楊德龍：持股過節(jié)還是持幣過節(jié)取決于投資者自身的持倉結(jié)構(gòu)

進(jìn)入2026年，全球格局呈現(xiàn)出一系列新變化。特別是美國(guó)總統(tǒng)特朗普的一系列政治操作，顯著提高了全球市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。與此同時(shí)，國(guó)際金價(jià)突破每盎司4700美元的重要關(guān)口，已逼近我?guī)啄昵疤岢龅牡谝荒繕?biāo)價(jià)——5000美元/盎司。金價(jià)上行也直觀反映出投資者避險(xiǎn)情緒的升溫。

國(guó)際局勢(shì)的演變降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而增強(qiáng)了債券資產(chǎn)的吸引力。債券作為固定收益類產(chǎn)品，具有明顯“債性”，可提供相對(duì)穩(wěn)定的利息收入，因此受到追求穩(wěn)健回報(bào)的投資者關(guān)注。近年來我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，并逐步通過對(duì)外開放吸引全球投資者的配置目光。過去幾年股票市場(chǎng)相對(duì)低迷，債券市場(chǎng)卻表現(xiàn)出較強(qiáng)勢(shì)頭；但自2024年9月24日一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地后，股票市場(chǎng)迎來上升機(jī)會(huì)，慢牛長(zhǎng)牛行情初步確立。股債“蹺蹺板”隨即偏向股市，債市因此出現(xiàn)較大幅度回落。

展望2026年，股債有望迎來更趨平衡的發(fā)展機(jī)會(huì)。一方面，全球局勢(shì)動(dòng)蕩疊加國(guó)內(nèi)低利率、寬流動(dòng)性環(huán)境，使債券仍具配置價(jià)值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年即將到期的兩年期及四年期定期存款高達(dá)50萬億元人民幣。這部分資金形成于兩三年前樓市下跌、居民開啟預(yù)防式儲(chǔ)蓄的時(shí)期，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低；到期后將面臨重新選擇：風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，可能通過買入優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)勢(shì)基金，把握慢牛長(zhǎng)牛行情機(jī)會(huì)，為資本市場(chǎng)帶來更多增量資金；風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者則更傾向于追求本金安全與穩(wěn)定利息收入，從而可能會(huì)選擇債券及債券類基金。

當(dāng)前，我國(guó)居民存款已高達(dá)165萬億元。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的主要方向曾是房地產(chǎn)市場(chǎng)，樓市一度是吸納居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的“蓄水池”。但如今樓市整體處于調(diào)整階段，許多城市房?jī)r(jià)尚未止跌企穩(wěn)，這使得居民儲(chǔ)蓄迫切需要新的投資渠道。在國(guó)內(nèi)，股市與債市無疑是兩大主要渠道。這也印證了過去兩年我強(qiáng)調(diào)的核心觀點(diǎn)：居民儲(chǔ)蓄將向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。樓市黃金時(shí)代結(jié)束后，我國(guó)資本市場(chǎng)有望迎來發(fā)展的黃金十年，該觀點(diǎn)也正獲得越來越多投資者認(rèn)可。

因此，投資者應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行合理資產(chǎn)配置：一部分資金可配置于股票、基金等權(quán)益資產(chǎn)，以分享慢牛長(zhǎng)牛行情的成果；另一部分資金可配置于固定收益類產(chǎn)品，以追求相對(duì)穩(wěn)定回報(bào)并保持資金流動(dòng)性，以備不時(shí)之需。此外，投資者還可配置約20%的黃金、白銀等貴金屬作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，從而提升組合穩(wěn)定性與夏普比率。

臨近2026年春節(jié)，“持股過節(jié)還是持幣過節(jié)”再次引發(fā)熱議。近期受春季攻勢(shì)預(yù)期與跨年度行情影響，市場(chǎng)出現(xiàn)一定震蕩與調(diào)整，但這也符合慢牛長(zhǎng)牛“進(jìn)二退一”的健康走勢(shì)。待調(diào)整結(jié)束后，春季攻勢(shì)行情仍值得期待。一般而言，1月份是全年信貸投放高峰期，預(yù)計(jì)規(guī)模可達(dá)3萬億至4萬億元。信貸投放增加意味著必然有一部分資金以不同形式流入資本市場(chǎng)，成為春節(jié)行情的重要資金來源。同時(shí)，春節(jié)期間頻繁的社交互動(dòng)以及對(duì)股票、基金的討論，會(huì)擴(kuò)大財(cái)富效應(yīng)的傳播，可能吸引更多投資者節(jié)后入市。因此，春節(jié)前后市場(chǎng)表現(xiàn)整體仍可期待，這也是A股市場(chǎng)的季節(jié)性規(guī)律之一。

因此，持股過節(jié)還是持幣過節(jié)，關(guān)鍵在于持倉結(jié)構(gòu)本身。若持有的是優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金，在慢牛長(zhǎng)牛趨勢(shì)仍向上的背景下，持股過節(jié)或無不妥；相反，若持有的是節(jié)前漲幅過大、缺乏業(yè)績(jī)支撐、獲利回吐壓力較大的個(gè)股或主題基金，投資者也可考慮獲利了結(jié)、持幣過節(jié)，以更從容的心態(tài)度過假期。整體而言，我對(duì)本輪春季攻勢(shì)仍持樂觀態(tài)度。

在匯率方面，2025年我預(yù)計(jì)人民幣相對(duì)美元將持續(xù)升值并突破“7”字關(guān)口，目前這一判斷已得到驗(yàn)證：人民幣匯率已突破7并回到6.96左右，美元指數(shù)則從2024年底108的高位降至90左右。人民幣升值可能吸引更多外資流入人民幣資產(chǎn)。升值原因包括：美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息降低美元基準(zhǔn)利率，推動(dòng)美元指數(shù)回落（最新美元指數(shù)為98.498），以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)資產(chǎn)政策力度不斷加大。

此前，我在上海參加中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇時(shí)，參與了關(guān)于“美元的未來與國(guó)際貨幣體系”的討論。與會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致認(rèn)為，美元指數(shù)長(zhǎng)期呈下降趨勢(shì)。盡管美元在國(guó)際支付中的占比短期內(nèi)仍保持在40%以上，并維持第一大支付貨幣地位，但未來占比將逐步減少。隨著人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的占比將持續(xù)提升，但這是循序漸進(jìn)的過程，短期內(nèi)仍難以撼動(dòng)美元在國(guó)際貿(mào)易中的主導(dǎo)地位。因此，我國(guó)在進(jìn)出口貿(mào)易中積極推進(jìn)人民幣結(jié)算，可在一定程度上降低對(duì)美元的依賴，提升人民幣國(guó)際地位和我國(guó)在大宗商品定價(jià)中的話語權(quán)，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。

當(dāng)前世界貨幣體系正處于變革階段，美元在國(guó)際貨幣體系中的地位逐步下降已成為不爭(zhēng)事實(shí)。特別是特朗普上臺(tái)后推行關(guān)稅戰(zhàn)、擴(kuò)大軍費(fèi)開支并增加美債發(fā)行，使美國(guó)政府負(fù)債突破38萬億美元，這些行為對(duì)美元信用構(gòu)成威脅，并客觀上推動(dòng)美元指數(shù)回落。此外，特朗普試圖干涉美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性的舉措，也削弱了美聯(lián)儲(chǔ)作為“世界央行”的公信力，從而進(jìn)一步加劇美元的信用風(fēng)險(xiǎn)。綜合來看，人民幣相對(duì)美元可能進(jìn)一步升值，但也應(yīng)保持緩慢升值節(jié)奏，避免過快升值對(duì)我國(guó)出口企業(yè)造成不利影響。理想狀態(tài)是保持在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)、緩慢升值：既有利于提升人民幣國(guó)際地位，也可吸引外資流入人民幣資產(chǎn)。

目前我們正處于以人工智能為核心的第四次科技革命進(jìn)程之中。回顧互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“互聯(lián)網(wǎng)+”模式催生了一批科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭；在當(dāng)下AI科技革命中，也有望孕育一批市值上萬億甚至更高規(guī)模的人工智能龍頭企業(yè)。當(dāng)前美國(guó)AI技術(shù)已發(fā)展十幾年，美股芯片巨頭市值更是突破5萬億美元；相比之下，我國(guó)科技股整體市值與美股科技股仍存在數(shù)量級(jí)差距，雖然我國(guó)AI科技與美國(guó)存在差異，但未來發(fā)展前景依然光明、值得期待。

2026年，AI應(yīng)用預(yù)計(jì)將成為重要熱點(diǎn)，并已有隱約發(fā)展之勢(shì)。我國(guó)擁有全球最多人口與最大消費(fèi)市場(chǎng)，在AI商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域具備顯著優(yōu)勢(shì)。例如，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額已突破50萬億元人民幣，超過美國(guó)成為世界第一。其中，人形機(jī)器人是“AI+消費(fèi)”最具前景的應(yīng)用場(chǎng)景之一；此外，“AI+醫(yī)療”“AI+教育”“AI+金融”等各類“AI+”應(yīng)用也有望成為新一年重要的關(guān)注方向。投資者可關(guān)注AI技術(shù)應(yīng)用帶來的系列投資機(jī)會(huì)。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）