投資大賺超10倍，摩爾、沐曦“帶飛”多家上市公司

導語：你的耳機芯片供應商正在靠買股份大賺。

近期A股迎來上市公司業績預告潮，不少公司因此前入股摩爾股份、沐曦股份而投資利潤大漲，也直接帶飛了自己的利潤報表。

這其中，市值超百億的無限音頻SoC芯片制造商中科藍訊（688332.SH）可算是目前被“帶飛”最高的公司，預告顯示公司2025年歸母凈利潤預計增長至 14 億元至 14.3 億元，歸母凈利潤預計同比暴增超360%，成為A股業績預增隊伍中的前排公司。

中科藍訊并非“無名之輩”，其推出的“藍訊訊龍”系列高端藍牙芯片 BT889X、BT892X、BT893X 和 BT895X，已進入小米、realme 真我、榮耀親選、百度、萬魔、倍思、Anker、漫步者、騰訊QQ 音樂、傳音、魅藍、飛利浦、摩托羅拉、聯想、鐵三角、喜馬拉雅、boAt、Noise、科大訊飛、TCL等20多家終端品牌供應體系。

圖源：嗶哩嗶哩

雖然客戶名單很長，但扣除投資摩爾線程、沐曦股份帶來的巨額公允價值變動收益后，中科藍訊的扣非凈利潤同比下滑1.7%至9.89%，僅為2.2億元至2.4億元。

有意思的是，翻閱這家藍牙耳機供應商的現金流不難發現，2022年至2024年，中科藍訊的投資活動現金流出均超出經營活動現金流出額；而在2025年半年中也顯示，公司近年來參投了4只私募基金，但截至財報期累計利潤影響為負。

在無線音頻芯片賽道，中科藍訊的核心財務指標明顯落后于同行。截至2025年前三季度， 中科藍訊4.29%的營收增速遠低于炬芯科技的54.74% 和樂鑫科技的 30.97%，毛利率22.59%更是比泰凌微電子的50.72%、樂鑫科技的46.17%低出20多個百分點。

01 摩爾、沐曦帶飛上市公司凈利潤，中科藍訊不是獨一家

中科藍訊發布2025年年度業績預增公告。公告顯示，公司預計2025年實現營業收入18.3億元至18.5億元，同比增長0.60%至1.70%，增幅并不顯眼。

真正引發市場關注的，是利潤端的巨大變化。公告披露，2025年公司預計實現歸屬于母公司所有者的凈利潤14億元至14.3億元，同比增加約11億元，增幅達到366.51%至376.51%。

然而，如果剔除非經常性損益，情況則截然不同。2025年，中科藍訊扣除非經常性損益后的歸母凈利潤預計為2.2億元至2.4億元，不僅沒有增長，反而同比下降1.7%至9.89%。這意味著，超過八成的利潤增量，來自投資帶來的賬面收益，而非主營業務。

根據企業會計準則，上述直接持股被劃分為“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融工具”，相關價值變動直接體現在利潤表中。正是這部分公允價值大幅上升，直接“抬升”了中科藍訊2025年的歸母凈利潤。

中科藍訊入股摩爾線程，是在2024 年 11-12月摩爾線程第三次增資期間。

當時，中科藍訊等共計38 家主體（簡稱“Pre-IPO 輪股東”）與摩爾線程簽訂《關于摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司之增資協議》。這輪增資中，摩爾線程新增股份約7002.82萬股，由Pre-IPO輪股東以合計約52.25億元認購。

摩爾線程相關人士對致電咨詢的股民表示，認購單價即認購總額對新增股份的平均價格，即74.61元/股。

其中，中科藍訊持股134.0374萬股，持股比例0.3351%（上市發行前），按上述方式計算，中科藍訊在這一輪投入的認購額約1億元。

此外，本輪增資擴股中，私募股權基金啟創科信認購160.8448萬股，持股比例約0.4021%（上市發行前）。而中科藍訊在啟創科信中持股比例約41.66%，屬于有限合伙人。因此，中科藍訊通過啟創科信間接持有摩爾線程67.01 萬股。

通過直接和間接持股，中科藍訊持有摩爾線程約201.05萬股，目前該部分股票市值約13.07億元。

不過，這部分股票并不能立刻變現。

上述38家投資主體共同承諾，自公司完成增資擴股工商變更登記手續之日起36個月內不得轉讓，也不提議由摩爾線程回購該部分股份。如果違反了關于股份鎖定期承諾的相關內容，則由此所得的收益歸摩爾線程。

除了中科藍訊外，投資摩爾線程的上市公司還有深圳和而泰（002402.SZ）、盈趣科技（002925.SZ）等等。其中，盈趣科技是和中科藍訊均是在摩爾線程第三次增資時投資入股，持股數也和中科藍訊直接持股數量相同，均為134.0374萬股。

深圳和而泰則是在摩爾線程創建早期就進入了股東名單，出資額僅約30.37萬元，通過一系列增資擴股后，目前持股約410.51萬股，目前該部分股票市值約26.69億元。

此外，騰訊控股通過騰訊創業投資、聯想集團通過聯想長江產業基金、中國移動通過中移基金也間接持有摩爾線程股份；其他通過子公司或參投基金間接持有摩爾線程股份的上市公司多達10余家。

圖源：招股書

相同的一幕也發生在沐曦股份-U（688802.SH）身上，招股說明書顯示，2025年3月，沐曦股份第七次增資，中科藍訊進入沐曦股份股東名單，入股價格1429.56元/股，取得股數3.4976萬股。以此計算，中科藍訊對沐曦股份的認購額約5000萬元。

圖源：招股書

沐曦股份上市發行后，中科藍訊的持股數量達到85.43萬股，以1月13日股價計算，目前這部分股份的市值約5.32億元。

其他直接持股沐曦股份的上市公司還有七匹狼（002029.SZ）、淳中科技（603516.SH）等。

02 2年參投私募4只私募，累計利潤為負

中科藍訊偏好做私募股權投資，2025年半年報顯示，2023年8月至2025年6月，中科藍訊簽署了4只私募股權基金投資協議，分別為蔚藍（深圳）私 募創業投資基 金合伙企業（有 限合伙）、北京啟創科信創業投資基金合伙企業(有限合伙)、嘉興聚源藍訊股權投資合伙企業（有限合伙）、聚源啟新股權投資基金（無錫）合伙企業（有限合伙）。

中科藍訊在上述4只私募基金中的擬投資總額約4.84億元，已投資總額約2.81億元，對公司累計利潤影響為-240.07萬元，也就是說，截至2025年上半年的大部分私募投資都是虧損。

中科藍訊對摩爾線程和沐曦股份的成功投資，更像是一次高集中度、低概率、但回報極高的成功押注。

從現金流角度看，中科藍訊的投資風格同樣激進。

東方財富網數據顯示，中科藍訊2022年至2024年每年投資活動的現金流出分別為46.65億元、25.71億元和37.5億元，均超過同期經營性現金流出；此外，這期間中科藍訊投資活動

產生的現金流量凈額則分別為-26.28億、5.913億和-11.28億元。

截至2025年前三季度為25.53億元，投資活動產生的現金流量凈額為4.05億元，與兩家GPU公司上市后的賬面收益高度相關

如果把投資收益暫時放在一邊，中科藍訊的主營業務表現，放在整個芯片設計行業中，并不算突出。

公司主營無線音頻SoC芯片，產品廣泛應用于TWS耳機、藍牙音箱、智能穿戴和AIoT設備。這個賽道的典型特征是：市場規模大、競爭高度激烈、產品迭代快，但整體毛利率水平并不高。

從業績數據看，中科藍訊近幾年的收入和利潤增長明顯趨緩。2025年前三季度，公司實現營業收入13.02億元，同比增長4.29%；歸母凈利潤2.11億元，同比增長約2.17%；扣非凈利潤增幅為3.92%。

這也直接反映在二級市場表現上。盡管2025年公司市值一度突破200億元，但從全年維度看，其股價表現明顯跑輸大盤和科創板指數。

在上證e互動平臺，投資者的情緒表現得尤為直接。2025年12月，多名投資者連續發問，質疑公司長期破發、市值管理缺位、股價跑輸板塊等問題，希望公司拿出措施、進行市值管理。

有投資者向中科藍訊發問稱：截止2025年12月29日13:38分，中科藍訊年初至今漲幅負數，而A股5471只股票中年初至今漲幅超50%的約有1500只股票；中科藍訊上市后長期處于破發狀態，最近一年才逐漸走出破發行情，這也是大股東被動延長禁售期原因。

12月24日，還有投資人提問：截止目前，公司2025年全年跌幅逾3%，而同期板塊漲幅接近45%，大盤漲幅逾16%，公司所處的科創版更是漲幅達到40.45%，公司今年以來二級市場表現疲軟。

面對質疑，中科藍訊董秘辦的回應稱：公司二級市場表現受多重外部因素影響，市值的根本仍來自經營能力；同時，公司自上市以來已實施4次現金分紅，并通過戰略投資、產品擴張等方式夯實長期競爭力；2025年，公司市值最高突破200億元，這也體現了市場對公司行業地位及發展潛力的認可

從措辭上看，公司并未正面承諾短期股價管理措施，而是將重心放在“長期價值”和“產業協同”上。這種回應方式，在科創板公司中并不罕見，但在業績高度依賴非經常性損益的背景下，也更容易放大市場的不安情緒。

03 中科藍訊還未“躺平”

不可否認的是，在主營業務層面，中科藍訊并非“躺平”。

中科藍訊表示，公司已形成覆蓋藍牙耳機、藍牙音箱、智能穿戴、無線麥克風、AIoT、Wi-Fi、視頻芯片等在內的十條產品線，并持續向AI端側延伸。2024年底以來，公司多款芯片完成與火山引擎、豆包大模型的對接，AI耳機、AI玩具等新產品已陸續落地。

在客戶結構上，中科藍訊的產品已進入小米、realme、榮耀親選、飛利浦、Anker、漫步者、騰訊QQ音樂、百度、科大訊飛等終端品牌供應體系，覆蓋國內外多個消費電子品牌。

但問題在于，這些努力更多體現在“產品線豐富”和“技術布局完整”上，距離形成顯著的規模化收入和利潤增量，仍存在時間差。在毛利率并不占優、行業競爭持續加劇的情況下，主業能否真正接過投資收益的“接力棒”，仍有待觀察。

當一家公司因為一次成功的資本押注而大幅改寫利潤表時，市場給予掌聲的同時，也會更加嚴苛地審視其主業基本盤。對中科藍訊而言，摩爾線程和沐曦帶來的11億元利潤，或許只是故事的上半場。