蛇吞象？生產殲20的中國軍工巨頭僅174億就被收購，用意耐人尋味

一提起殲20，那可是我們國家隱身戰機的代表作，成飛集團一手打造出來的。

可偏偏在2023年，這家資產上千億的軍工大佬，就被市值才60來億的中航電測給“吞”了，交易價才174億多點。

這事兒一出，網上議論紛紛，有人說這是賤賣，有人覺得背后有貓膩。

“殲-20制造商被小公司收了”？

很多人一看到“174億收購殲-20制造商”“年營收七百多億的成飛被一家小公司拿下”，本能反應就是：國資是不是被賤賣了？是不是關鍵軍工被資本套路了？

要想不被這些標題嚇住，先得把這筆交易是怎么設計的、錢到底從哪兒到哪兒，搞明白。

先說數字。

成飛整體評估價值大約在240億左右，其中有約65億屬于“國有資本公積”，按國家規定，這一部分不能隨意裝進上市公司，必須單獨留在國資層面。

把這塊剝出去之后，能真正拿來做股權置換的，差不多就是174億這個數。

所以“174億買下成飛”，本質上是評估規則和財務結構算出來的結果，不是有人隨手拍腦袋砍價。

再看“錢”是怎么給的。

名義上是中航電測掏174億買成飛，聽著像是“小公司吞并軍工巨頭”。

但實際操作并不是拿現金，而是中航電測增發了大概21億股新股，按每股8塊多的價格，折算出174億，用這些股份直接換成飛的股權。

中航電測背后是誰？控股股東就是中國航空工業集團，成飛背后也是它。

也就是說，這筆生意是航空工業自家系統里左手換右手，用的是股權置換而不是外人掏現金。

成飛從“集團內非上市公司”變成了“集團控制的上市公司”，控制權沒丟，只是換了個殼、多了一條直接對接資本市場的通道。

所謂“蛇吞象”，更多是從表面財務規模看：中航電測原本就是個做傳感、測控設備的專業公司，營收和資產都遠不如成飛。

現在把成飛裝進來，中航電測本身這點盤子瞬間變成殼，主業角色從配角變成“承載整條戰機產業鏈的上市平臺”，這在資本市場很常見，叫“借殼”“裝入優質資產”。

類似做法，國外的大型軍工合并、航空巨頭整合時也常用,通過股權互換，完成“換殼”和產業重組，表面看是A買了B，實際是集團在重新擺棋盤。

這里有兩個關鍵點：

第一，成飛的控制權沒給社會資本，也沒給外資，而是始終牢牢卡在航空工業這個“母公司”的手里；

第二，上市后成飛可以直接利用股市融資，發債、增發、配股等一整套工具都能用，而不再只靠財政撥款和軍貿回款。

這才是把它放入資本市場的真正用意：不是為了“賣”，而是為了“更容易持續融資”。

很多人糾結“174億是不是低了”，其實搞錯了方向。

對軍工這種完全受國家控制的資產來說，估值高低不會決定它是不是被誰搶走，決定它命運的，是國家意志和集團規劃。

把成飛推上資本市場，是為了讓它未來在殲-20、預警機、無人機等一整條產品線上，有源源不斷的錢可以用，而不是為了誰分一杯羹。

這一點，搞清楚了，再看“被小企業收購”這種說法，就知道更多是噱頭而不是事實。

為啥非要搞上市這套？因為“能造飛機”和“有錢升級”是兩碼事

再說一個很多人容易忽略的問題：成飛這么牛，殲-20賣得這么好，為什么還“缺錢”？為什么非要冒著輿論壓力，把這個核心資產裝進上市公司？

看賬面數據。

改制前，成飛年營收接近750億，聽著很嚇人。

但凈利潤只有二十多億，利潤率連3%都不到，和動輒二三十個點利潤率的消費企業、互聯網公司一比，簡直是苦哈哈。

再看資產負債率，接近90%，也就是100塊資產里，有快90塊是借來的，長期處在高負債運轉狀態。

這背后有兩個現實：

一是軍品定價相對固定，靠賣飛機“暴利”根本不現實；二是研發和產線升級燒錢太猛，手里賺的那點利潤根本不夠覆蓋所有新項目投入。

隱身戰機不是一口氣干完的。

一型殲-20背后，是一串高燒錢項目。

高推重比渦扇發動機材料與工藝、隱身涂層配方與施工流程、復合材料結構優化、有源相控陣雷達和電子戰系統的軟件迭代，這些東西一版版往上扔，都是成百上千人的團隊、成千上萬小時的試驗，動輒就是上億、幾十億砸進去，而且很多投入短期看不到利潤回報。

只靠傳統那套“項目撥款+少量利潤滾動”，很難支持持續多型號、多批次的技術升級。

反過來看美國的洛克希德·馬丁、波音、防務板塊的諾斯洛普·格魯曼，這些都是超級大上市公司，手里既有軍品合同，又有商業業務，還能直接從股市和債市拿錢。

它們的研發預算不只是國家給的，還有一大塊是資本市場的支持。

美軍搞F-35，雖然爭議無數，但能持續燒幾十年，背后就是這一整套“軍工+金融”的體系在托著。

成飛這次通過中航電測這個“殼”登陸資本市場，現實目的很實際：把自己從“完全靠計劃內資金過日子”的狀態，變成“既吃財政飯，又能在市場上找錢”的狀態。

這樣一來，殲-20批量生產提速、后續改進型研發、無人機、教練機等多條產品線并行推進，就不至于每一步都被資金卡死。

特別是一些前沿預研項目，本來國家未必馬上批大預算，現在可以拿一部分自有資金抵在前面，把技術線先鋪開，一旦成熟，就能直接轉成型號工程，這就是“先期自擔風險換未來主動權”。

所以，把這次交易理解成“國企缺錢甩賣家底”，其實是完全誤讀。

真實情況更接近，原來埋在集團體系里的“發動機”，被搬上了一個更高壓、更高流量的“油路”，方便它源源不斷吸資金、搞研發、擴產能。

對軍工這樣投入大、回報周期長的行業來說，誰能把這條“錢路”接得更穩，未來誰就更有底氣玩長期戰。

殲-20為啥“越造越快”？

最后說說很多軍迷最關心的實際效果：這事和殲-20有什么關系？是不是“賣了之后才敢猛造”？這盤棋，終點到底在哪兒？

先看過去這幾年的變化。

早期殲-20剛量產那會兒，外界的印象是“定型了但不多見”，一年下來能看到的編號有限。

近幾年，尤其是資本重組啟動前后，大家刷到的殲-20列陣照片越來越多，各個戰區陸續接裝，新號段不斷出現。

國內一些軍工業內人士提到，現在單架殲-20從總裝到交付，用時已經壓縮到原來的一小部分，有的說法是生產節奏接近“一周一架”的級別。

這個速度不可能憑空冒出來，只靠“工人加班”根本做不到，背后一定是整條產線、供應鏈、檢測體系都做了深度升級。

升級需要什么？

一個是成套高精度設備，比如復合材料成型設備、激光焊接機器人、大尺寸整體構件加工中心。

一個是測試驗證能力，比如機體應力測試、隱身性能暗室檢測、雷達天線陣列標定。

中航電測進來之后，成飛在測試環節的裝備、系統集成速度明顯加快，很多以前得排隊等外部資源的項目，可以在內部迅速打閉環。

再加上上市融資帶來的資金充裕，可以集中砸幾條高自動化生產線，而不是原來那種“慢工出細活、一步三看錢”。

結果就是，殲-20的年產能從“緩慢放量”變成“持續爬坡”，空軍的換裝進度加快，作戰序列展開得更密集。

相當于用金融工具給這條生產線打了一針“強心劑”，讓它不再為“錢從哪來”發愁，只想著“怎么更快、更穩、更先進地造”。

再往長遠看，成飛不可能只盯著殲-20一款機型吃一輩子。

隱身攻擊機、有人/無人協同平臺、高超音速武器載機、未來六代機試驗平臺，這些都離不開一個穩定、資金充足、技術持續升級的“母工廠”。

把成飛裝進上市公司，就是在為這些未來項目提前搭橋鋪路。

等到一個個新型號浮出水面時，現在被罵“賤賣”的那筆174億，回過頭看，很可能只是整個布局中的一小步。

還有一個很關鍵的戰略考量，美國當年停產F-22，后來想恢復生產線，發現供應鏈已經散了，人走廠空、圖紙老舊，重啟成本高得離譜，只能轉而壓寶F-35。

這件事對中國的啟示就是：關鍵產線不能一會兒開、一會兒關，而是要在相當長時間內保持活性和擴展性。

等到哪一天，我們看到殲-20形成上千架規模，看到新一代戰機從成飛滑出廠房，再回頭看這次“蛇吞象”的資本炒作，自然就能理解。

這不是在打折出售國之重器，而是在用一套看似復雜的金融安排，為國防工業多接上幾條“輸血管”。

真正值不值，不是看174億這個數字，而是看未來天空中那一架架戰機給國家帶來的安全感。