晶澳科技2025年預虧超40億元 多個項目效益不及預期反募資建廠

《金證研》南方資本中心 望山/作者西洲 映蔚/風控

2026年1月12日晚間，晶澳太陽能科技股份有限公司（以下簡稱“晶澳科技”）發布了其2025年度業績預告。晶澳科技表示，受近年來光伏主產業鏈各環節產能集中釋放導致階段性供需失衡等影響，公司組件銷售均價和盈利能力同比下降，經營業績出現階段性虧損。2025年，歸屬母凈利潤預計虧損45億元至48億元，扣非凈利潤預計虧損48億元至51億元。

而回溯2024年，晶澳科技仍處于虧損狀態，且資產減值額占凈虧損超七成，境內毛利率告負。晶澳科技已于2025年4月28日遞交港股上市申請，其招股書處于失效狀態，但2025年11月，晶澳科技制定了信息披露管理制度(H股上市后適用)等多項制度與規則。而申報港股擬募資海外建設生產基地的背后，晶澳科技此前數項募投項目因光伏產品降價致效益不及預期。除此之外，晶澳科技子公司原少數股東實控人控制企業入股三年解禁即減持，背后“關系網”或與晶澳科技實控人存交集的情形，同樣值得關注。

一、多項再融資項目效益不及預期反募資建廠，核心經銷商“現身”同行重要經銷商

募投項目的設計應充分考慮市場前景，并與企業現有實際管理能力、銷售能力匹配。

2024年，晶澳科技出現大幅虧損，同年資產減值準備金額占凈虧損比例超七成。2025年1-9月，晶澳科技的營收仍現負增長，同時尚未扭虧為盈。此前，數項募投項目因光伏產品降價致效益不及預期，而晶澳科技申報港股的募資計劃包括海外建設生產基地。

1.1 2024年虧損且資產減值額占凈虧損超七成，2024年及2025年1-6月境內毛利率為負

需先說明的是，晶澳科技已于2025年4月28日向香港聯交所遞交了發行境外上市外資股（H股）并在香港聯交所主板掛牌上市的申請，其招股書處于失效狀態。

但2025年11月，晶澳科技制定了信息披露管理制度(H股上市后適用)等多項制度與規則。

據晶澳科技最后實際可行日期為2025年4月20日的招股說明書（以下簡稱“2025年4月20日港股招股書”），晶澳科技此次申報港股的報告期為2022-2024年。

據晶澳科技2024年報及2025年三季報，2022-2024年及2025年1-9月，晶澳科技營業收入分別為729.89億元、815.56億元、701.21億元、368.09億元。2023-2024年及2025年1-9月，晶澳科技營業收入的同比增長率分別為11.74%、-14.02%、-32.27%。

2022-2024年及2025年1-9月，晶澳科技歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤分別為55.58億元、71.4億元、-42.69億元、-34.53億元。2023-2024年及2025年1-9月，晶澳科技扣非歸母凈利潤的同比增長率分別為28.46%、-159.78%、-480.95%。

可見，晶澳科技的營收在2023年出現增長后，次年晶澳科技出現虧損。2025年1-9月，晶澳科技的營收仍現負增長，同時尚未扭虧為盈。

對于上述業績表現，晶澳科技在其2025年4月20日港股招股書中表示，盡管于往績記錄期間的光伏組件品銷量持續增長，但于2023年至2024年的收入減少，乃由于光伏組件的平均售價由2023年的1.47元每瓦大幅下跌至2024年的0.92元每瓦，超過同年銷量的增幅。該下跌亦在很大程度上導致光伏組件產品的毛利率以及整體毛利率下降。

另外，據晶澳科技出具日為2025年4月25日的《關于2024年度計提資產減值準備的公告》，晶澳科技2024年度計提的各項資產減值準備金額為33.29億元，占2024年經審計歸屬于上市公司股東的凈虧損的比例71.49%。

關注毛利率情況。

據晶澳科技2022-2024年報及2025年半年報，2022-2024年及2025年1-6月，晶澳科技境內地區毛利率分別為15.98%、12.57%、-7.98%、-4.61%。

在2025年半年報中，晶澳科技披露其2025年1-6月境外地區毛利率為-2.42%。

可見，2022-2024年及2025年1-6月，晶澳科技境內地區的毛利率呈現整體下滑趨勢。并且，2025年1-6月，晶澳科技境外地區的毛利率同樣為負值。

而晶澳科技申報港交所上市，募資計劃包括擬在阿曼建設新的生產基地。

1.2 申報港股募資計劃包括在阿曼建生產基地，而歷史多項再融資項目因光伏產品降價致效益不及預期

據2025年4月20日港股招股書，晶澳科技計劃在阿曼建造新生產基地以擴大產能，預計總投資額約為40億元。阿曼生產基地于2025年開始建設，并將分階段實施。竣工后，阿曼生產基地預計將擁有6GW高效光伏電池及3GW大功率光伏組件的有效功率產能。

可見，晶澳科技申報港股的募資計劃包括在阿曼建設生產基地。

然而，回顧歷史，晶澳科技歷史募投項目的效益或值得關注。

據晶澳科技出具日為2025年8月22日的《2025年半年度募集資金存放與使用情況的專項報告》，2020年、2021年及2023年，非公開發行股票募集資金投資項目的承諾投資項目，包括建設項目、研發類項目及補充流動資金。

其中，五項建設項目分別為年產5GW高效電池10GW高效組件及配套項目、年產20GW單晶硅棒和20GW單晶硅片項目、包頭晶澳（三期）20GW拉晶切片項目、年產10GW高效電池和5GW高效組件項目、年產10GW高效率太陽能電池片項目，至2025年6月末的投資進度分別為98.28%、97.58%、100.01%、74.6%、75.51%，本年度實現的效益分別為-0.14億元、-2.54億元、-1.45億元、-1.57億元、-1.87億元。

對此，晶澳科技稱，受光伏行業產品銷售價格下降影響，上述項目效益均未及預期。

即是說，晶澳科技2020-2023年再融資的5項募投項目，到2025年6月末的效益或仍未達預期。

再關注境外地區銷售情況。

1.3 美洲地區收入占比及毛利率均上升，而2025年將美國光伏組件制造基地對外出售

據晶澳科技2022-2024年報，2022-2024年，晶澳科技美洲地區收入占營業收入的比重分別為13.62%、16.64%、23.37%，同期，美洲地區的毛利率分別為16.81%、36.56%、31.43%。

可見，相較于2022年的不足20%，晶澳科技2023-2024年在美洲地區的收入占比攀升且已超30%。

然而，到2025年，晶澳科技卻計劃將其美國光伏組件制造基地出售。

據2025年4月20日港股招股書及晶澳科技2024年報，2025年3月28日，晶澳科技全資子公司JASolar Industrial Corp.（以下簡稱“JA Industrial”）及晶澳科技，與一名獨立第三方買方（以下簡稱“買方”）訂立股權購買協議，據此，買方同意購買而JA Industrial同意出售其于JA Solar AZ, LLC.（以下簡稱“JA AZ”）的100%股權。

此次出售的購買價包括首期購買價款1.29億美元以及不高于0.98億美元的延期購買價款。其中，JA AZ為一家特拉華州有限責任公司，其唯一業務是擁有并運營位于美國亞利桑那州的光伏組件制造基地。

此次JA Industrial的100%股權出售已于2025年4月4日完成。

“問題”并未結束。經研究發現，晶澳科技的一家核心經銷商或開始設立自有品牌。

1.4 核心經銷商興澳科技亦是同行的重要經銷商，且注冊商標涉及光伏業務范圍

據2025年4月20日港股招股書，晶澳科技的主要客戶包括全球光伏電站投資者、開發商、承包商及光伏產品經銷商。晶澳科技的經營業績取決于與客戶維持良好穩定關系的能力。

據晶澳科技全資子公司北京晶澳太陽能光伏科技有限公司旗下公眾平臺，于2022年9月15日發布的內容，興澳科技有限公司（以下簡稱“興澳科技”）自2015年晶澳科技布局戶用分布式分銷市場之初，便與晶澳科技簽約為經銷商。

此外，據晶澳科技子公司晶澳太陽能投資（中國）有限公司旗下公眾平臺，于2025年3月4日發布的內容，當日，晶澳科技舉辦“2025核心經銷商大會暨2024協同共創榮耀盛典”，來自全國各地的數十家核心經銷商齊聚一堂。會上，晶澳科技中國區總裁表示，晶澳科技在行業內率先創立分銷模式，一路與全國經銷商伙伴攜手同行。會上，興澳科技榮獲“銷售冠軍獎”。

值得關注的是，興澳科技同時是另一名光伏企業的核心經銷商。

據公開信息，2024年上半年，全球電池組件出貨量排名中，晶澳科技和正泰新能科技股份有限公司（以下簡稱“正泰新能”）位居前十。

在此背景下，據正泰新能旗下公眾平臺于2024年7月4日發布的內容，2024年7月4日，正泰新能授予興澳科技等8家企業“戰略分銷（核心）合作伙伴”榮譽，并簽署了相關供貨協議。

同時，據正泰新能旗下公眾平臺于2025年8月7日發布的內容，2025年8月6日，正泰新能聯袂興澳科技，深度融合資源與技術優勢，共同推動光伏產業高質量發展。雙方通過技術協同與渠道共享，加速清潔能源在工商業領域的規模化應用。彼時興澳科技品牌經理代表興澳科技接受“正泰新能·光伏合伙人”榮譽。

可見，興澳科技是晶澳科技的核心經銷商之一。同時，興澳科技也被正泰新能授予“戰略分銷（核心）合作伙伴”榮譽，并簽署了相關供貨協議。

此外，據市場監督管理局數據，截至查詢日2026年1月12日，興澳科技為上海興澳企業管理有限公司（以下簡稱“興澳企管”）的全資子公司。同時，上海興澳科技有限公司（以下簡稱“上海興澳”）為興澳企管的控股子公司。

據認證主體為中展博華國際展覽（北京）有限公司的公眾平臺于2023年4月3日發布的內容，展商上海興澳是一家專注從事太陽能系統研發，生產和銷售的制造企業，產品包括發電玻璃、光伏組件等。

據認證主體為上海興澳的社交平臺賬號“興澳光伏”發布信息，上海興澳頭像圖片的字樣為“SHINEAO”。

據國家知識產權局商標局，字樣為“SHINEAO”的商標的申請人為興澳科技，注冊號為80311707，專利權期限為2025年5月28日至2035年5月27日，商品/服務包括太陽能發電用光伏裝置和設備、光伏電池等。

不難看出，晶澳科技的核心經銷商興澳科技，或同樣是晶澳科技同行企業正泰新能的重要經銷商之一。并且，興澳科技或已開始以其自有品牌運營光伏的相關產品。

綜合來看，晶澳科技于2025年4月28日遞交港股上市申請，但六個月后其招股書失效。申報港交所背后，2024年晶澳科技出現虧損，2025年1-9月，晶澳科技的營收仍現負增長，同時尚未扭虧為盈。且2024年度，晶澳科技的資產減值額占歸屬于上市股東的凈虧損的超七成。

2024年及2025年1-6月境內毛利率為負的另一面，晶澳科技來自美洲地區的收入占比上升，而其2025年將美國光伏組件制造基地對外出售。值得一提的是，晶澳科技核心經銷商，或同時是晶澳科技同行企業的重要經銷商。在此背景下，晶澳科技申報港股的募資計劃包括海外建廠。然而此前，晶澳科技數再融資的募投項目因光伏產品降價等致效益不及預期。

二、子公司原少數股東實控人控制企業入股三年解禁即減持，背后“關系網”或與晶澳科技實控人存交集

金玉敗絮終難蔽，一朝東窗萬箋寒。回溯歷史，晶澳科技子公司曾與香港其昌公司（以下簡稱“香港其昌”）投資同一企業，晶澳科技子公司系控股方。在此背景下，香港其昌實控人黃金典控制的另外一家企業，曾于2019年入股晶澳科技，三年后解禁即開始減持晶澳科技股份。除此以外，2022年，香港其昌的員工控制企業通過定增入股晶澳科技。

2.1 2018-2024年晶澳科技子公司晶澳太陽能，與香港其昌曾共同投資晶興電子

據2025年4月20日港股招股書，靳保芳為晶澳科技的董事會主席、執行董事兼總經理、控股股東之一。靳保芳于2005年5月創立了晶澳科技的主要子公司晶澳太陽能有限公司（以下簡稱“晶澳太陽能”）。截至最后實際可行日期，晶澳科技由東臺市晶泰福科技有限公司（以下簡稱“晶泰福”）直接持有約47.45%股權。而晶泰福由靳保芳及其女兒合計持有100%股權。

據晶澳科技2025年12月9日公告，靳保芳自2019年12月起，任晶澳科技的董事長、總經理，且系晶澳科技的實際控制人。

據晶澳科技2024年報，2024年7月，子公司晶澳太陽能分別收購小股東香港其昌、香港金華半導體材料公司持有的寧晉晶興電子材料有限公司(簡稱“晶興電子”)26.15%、3.85%股權，共支付對價1.22億元。本次收購完成后，晶澳科技持有晶興電子100%股權。

據市場監督管理局數據，晶興電子成立于2004年9月11日。2025年3月20日，晶興電子注銷。晶興電子成立起至2018年9月28日，其為晶龍實業集團有限公司（以下簡稱“晶龍集團”）控股子公司；2018年9月29日起至注銷日2025年3月20日，其為晶澳科技間接控股子公司。

需要說明的是，晶興電子存續期間，至少2014年3月10日至2024年5月23日，其另一股東為香港其昌。

另外，至少自2014年3月10日至2020年7月20日，靳保芳出任晶興電子高級管理人員（董事、監事、經理等，下同），至少自2014年3月10日至2024年5月23日，黃金典出任高級管理人員。

需要說明的是，2025年4月20日港股招股書顯示，截至最后實際可行日期，靳保芳持有晶龍集團約55.08%權益。即靳保芳或系晶龍集團的控股股東。

可見，晶興電子存續期間的控股方，先后經歷了晶龍集團、晶澳科技。且晶澳科技子公司晶澳太陽能收購晶興電子前，晶澳科技的實控人靳保芳曾在晶興電子擔任要職，且至少2014年3月10日至2024年5月23日，香港其昌對晶興電子持股。

多年間，香港其昌與晶龍集團還共同投資其他企業。

據市場監督管理局數據，寧晉賽美港龍電子材料有限公司（以下簡稱“賽美港龍”）成立于2000年1月11日，于2020年5月21日注銷。賽美港龍存續期間，晶龍集團、香港其昌對其持股比例分別為70%、30%。且自賽美港龍成立日2000年1月11日至2018年10月16日間，靳保芳、黃金典均擔任賽美港龍的董事。

并且，晶興電子、賽美港龍均曾實現年創收上億元的“成績”。

據Internet archive回溯晶龍集團官網于2016年12月12日的發布信息，晶興電子由晶龍集團與香港其昌合資創建，是以生產單晶硅棒為主的高新技術企業。2014年，晶興電子實現產值3.35億元，銷售收入2.85億元，實現利潤0.17億元；此外，賽美港龍是以生產單晶硅棒、片為主導產品的高新技術企業。2007年，賽美港龍實現產值1.9億元,銷售收入3.5億元。

可見，香港其昌與晶龍集團曾投資賽美港龍，賽美港龍于2020年5月21日注銷。2018年10月16日前，靳保芳、黃金典均擔任賽美港龍的董事。

到了2024年，香港其昌與晶龍集團再次共同投資。

據晶龍集團旗下公眾平臺于2024年10月26日發布的內容，2024年10月26日，晶龍集團與香港其昌在京寧醫養綜合體項目現場，舉辦項目合資簽約儀式。晶龍集團實控人靳保芳表示，自2000年開始，香港其昌與晶龍集團在寧晉合資成立了四家公司，累計投資1.4億元。

值得關注的是，香港其昌的實控人與晶龍集團前員工姓名相仿。

2.2 香港其昌實控人黃金典，與靳保芳控制企業的前員工“黃金強”姓名相仿

據晶澳科技出具日為2019年3月5日、2019年5月27日、2019年8月21日的公告，香港其昌的英文名稱為“KEI CHEONG CO”，是一家注冊在中國香港的合伙企業。

彼時，黃金典、黃家偉分別持有香港其昌90%、10%的股權，香港其昌全資控股其昌鈕扣（深圳）有限公司（以下簡稱“深圳其昌”），并通過深圳其昌全資控股寧晉縣其昌電子科技有限公司（深圳其昌紐扣電子科技有限公司曾用名，以下統稱“其昌電子”）。

同時，彼時其昌電子的實控人為黃金典。黃金典長期居住地為廣東省深圳市，擁有中國香港居留權。

可見，黃金典或為香港其昌及其全資子公司深圳其昌、其昌電子的實際控制人。

“巧合”的是，黃金典與晶龍集團的前員工姓名相仿。

據蘇州晶櫻光電科技有限公司（以下簡稱“晶櫻光電”）出具日為2016年8月31日的《公開轉讓說明書》，黃金強曾于2004年4月至2007年11月，相繼擔任“河北晶龍集團”的業務主管、生產主管。

需要說明的是，經檢索發現，晶龍集團的曾用名為河北晶龍實業集團有限公司。即上述黃金強曾任職的“河北晶龍集團”，或系晶龍集團。

在此期間，晶澳科技完成借殼上市。

2.3 曾向黃金典名下的其昌電子發行股份，其昌電子所持股份自解禁起即開始減持

據晶澳科技2019年報，2019年11月29日，彼時晶澳科技重大資產重組非公開發行股份正式上市。

據2025年4月20日港股招股書，重大資產重組完成后，彼時的晶澳太陽能有限公司業務注入秦皇島天業通聯重工股份有限公司（以下簡稱“天業通聯”），并自2019年11月起在深交所上市，天業通聯于2019年12月更名為晶澳太陽能科技股份有限公司。

據晶澳科技2019年報，“限售股份變動情況”顯示，其昌電子期初限售股數為0，本期增加限售股數69,329,807，期末限售股數為69,329,807，限售原因為重大資產重組所作股份鎖定承諾。解除限售日期為2021年11月29日。

而研究發現，2021年第四季度，其昌電子開始減持晶澳科技股份。

據晶澳科技2021年三季報，截至2021年9月末，其昌電子持有的晶澳科技69,329,807限售股股份。

據晶澳科技2021年報，截至2021年末，其昌電子的持股數量為59,316,700股，報告期內增減變動情況為-10,013,107股，持有有限售條件的股份數量為0股，持有無限售條件的股份數量為59,316,700股。

這意味著，其昌電子在所持有的晶澳科技股份解禁后，即開始減持。

截至2022年末，其昌電子持有晶澳科技41,757,851股的股份，持股比例為1.77%。而后的報告期，其昌電子并未進入晶澳科技的前十大股東行列。

值得關注的是，香港其昌的員工控制的企業，2022年通過定增入股晶澳科技。

2.4 香港其昌員工控制的州博方維2022年通過定增入股晶澳科技，且州博方維與香港其昌子公司共用郵箱

據晶澳科技出具日為2022年5月11日的《非公開發行A股股票之發行情況報告書暨上市公告書》，彼時，非公開發行的認購對象包括南京州博方維企業管理中心（有限合伙）（深圳州博方維企業管理中心（有限合伙）曾用名，以下統稱為“州博方維”）等。

本次發行新增股份將于2022年5月16日在深交所上市，發行價格為67.22元/股。其中，州博方維獲配股數為743.83萬股，認購金額為5億元，鎖定期為6個月。

需要說明的是，深圳州博方成立于2021年9月8日，執行事務合伙人為ZUNGJANSEONWANG（HONGKONG）LIMITED（委派代表黃炯祥）。

據市場監督管理局數據及陽光能源出具日為2022年12月23日的公告，截至查詢日2026年1月12日，州博方維自成立起的合伙人均為明鏡資本管理有限公司（以下簡稱“明鏡資本”）、中胤信弘（香港）有限公司（以下簡稱“中胤信弘”）。明鏡資本、中胤信弘均于中國香港注冊成立，均由黃炯祥100%全資擁有。

即是說，州博方維自成立起或均系黃炯祥全資持有的企業。

需要指出的是，黃炯祥曾系香港其昌的員工。

據市場監督管理局數據，安徽天晉超導科技有限公司（以下簡稱“天晉超導”）成立于2013年10月21日，于2021年3月15日注銷。天晉超導存續期間均為香港其昌的全資子公司，執行董事兼總經理均由黃全體擔任，監事由黃炯祥擔任。

不僅如此，據晶龍集團旗下公眾平臺于2024年10月26日發布的內容，彼時黃炯祥為香港其昌的副總經理。

也就是說，州博方維或由黃炯祥全資持有，而黃炯祥亦“現身”香港其昌。

在此背景下，據市場監督管理局數據，2023-2024年，州博方維與深圳其昌共用企業電子郵箱。

“視線”回到2025年，據晶澳科技出具日為2025年8月28日的《關于回購股份事項前十名股東及前十名無限售條件股東持股情況的公告》，州博方維為晶澳科技的第五大股東，持股比例為1.25%。

綜合上述信息，2018-2024年晶澳科技子公司晶澳太陽能，與黃金典控制的香港其昌曾共同投資晶興電子。此外，靳保芳名下企業晶龍集團的前生產主管“黃金強”，與黃金典的名字僅“一字之差”。在此背景下，黃金典控制的企業其昌電子于2019年入股晶澳科技，到2021年解禁當年即開始減持。不僅如此，2022年，香港其昌員工控制的企業州博方維，通過定增入股晶澳科技，且州博方維與香港其昌子公司共用郵箱。

三、結語

在2025年度業績預告公告中，晶澳科技表示，受近年來光伏主產業鏈各環節產能集中釋放導致階段性供需失衡的影響，行業競爭持續加劇。且2024年度，晶澳科技的資產減值額占歸屬于上市股東的凈虧損的超七成。另一面，晶澳科技核心經銷商，或同時是晶澳科技競爭對手的重要經銷商。在此背景下，晶澳科技申報港股的募資計劃包括海外建廠,而此前晶澳科技數再融資的募投項目因光伏產品降價等致效益不及預期。

值得注意的是，2018-2024年晶澳科技子公司晶澳太陽能，與黃金典控制的香港其昌曾共同投資晶興電子。而香港其昌實控人黃金典，與靳保芳控制企業的前員工“黃金強”姓名相仿。不僅如此，晶澳科技曾向黃金典名下的其昌電子發行股份，其昌電子所持股份自解禁起即開始減持。上述“關系網”的另一面，香港其昌員工控制的州博方維2022年通過定增入股晶澳科技，且州博方維與香港其昌子公司上演經營混淆異象，或關系待解。