固德電材IPO：寧德時代退出前五大客戶，1萬平米“無證”房產引合規風險，實控人夫婦獲3500萬分紅再募資3億補流遭質疑

2026年1月8日，固德電材系統（蘇州）股份有限公司（下稱“固德電材”）拿到深交所創業板IPO注冊批文，保薦機構為東吳證券，擬募集資金11.76億元。然而，從大客戶蹊蹺“消失”到研發模式存疑，再到分紅與募資的反常操作，這家公司的經營內控短板逐漸浮出水面。

2022年、2023年，寧德時代分別以第一大、第三大客戶身份出現在固德電材的客戶名單中，是公司營收的重要支撐。但至2024年，寧德時代已從其前五大客戶名單中消失，并且公司未在申報資料中進行說明。深交所已就此下發問詢，要求公司解釋寧德時代退出前五大客戶的原因。

研發費用遭到監管追問。2024年，固德電材研發費用驟增至4,027.37萬元，同比增幅達44.56%，呈現出“高增長”態勢。但與之形成鮮明反差的是，公司披露的所有研發項目周期均未超過一年，且多數研發人員在報告期內僅參與單個研發項目。針對公司相關研發項目管理模式的合理性，深圳證券交易所亦已發出問詢。

最受市場質疑的是公司“左手高額分紅、右手IPO募資補流”的操作。招股書顯示，2022年至2024年，固德電材連續三年實施現金分紅，累計金額達7,476萬元。按公司實際控制人朱某來夫婦直接持股比例估算，二人通過分紅直接獲利超3,500萬元。

與之形成強烈反差的是，本次IPO計劃募集資金中，有3億元用于補充流動資金。但財務數據顯示，截至2025年上半年，公司貨幣資金余額達2.71億元，無任何短期借款，資產負債率處于行業較低水平。

值得注意的是，公司還存在大面積“無證”房產的合規風險。披露信息顯示，固德電材及其子公司已建成房屋總面積達8.26萬平方米，其中1.05萬平方米房產未取得權屬證書，占比12.75%。其中，公司子公司麥卡電工器材（陸河）有限公司（以下簡稱“麥卡電工”）一處面積2,944.29平方米的生產性房產亦屬無證狀態，其余無證房屋為輔助用房。

寧德時代退出前五大客戶，研發費用大增44%引關注

固德電材主營業務為新能源汽車動力電池熱失控防護零部件及電力電工絕緣產品的研發、生產與銷售。

上圖來源：固德電材招股書注冊稿

招股書數據顯示，2022年至2024三年間，固德電材營業收入從4.75億元飆升至9.08億元，復合增長率38.26%；歸母凈利潤更從6,405.86萬元猛增至1.72億元，復合增長率高達63.75%，業績增速堪稱亮眼。

值得注意的是，公司對2025年業績的預測出現凈利增速放緩的跡象。招股書顯示，2025年公司預計營業收入增長20.05%至10.9億元，但歸母凈利潤僅預計1.77億元，同比增幅縮至3.32%；扣非歸母凈利潤1.75億元，同比增速僅為1.30%。

數據顯示，2022年至2025年上半年，公司對前五大客戶的銷售金額依次為1.76億元、2.60億元、4.02億元、1.92億元，占營收比重分別達37.14%、39.90%、44.27%、41.94%，整體呈上行態勢。

引人關注的是，寧德時代從公司前五大客戶名單中“消失”。招股書顯示，2022年至2023年，寧德時代始終穩居公司前三大客戶之列，其中2022年為第一大客戶、2023年為第三大客戶，公司對其直接銷售額分別為4,725.57萬元、5,547.58萬元。但到了2024年，這一核心客戶徹底退出前五大名單。

深交所要求固德電材明確說明兩大核心問題，一是公司2024年向寧德時代銷售額的具體變動情況，二是其退出前五大客戶的真實原因。

面對監管追問，固德電材給出解釋，公司與寧德時代的合作分為直接銷售、間接采購兩種模式。除直接向寧德時代供貨外，寧德時代還會指定其下游供應商——包括電池包箱體、連接系統供應商等——向公司采購產品，用于配套生產。

上圖來源：固德電材回復首輪問詢函

根據公司披露，2022年至2024年，直接與間接銷售合并計算后，公司對“寧德時代體系”的銷售總額分別為5,824.25萬元、5,841.62萬元和5,658.58萬元，并稱整體規?！盎颈３址€定”。

對于寧德時代退出前五大客戶，公司給出兩點理由：一是間接合作金額增加，稀釋了直接銷售占比；二是隨著境外客戶Rogers Foam Corporation、Stellantis、Grand TraversePlastics Corp.和Stellantis定點項目量產，境外客戶銷量增長，導致寧德時代銷量排名下降。

上圖來源：固德電材招股書注冊稿

除客戶變動外，研發投入的異常波動也成為監管問詢的焦點。數據顯示，2022年至2025年上半年，固德電材研發費用分別為2,156.92萬元、2,786.04萬元、4,027.37萬元、1,935.75萬元，研發費用率分別為4.54%、4.28%、4.44%、4.23%。

最引人關注的是2024年的研發費用異動：當年較2023年激增44.56%。更反常的是，公司披露的核心信息顯示，其主要研發項目周期均不足一年，且報告期內多數研發人員僅參與單個研發項目。

深交所在第二輪問詢函中要求固德電材說明其合理性。

對此，固德電材回應稱，公司已建立“年度研發項目周期管理機制”。在該機制下，研發人員每年通常僅參與一項核心項目，且不同年份項目內容不重復。公司著重強調，這一模式既符合技術研發的專業性要求，也契合項目管理與財務核算的實際需求。

實控人夫婦三年分紅超3,500萬，募資3億補流遭質疑

招股書披露的股權結構顯示，朱某來為公司控股股東、實際控制人，其直接持有46.76%股份，同時通過蘇州國浩、蘇州虢豐兩家合伙企業，分別掌控9.12%、3.55%的表決權。朱某來的配偶朱某直接持有公司1.12%股份，是朱某來的一致行動人。公司控股股東、實際控制人及其一致行動人合計可以控制公司60.55%的表決權，具備絕對控股權。

上圖來源：固德電材招股書注冊稿

值得關注的是，2022年至2024年，固德電材連續三年密集實施現金分紅，累計派息達7,476萬元。按直接持股比例計算，朱某來夫婦獲得分紅超3,500萬元。

上圖來源：固德電材招股書注冊稿

與上市前的“慷慨分紅”形成強烈反差的是，固德電材此次IPO拋出11.76億元募資計劃，其中3億元用于“補充流動資金”。但招股書同步披露的財務數據顯示，公司賬面資金充裕，所謂“補流需求”與實際財務狀況形成明顯背離。

貨幣資金方面，2022年末至2024年末，公司賬面貨幣資金從8,397.49萬元飆升至3.07億元，占總資產比例同步顯著提升；即便截至2025年6月末，仍有2.71億元貨幣資金。

現金流層面，近幾年，公司經營活動產生的現金流量凈額連續為正且穩步攀升，2024年已達1.85億元。債務壓力更顯輕微，2024年末資產負債率降至39.68%的低位，且無短期借款，一年內到期的非流動負債僅768.42萬元。

經營合規存瑕疵，超1萬平方米房產“無證”

根據首輪問詢函回復，公司及子公司已建成房屋總面積82,579.81平方米，其中無證房產面積達10,532.24平方米，占比12.75%。關鍵風險點在于，公司子公司麥卡電工2,944.29平方米無證房產涉及生產，其余無證房產為輔助用房。

上圖來源：固德電材回復首輪問詢函

針對這一合規瑕疵，固德電材給出兩點解釋：一是為適配生產快速擴張，未經審批擅自搭建臨時簡易倉庫；二是麥卡電工部分房產建于2001年，于2018年7月被全資收購，麥卡電工未取得權屬證書的房產主要系收購前建設，因建設年代久遠、原始資料不全，不能滿足辦理產權證明條件。

固德電材方面稱，僅麥卡電工存在無證房產用于生產的情況，且該部分房產面積占比不大，已獲得主管機關準許保留使用的確認?；诖耍菊J為，部分房屋無證不會對生產經營產生重大不利影響。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強