99%計算閑置？推理時代，存力比算力香！

近期黃仁勛在CES2026上的演講，再一次推升了市場對存儲的熱情。尤其是本次Rubin的架構中，需要搭載更多的DDR和NAND（相比于原來的Blackwell），帶動存儲股價的再次上漲。

目前市場的關注點已經從HBM拓展到了DDR、NAND等傳統存儲領域，供需關系的變化推動了存儲價格的全面上漲。

上篇文章主要是對AI服務器中各類存儲角色和HBM市場進行梳理，海豚君將在本篇文章中圍繞于傳統DDR、NAND、HDD等傳統領域展開，主要介紹傳統存儲在AI數據中心里的增量機會，并估算各品類的供需關系。

海豚君核心判斷如下：

a）“供不應求”要拉到2027：在2026-2027年間，市場對DRAM（含HBM和DDR）、NAND(固態硬盤)和HDD（機械硬盤）的需求量增長都將快于供應量增速，存儲供需情況持續緊張；

b）核心品類：DRAM和NAND的供需缺口繼續存在。受AI服務器中CPU側DDR配置量的增長，DRAM將在2027年出現明顯的供需缺口（更加嚴峻）；而NAND市場在2026-2027年的供需缺口繼續維持在5-6%左右。

這里的原因是，各類存儲產品的擴產難度不同，這也影響了供應量提升的速度。其中DRAM的擴產是需要“新建產線”，因而核心存儲廠商資本開支的重心都傾向于DRAM領域（含HBM）。

至于NAND和HDD方面，擴產門檻相對較低。雖然AI需求也明顯帶動了這兩類產品的需求增長，但NAND可以通過層數堆疊、HDD可以通過增加盤片和磁頭，無需新建產線也能實現擴產。

另一方面，由于NAND和HDD更受存儲周期影響，從存儲廠商的角度也更希望的是保持供需“緊平衡”的狀態，才能實現收益最大化。而不是在“賺錢周期”的時候進行“無序擴產”，這會再次導致公司虧損和行業低迷。

按當前的產能規劃，海豚君認為DRAM市場“供需緊張”的確定性依然是最強的（其中海力士、三星和美光三家公司占9成份額）。NAND和HDD領域在目前默契的“控量漲價”情況下，“供不應求”的局面將推動本輪存儲周期的延續，讓行業內的公司“利益最大化”。

值得注意的是，由于NAND和HDD的擴產投入相對較小，如果相關廠商陸續加大擴產力度，也會更快地緩解“供應不足”的壓力。

以下是詳細分析

一、傳統DRAM市場：AI需求帶來“供需缺口”

當前HBM封裝在了AI 芯片上，是AI服務器的必需品。然而光靠HBM是遠遠不夠的，雖然HBM的速度確實夠快，但推理時代容量也同樣重要。尤其是推理時代，“長文本”和“多模態”對容量與速度的需求是并重的。

這也能解釋為什么此前市場的關注點主要在HBM，而在2025年（AI推理）開始看到對DRAM中傳統的DDR需求量明顯提升的原因。

DDR在AI服務器中使用場景主要有兩個：

① CPU側的系統內存，主要是協助進行數據預處理、模型調度和參數分發；

②“潛在”擴展內存池（通過CXL連接），這是2025年新增使用場景，擔任“外掛倉庫”的作用。HBM的容量相對較小，而DDR可以通過CXL接口為GPU提供“數據支持”。

結合傳統DRAM的漲價情況來看，本輪DDR產品的價格大幅上漲主要也是從2025年下半年開始的。

以DDR5(16Gb(2Gx8),4800/5600Mbps)產品為例，產品的市場價已經從2025年9月初的6美元上漲至今的31美元，已經上漲逾5倍。

傳統DRAM產品價格的大幅上漲，主要是受DDR市場供需情況的變化影響：

a）供應端：三大存儲原廠（海力士、三星和美光）將更多的DRAM產能轉向HBM產品，從而擠壓了傳統DDR領域的供應量；

b）需求端：從AI訓練轉向AI推理的過程中，AI服務器中增加了對CPU側和“外掛內存”的“潛在”需求量。由于服務器領域的DDR均價較高，存儲廠商優先滿足AI服務器端新增的需求。

結合供應端和需求端的情況來看，DRAM市場在“此消彼長”的影響下，從2025年下半年開始再次打破了原有的“供需平衡”的局面。

既然AI服務器改變了DRAM市場的供需情況，那么當前DRAM市場及供需關系究竟怎么樣呢？海豚君將從資本開支、供應端和需求端三個維度進行展開：

1.1 DRAM資本開支

結合行業及各公司資本開支，在經歷2023年投入縮減后，受AI及HBM需求帶動，全球核心存儲廠商對DRAM的資本開支從2024年開始維持兩位數擴張。

其中三大存儲原廠（海力士、三星和美光）是資本開支最大的三家，這也基本符合三家公司在DRAM領先的市場份額。

雖然各家廠商都在增加對DRAM領域的投入，但最主要的三大存儲原廠將重心更多地側重在HBM，而非傳統DDR領域。

1.2 DRAM供應端：產能->產量

對于DRAM供應測算，主要基于產能估算產量。由于三家核心存儲原廠（海力士、三星和美光）的DRAM出貨量占全球的9成以上，在具體測算中將依靠三家核心存儲原廠的產能情況。

在近年來對DRAM持續增加投入的推動下，三家核心原廠（海力士、三星和美光）的DRAM合計總產能保持著提升的趨勢，當前三家核心廠商的月產能已經達到160萬片左右。

明年三家廠商繼續追加DRAM投入，合計月產能至2026年四季度有望繼續提升至167.5萬片左右。結合爬坡節奏來看，三家核心廠商在2026年的DRAM全年總產能有望達到1965萬片。

考慮到從DRAM產能到實際出貨量的轉換關系，這也是從將每片晶圓切割到一個一個的顆粒。

考慮切割損耗等，1片12寸的晶圓大約能切出1200-1250顆左右的DDR顆粒（通常面積為50-70平方毫米）。那么1965萬片的晶圓總產能，大約能切割出244億顆DRAM顆粒（單顆等效2GB）。

假定DRAM的整體良率在85%左右以及三家核心廠商的市占率約為92.5%，可以推測出2026年全球DRAM的整體供應量將近449億GB左右。

按照上述方法，結合產能情況及市場預期，可以測算出DRAM市場整體供應量從2024年開始呈現18%左右的復合增長，至2027年有望達到530億GB以上。

1.3 DRAM需求端：25%+高增長

對DRAM需求量的測算，可以分為傳統領域和AI服務器兩部分。其中傳統領域的需求，主要是有PC、手機和工業等下游應用場景，相對比較成熟。而本輪DRAM能實現周期回暖，實際意義上是由AI服務器來帶動的。

DRAM在AI服務器中的角色有HBM和DDR兩類，其中HBM主要搭配著GPU/AI芯片（具體情況看上篇文章），而造成DRAM市場“供需失衡”的更大原因是來自于服務器用的DDR。

DDR在AI服務器中，傳統是CPU中搭DDR，新場景是CXL DRAM（新增“外掛內存”），由于HBM的容量較小，協助模型卸載和KV Cache（鍵值緩存）的存放，分擔HBM壓力。

黃仁勛在近期CES2026中提到Rubin架構，在NVL72中的單CPU搭載DDR容量有望從Blackwell的500GB提升至1.5TB。

參考當前市場預期，英偉達的CoWoS分配量將在Blackwell和Rubin中比例接近1：1，那么英偉達在2026年取均值單CPU的DDR含量在1TB左右。而公司在2027年的出貨將集中在Rubin，單CPU的DDR含量有望進一步提升至1.5TB。

假定CoWoS出貨量在2027年繼續擴產至190萬片左右，參考英偉達NVL72的DDR搭載情況，可以估算AI服務器對DDR的需求量有望在2026年和2027年分別達到80億GB和144億GB以上，同比增速分別達到222%和80%。

至于具體的需求端測算時，海豚君將主要通過“DRAM總需求=AI服務器HBM需求量+AI服務器DDR需求量+傳統領域需求量”來估算。

在通過測算的AI服務器對HBM和DDR的需求量后，再考慮傳統領域對DRAM的需求量，從而得到DRAM的總需求情況。

受AI服務器相關需求對DRAM擠占的影響，DDR等產品的價格迎來了快速上漲，這無疑將加大對手機、PC等傳統領域的壓力。

雖然手機及PC等單臺設備對存儲的需求量呈現提升的趨勢，但在成長上升等因素的影響，市場預估手機及PC市場的出貨量將出現下滑。基于此，海豚君預估其他領域（手機、PC、工業等）對DRAM需求量在2026年和2027年都將保持5%左右的同比增長（中性預期）。

在以上假定的情況下，再結合AI服務器中對HBM和DDR的需求量，可以估算出2026年和2027年對DRAM市場的整體需求量為439億GB和542億GB，同比增長25%和23%。

1.4 DRAM供需：27年之前都偏緊

將DRAM市場的供需情況進行對比，目前部分大行是以“相對增速”的視角來看：①2026年需求端增長25%>2026年供給端增長18%；②2027年需求端增速23%>2027年供給端增長18.5%。這就意味著供給增長趕不上需求擴張，供需缺口及漲價都是在持續的。

而供需兩端的絕對量來看，海豚君認為DRAM的供需局面將在2026年和2027年將更為緊張。

在當前市場對供應端保持18%左右復合增長的預期之下，DRAM的供需缺口在2026年還未明顯體現（供應充足度已經低于正常水位），而在2027年該缺口可能會擴大至2%左右。

正因如此，三大存儲原廠（三星、海力士和美光）持續加大對DRAM方向的資本開支。

二、NAND市場：層數升級，跟得上需求增長嗎？

NAND在AI服務器中擔任著“熱數據倉庫”的角色，是高頻訪問數據的“快速持久層”，連接著DRAM與HDD，也是推理服務中的“快速響應核心”。

除傳統DRAM，NAND也在持續漲價。雖然NAND價格漲幅不如DRAM，但年初至今的價格也近翻倍。以NAND Flash(32Gb 4Gx8 MLC)產品為例，產品的市場價已經從2025年年初的2.3美元上漲至今的4.27美元，漲幅達到了85%。

2025年年初以來，NAND的價格上漲，其實可以分為兩個階段：

階段一：上半年NAND市場，主要供給收縮，帶動價格止跌回升

為了應對此前傳統半導體周期下行，三星、海力士等核心廠商開始減產，對NAND市場進行主動調整。供應端收縮的同時，需求端又受中國國補等政策刺激，這直接改變了原有的供需情況，NAND價格也實現企穩回升；

階段二：下半年NAND價格上漲，主要是由AI需求帶來的供需失衡

這主要是因為一方面是下半年AI Capex高增背景下，AI服務器中SSD的需求量超量增加（即單個AI芯片的SSD配比量），這直接導致了AI服務器領域對SSD需求量的顯著提升，導致NAND市場出現“供不應求”的情況。

對于SSD在AI服務器中的增量機會，主要來自于：

①替代HDD：HDD一直都是“冷存儲”的主要選擇，但當前HDD交付周期過長（達到1年以上）。雖然SSD的單價（每GB的價格）是HDD的4-6倍，但在當前也已經成了一個“替代選項”；

②Rubin中創新性增加NAND：根據黃仁勛在CES2026信息，英偉達Rubin架構創新性加入“推理上下文存儲平臺ICMS”（即每個Rubin GPU可以拓展16TB的NAND）。

【推理上下文存儲平臺（ICMS平臺）是專用于上下文存儲，將KV Cache從HBM下沉至更具性價比的NAND，讓HBM專用于計算，進而實現推理成本的降低。】

隨著NAND在AI服務器中的“潛在”需求持續挖掘，NAND的供需關系也更為緊張。NAND的供需缺口有多大，供應量能滿足下游需求嗎？海豚君將從資本開支、供應端和需求端三個維度進行展開：

2.1 NAND資本開支：堆疊加產能，資本支出不太高

雖然AI服務器對NAND市場帶來了明顯的需求增量，但全球NAND行業的資本開支仍相對保守。隨著NAND價格回升，2025年全球NAND的資本開支也止跌回升。

然而存儲廠商的資本開支更多地投向于DRAM領域，而非NAND。根據當前各家廠商預期及行業面情況，全球NAND資本開支至2027年將回升至183億美元，兩年的復合增速僅6%左右。

NAND資本開支并未大幅提升，主要原因是：在之前的2D（平面）NAND時期，如果要增加20%的容量，必須多增20%晶圓投入。在目前3D NAND時期的游戲規則變了，3D NAND的容量增長主要通過增加堆疊層數（Layers）來實現。

具體就是：廠商沒必要新建“整條產線”，只要更換刻蝕和沉積等設備，對現有產線進行升級。隨著層數的增加，單片晶圓能產生更多的NAND量。

2.2 NAND供應端：產能->產量

結合各核心廠商及行業情況，當前NAND行業的整體月產能在196萬片左右。其中三星、海力士和美光依然是NAND市場中的主要參與者，三家存儲原廠的合計產能占比在60%左右。

相比于DRAM市場中9成以上的市場份額，NAND市場相對更為分散。NAND市場中，其余4成左右份額主要有鎧俠、閃迪等廠商，市場競爭更激烈，這也是三家核心存儲廠商（三星、海力士和美光）將資本開支更多地投向于DRAM領域的一個因素。

結合NAND市場的資本開支情況看，存儲廠商對擴產NAND的動力依然不大。NAND產能在2026年難有較大的提升，當前市場預期NAND的月產能至2026年末微增至198萬片左右。

考慮到產能爬坡等情況，海豚君預估2026年的NAND市場整體產能在2366萬片左右，同比增長4%。

從NAND產能到產量的轉化，中間涉及到單片晶圓能產出的NAND容量。結合行業數據，海豚君預計2025年全球單片晶圓平均能生產44TB。當前NAND產品正在往300層以上進行突破，在層數持續增加的帶動下，海豚君預期2026年和2027年的單片晶圓生產的NAND量的復合增速將在12%左右。

在此基礎上，2026年和2027年的NAND供應量有望達到1041EB和1246EB（相當于1x10^12GB），復合增速為18%左右。

2.3 NAND需求端：AI服務器+手機/PC

在得到NAND供應量后，再估算NAND需求，也還是從AI服務器、手機、PC和其他等幾部分來看：

a）數據中心及服務器：Rubin加碼NAND

數據中心對NAND的需求主要來自于AI服務器和傳統服務器兩部分。其中傳統服務器的需求相對平穩，而AI服務器是近期帶動漲價的主因。

在原本NAND基礎上，單臺服務服務器的需求增量來自于Rubin的ICMS（存儲層）和對HDD的“替代”。在對AI服務器需求測算的過程中，海豚君主要將細分成Rubin帶來的NAND增量和其他需求增量兩部分：

①Rubin帶來的增量：結合35萬片CoWoS的預期以及每GPU新增16TB的NAND潛在需求，可以估算2026年Rubin對NAND的需求量有望達到78EB；

②其他AI服務器需求增量：由于B300的服務器（以NVL72為例）一般搭載500GB-1.2TB的NAND，取中值（850GB）作為參考，并假定2026年單臺AI服務器對NAND的需求增長30%，可以估算2026年其他AI服務器對NAND的需求量將達到180EB以上。

以類似的方式來預估2027年的需求量情況，可以估算出AI服務器對NAND的需求量在2026年和2027年分別為258EB和453EB，同比增長116%和77%。

b）手機/PC領域：面臨存儲漲價壓力

在短視頻等需求的帶動下，手機和PC對NAND的容量需求持續增長。然而隨著NAND產品價格持續上漲，將給下游的手機廠商或PC廠商帶來壓力，這在一定程度上將直接影響兩個領域中NAND的備貨或出貨情況。

海豚君假定手機及PC領域的單機NAND需求量仍將保持增長，但終端產品的出貨量將有所下滑。可以估算在2026年和2027的兩年間，手機領域和PC領域對NAND的需求量分別在298EB和187EB左右，兩年增速同比僅有微幅增長。

c）NAND的整體需求量：NAND領域的下游需求主要是數據中心、手機和PC和工業等其他領域。

在假定傳統服務器需求維持10%的增長，工業等其他需求受漲價影響復合增長5%的情況下，海豚君估算NAND市場的整體需求量在2026年和2027年分別為1094EB和1325EB，復合增速接近20%。在AI服務器搭載更多NAND的需求帶動下，AI服務器將在2027年成為NAND最大的下游應用領域。

2.4 NAND供需情況

以部分大行的“相對增速”視角來看：①2026年需求端增長18%>2026年供給端增長16%；②2027年需求端增速21%>2027年供給端增長20%。這同樣意味著NAND市場供給端的增速趕不上需求端，NAND的供需缺口及漲價還將持續。

如果從供需兩端的絕對量來看，海豚君也認為NAND的供需局面在2026年和2027年將持續緊張。由于NAND的擴產不一定需要“新建產線 ”，通過層數的升級也能實現產量的提升，存儲廠商對NAND方面的投入并不大。

在當前市場預期NAND供應端保持18%左右復合增長的情況下，NAND在2026年-2027年的供需缺口仍將維持在5-6%左右。

三、HDD市場：便宜且量大，依然是“冷存儲”的首選

在AI服務器內部，HDD并非必需品，隨著AI存儲需求持續增加，HDD才獲得了市場的關注。這里可以分為AI服務器（計算節點）和AI數據中心（存儲節點）兩部分看：

a）AI服務器（計算節點）：由于HDD延遲比SSD高出百倍，且機械結構易受大功率散熱風扇的震動影響，AI服務器內部幾乎不裝HDD；

b）AI數據中心（存儲節點）：①原始數據存儲，訓練大模型前，需要清洗大量原始視頻、圖片和文本數據。由于HDD的單位存儲成本（TCO）僅為SSD的1/4到1/5，是更為經濟的一個選項；②AI日志與存檔，AI 推理產生的大量日志、用戶交互數據以及RAG（檢索增強生成）需要的底層索引，也往往被存放在大容量HDD集群中。

3.1 SSD與HDD

當然市場中也有聲音，“SSD會取代HDD”，但海豚君認為短期內HDD在冷存儲中的位置不會被取代。只是在AI需求旺盛的當下，由于HDD交付周期過長，部分客戶只能采用SSD作為“備用選項”。

HDD雖然在讀寫速度、延遲等方面都明顯不如SSD，難以用在AI服務器內部。但在海量存儲的“冷存儲”環節，HDD具有明顯的成本優勢。

當前HDD的單位存儲成本和生產單EB所需的資本開支，分別只有SSD的1/4和1/50左右。由于HDD的交付周期達到1年左右（其中原材料備貨3個月+生產測試6個月），部分客戶才“被迫”選擇了交期較短、但價格更高的SSD（其中半導體芯片生產+模組封裝，總共需要2個月左右）。

3.2 HDD供需情況

即使在AI帶動HDD需求的情況下，HDD的核心廠商（西部數據、希捷和東芝）目前對于“大規模擴產”還是相當克制。

一方面是廠商期望通過控制“供應量”來獲取更高的利潤，另一方面是HDD的產能擴充不需要“新建產線”，通過在硬盤里增加盤片和磁頭來實現擴容。因此，HDD廠商更希望是一個維持“緊平衡”的狀態。

當前NL HDD（Nearline HDD）是HDD中最大的出貨品類（占比在8成以上），也是AI數據中心“冷存儲”的主要需求項。主要關注NL HDD的供需關系：

1）NL HDD供應量：由于各家廠商對擴產相對謹慎，HDD供應量也不會快速增加。結合核心廠商情況（西部數據、希捷），海豚君預估NL HDD的供應量增速在2026年和2027年分別為29%和19%。

2）NL HDD需求端：結合西部數據WDC預期，海豚君預估NL HDD的需求量增速在2026年和2027年分別為33%和23%。

綜合以上的供需情況來看，HDD的供需關系也是趨于緊張的狀態：①2026年需求端增長33%>2026年供給端增長29%；②2027年需求端增速23%>2027年供給端增長19%。相比于DRAM行業的缺貨情況，HDD市場的緊張更主要是受核心廠商主動地進行“控量提價”的策略影響。

至于AI領域對HDD的需求，海豚君認為隨著SSD的升級和降本，有機會縮小與HDD的成本差距，從而替代一部分“靠近服務器側”的存儲需求。而在更大規模的海量“冷存儲”領域，HDD依然具有“便宜且量大”的優勢。

<此處結束>

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