開門紅，踩剎車與結(jié)匯沖動？

最近市場很瘋。

美股跌都沒法將A股的上漲帶下來——和之前那種美股皺一下眉頭，這邊市場就嚎啕大哭的景象大相徑庭。感覺確實是“重置”了。

開門紅是很多人都預(yù)料到的。但這么紅，也有點出乎意料。

再次想起凱恩斯的話——

• “人類從未真正擺脫過動物性的情緒支配——貪婪、恐懼、盲從、誘惑，這些原始沖動深深刻在我們的基因里。”

• “牛市中，我們會對未來產(chǎn)生不切實際的幻想；熊市里，我們又會陷入過度的絕望。”

從1月5號開始，上證已經(jīng)漲了3.96%，中證500漲了10.21%。交易量屢屢創(chuàng)下天量，至于商業(yè)航天衛(wèi)星賽道，很多個股已經(jīng)翻倍。

幾乎所有機構(gòu)都在嘀咕——

春節(jié)還沒來，這春季行情就已經(jīng)成了夏天。

這么下去，2026年這行情怎么走呢？

政策總會要出手壓壓火吧——

等著等著來了，14號，交易所開始第一波出手——將融資保證金從80%提高100%，相當(dāng)于降低杠桿率。消息出來后，市場跳了一下水，但是期貨市場的反應(yīng)是，跌一下，又快速回去了。整體上，現(xiàn)在是“人民日益增長的投資理財需求”和“國家對慢牛長牛的迫切需要”之間的矛盾——

人民的資金是真的多。

上周我們算過一個數(shù)，2026年將有約11萬億元的三年期以上定期存款到期，巨量資金需要重配（文章回顧：）。這些錢當(dāng)然大部分不是說一定會進股市，但目睹牛市，即使是5%的資金有進場沖動也是5500億的增量。

昨天晚上看匯率的時候，突然意識到，開年其實還有另外一波增量資金——來自結(jié)匯率上升的資金。

過去幾年其實中國有個奇特的現(xiàn)象，一邊是巨大的貿(mào)易順差，一邊貨幣貶值——這中間的問題就是結(jié)匯率太低導(dǎo)致。所謂結(jié)匯率就是實際上通過銀行系統(tǒng)結(jié)匯（把美元換成人民幣）的金額和貿(mào)易順差的比例——

• 2010-2019年，中國企業(yè)的平均結(jié)匯率是58%，也就是說，出口企業(yè)賺了100美元，會把58美元換成人民幣，留42美元在海外。

• 但2020年之后，這個比例持續(xù)下降，2024年，這個比例跌到了48.9%，2025年也只有49%左右。也就是說，出口企業(yè)賺了100美元，現(xiàn)在只換50美元回來，另外50美元繼續(xù)持有美元資產(chǎn)。

如果按照2010-2019年的平均結(jié)匯率58%來計算，2020年到現(xiàn)在，我們大約有1.23萬億美元的外匯沒有結(jié)匯，仍然趴在海外賬戶里。也就是說，我們貿(mào)易順差雖然在上升，但因為換匯率下降太快，所以實際外匯流入速度是下降的，所以反而對人民幣匯率帶來了貶值壓力。

為什么企業(yè)不愿意把美元換成人民幣？因為對國內(nèi)資產(chǎn)價格的預(yù)期太低。過去幾年，中國房地產(chǎn)市場調(diào)整，股市表現(xiàn)低迷。而美股屢創(chuàng)新高，美債收益率也達(dá)到4-5%——這么對比下，企業(yè)和個人自然更愿意持有美元資產(chǎn)。所以，過去幾年，阻止人民幣升值的，歸根結(jié)底，不是基本面，而是市場對人民幣資產(chǎn)的信心不足，資產(chǎn)價格預(yù)期太弱。

但這個趨勢從2025年10月開始有了明顯變化（）——結(jié)匯率在11月份后有明顯上升，到1月初會有更明顯的放量——結(jié)匯率上升意味著更多美元換成了人民幣——我們大致匡算了一下，和去年同期相比，今年累計多結(jié)匯了2000多億美元，也就是國內(nèi)市場上多出來了1.4萬億人民幣。

這兩邊加起來，市場上蓄勢待發(fā)的增量資金超過萬億——

給定A股漲了一年多的預(yù)期重置，配合多根陽線對三觀的一改再改，不難想象這些錢想往哪里去。在把商業(yè)航天板塊已經(jīng)炒上天之后，今天上午資金甚至直接去拉大金融，非常膨脹。

這波資金狂潮之后，其實還有資金。就像前面說到的，2026年差不多有11萬億長期存款到期——這些都是21年房地產(chǎn)劇烈下滑之后新增的居民存款。這些錢往哪里去——

是繼續(xù)蹲在越來越低的存款里，還是抖抖索索沖到股市里？

畢竟，沒人期待2026年的宏觀基本面發(fā)生巨大反轉(zhuǎn)，這仍然是超低通脹期，經(jīng)濟的寒冬還沒過去，牛市也是顫巍巍的牛市。

對中國居民來說，這也是最大的選擇題——

前者是溫水煮青蛙的痛，后者又怕跳進去就被沸水煮熱......

很考驗監(jiān)管層，機構(gòu)和居民心態(tài)的一場博弈。

好消息是，彼岸隊友給力——

打委內(nèi)瑞拉，威脅格陵蘭島，抓鮑威爾，ICE槍殺平民，攻打伊朗的傳聞 ——

世界有種徹底重置的感覺。

周末聽了場政治圈的論壇后，對之前「島鏈化配置」有更刻骨的體感：當(dāng)?shù)鼐壵螐摹敢?guī)則治理」到「叢林法則」時候，財富邏輯也在從「金融信用」到「實物要素」——這條主線，可能是2026年，甚至更長時間內(nèi)的主旋律。這個邏輯，兩天后在上海的線下課再細(xì)聊吧。