稱，這源于原材料價格下行（如氧化鐵、氧化錳成本降幅超5%，推動單位成本下降20.63%）和產(chǎn)品優(yōu)勢（成型性好、一致性高），使銷售單價降幅（15.63%）小于成本降幅。相比之下，冠優(yōu)達2024年因市場競爭加劇毛利率下滑7.12個百分點，新康達則受因戰(zhàn)略調(diào)整和境外需求萎縮影響波動較大。

對于下游業(yè)務的虧損及拓展情況，春光集團表示，公司圍繞軟磁鐵氧體磁性材料核心技術，依托磁粉業(yè)務基礎，構(gòu)建了“磁性材料-磁心元件-電子元器件-電源產(chǎn)品”的垂直產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，實現(xiàn)從磁性材料向下游應用的有序延伸。

2024年，公司磁心業(yè)務實現(xiàn)收入1.32億元，占營業(yè)收入的12.30%；電子元器件業(yè)務實現(xiàn)收入4243.41 萬元，占比3.94%；電源業(yè)務實現(xiàn)收入1469.26萬元，占比1.36%。相關產(chǎn)品已陸續(xù)導入至重點客戶體系，具備批量交付能力并具明顯成長潛力，正逐步成為新的收入來源與業(yè)務增長支撐。

募投項目年增產(chǎn)7.5萬噸，產(chǎn)能消化遭拷問

本次IPO募投的重頭戲——“智慧電源磁電材料項目”，計劃新增年產(chǎn)7.5萬噸磁粉及320萬個電源適配器的產(chǎn)能。大規(guī)模擴張計劃使得新增產(chǎn)能的消化能力成為深交所問詢的焦點。

春光集團回應稱，2022年至2024年內(nèi)，磁粉產(chǎn)品始終處于滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率超99%，產(chǎn)銷率（含內(nèi)部銷售）超95%，現(xiàn)有產(chǎn)能已趨飽和。截至2025年6月底，磁粉在手訂單金額約為4214萬元。公司強調(diào)采取“以銷定產(chǎn)”模式，生產(chǎn)與訂單周期較短。

市場方面，隨著新能源汽車、儲能、通信等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，高性能軟磁材料需求持續(xù)釋放。根據(jù)行研機構(gòu) QY Research（恒州博智）的統(tǒng)計與預測，2024 年全球軟磁鐵氧體市場銷售額達到了26.76億美元，預計2031年將達到 36.87 億美元，年復合增長率為4.8%。國內(nèi)市場亦保持穩(wěn)增態(tài)勢。

為保障新增產(chǎn)能消化，公司表示將持續(xù)深化在新能源汽車、光伏儲能等高成長行業(yè)的客戶滲透，并通過產(chǎn)品高端化、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同（提高磁粉內(nèi)部應用比例）等策略，應對外部波動。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：葉連梅