藍箭航天沖刺IPO，“中國版SpaceX”成色幾何？

撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

當(dāng)Space X的星艦工廠以“每周造一艘”的速度擴張產(chǎn)能，當(dāng)全球近地軌道衛(wèi)星數(shù)量即將突破10萬顆，一場無聲的“太空資源爭奪戰(zhàn)”早已打響。隨著《“十五五”航天強國建設(shè)規(guī)劃》出臺，民營火箭公司已從“補充力量”升級為“戰(zhàn)略梯隊”。近一個月以來，航天電子、航天科技、中國衛(wèi)星、中科星圖等相關(guān)概念股均出現(xiàn)過一波大漲。在此背景下，備受關(guān)注的商業(yè)航天企業(yè)藍箭航天的IPO也踏出關(guān)鍵一步。

2025年12月31日，據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，藍箭航天科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已受理”，保薦機構(gòu)為中金公司，擬募資75億元。此時距藍箭航天7月29日獲得輔導(dǎo)備案受理耗時155天。

這也意味著，藍箭航天將沖刺“商業(yè)航天第一股”。

此次IPO，藍箭航天擬募資75億元，其中擬使用27.7億元用于可重復(fù)使用火箭產(chǎn)能提升項目，47.3億元用于可重復(fù)使用火箭技術(shù)提升項目。

藍箭航天成立于2015年，是國內(nèi)最早一批民營火箭企業(yè)。致力于構(gòu)建以中大型液氧甲烷運載火箭為中心的“研發(fā)、制造、試驗、發(fā)射”全產(chǎn)業(yè)鏈條。

成立之初，藍箭航天選擇了一條與SpaceX類似的液氧甲烷路線。 2019年5月，該公司完成80噸液氧甲烷發(fā)動機天鵲（TQ-12）20秒試車，成為全球第三胎完成全系統(tǒng)試車考核的大推力液氧甲烷發(fā)動機。

甲烷燃料成本僅為煤油的三分之一，且具備無積碳優(yōu)勢，完美適配發(fā)動機多次點火與長期服用的技術(shù)要求。

2023年7月，藍箭航天憑借朱雀二號火箭，成為全球首枚成功入軌的液氧甲烷火箭，甚至領(lǐng)先于SpaceX。這一技術(shù)突破，為后續(xù)的資本化道路奠定基礎(chǔ)。

2025年12月3日的朱雀三號首飛更具里程碑意義。雖然一級火箭回收試驗未能實現(xiàn)軟著陸，但成功完成入軌飛行。 這枚從立項到首飛僅用27個月的火箭，標(biāo)志著中國商業(yè)航天正式邁入可重復(fù)使用階段。

藍箭航天在民營火箭領(lǐng)域的優(yōu)秀成績自然吸引了不少資本的駐足。根據(jù)招股說明書，藍箭航天自2022年以來進行了9次增資，2023年12月完成單次最大規(guī)模融資，募集資金12.2億元，估值177億元；2025年4月完成第9次增資，募集資金1.5億元，估值208億元；本次IPO擬發(fā)行4000萬股，不低于發(fā)行后公司總股本的10%，擬募資75億元。據(jù)此估算，公司估值已經(jīng)高達750億元，兩年時間增幅高達324%。

不過，成立至今，藍箭航天仍處于虧損之中，這也反映了商業(yè)航天企業(yè)階段的典型特征。2022年至2024年，公司營收從78.29萬元增長至427.83萬元，但規(guī)模有限。同期歸母凈虧損分別為8.04億元、11.88億元和8.76億元，2022-2024年藍箭航天已經(jīng)累計虧損28.7億元。

高強度研發(fā)投入是虧損主因。2022年至2025年上半年，藍箭航天研發(fā)費用累計超過23億元，僅2025年上半年就達3.60億元。截至2025年6月底，公司研發(fā)團隊404人，占員工總數(shù)比重約三分之一。

2022年—2024年及2025年上半年，藍箭航天主營業(yè)務(wù)收入主要來自火箭發(fā)射服務(wù)和技術(shù)開發(fā)服務(wù)。報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品朱雀二號系列運載火箭執(zhí)行了基本型遙一、遙二、遙三及改進型遙一研發(fā)飛行試驗任務(wù)和改進型遙二商業(yè)化飛行任務(wù)，隨著該型運載火箭的連續(xù)成功執(zhí)行飛行任務(wù)，公司火箭發(fā)射服務(wù)收入顯著增長。公司其他業(yè)務(wù)收入主要是銷售文創(chuàng)產(chǎn)品。

值得注意的是，藍箭航天存在客戶集中度較高、存貨跌價損失的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司向主營業(yè)務(wù)客戶合計銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為92.89%、64.57%、68.12%和97.96%，占比較大。同時，其存貨賬面余額也從約3.95億元飆升至10.02億元。如果公司無法維護與現(xiàn)有主要客戶的合作關(guān)系、無法有效開拓新客戶資源并轉(zhuǎn)化為收入，亦將可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

此外，火箭的生產(chǎn)與發(fā)射對可靠性要求極高，運載火箭發(fā)射失利，可能對公司聲譽和客戶信心造成不利影響，造成直接經(jīng)濟損失的同時，還可能影響后續(xù)訂單獲取。

藍箭航天邁出科創(chuàng)板IPO的關(guān)鍵一步背后，商業(yè)航天賽道正進入前所未有的資本化競速階段。

數(shù)據(jù)顯示，在廣義航天經(jīng)濟總規(guī)模下，全球商業(yè)航天市場規(guī)模達到6240億-7000億美元（約合人民幣4.4萬億-4.9萬億元），同比增長22%，保持了高速增長態(tài)勢；狹義規(guī)模（企業(yè)主導(dǎo)的發(fā)射、衛(wèi)星制造、地面設(shè)備、應(yīng)用服務(wù)等）達4550億-4800億美元（約合人民幣3.2萬億-3.4萬億元）。

報告顯示，中國的商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達到2.5萬億-2.8萬億元，年均復(fù)合增長率超過20%，商業(yè)航天企業(yè)數(shù)量超600家。

近期，Space X也在謀求2026年中期上市計劃，目前估值已經(jīng)高達8000億美元。數(shù)據(jù)顯示，目前全球近地軌道衛(wèi)星中，美國占比達65%，中國僅占12%。藍箭航天的上市，將助力中國商業(yè)航天跑出“加速度”。

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