段永平再談泡泡瑪特：確實厲害，但不理解人們為何需要盲盒玩具

界面新聞記者 | 宋佳楠

近日，知名投資人段永平（ID：大道無形我有型）在雪球上回應網友提問時，再度談及對泡泡瑪特的看法。

一位雪球用戶認為泡泡瑪特的商業模式非常好，99元一個的毛絨玩具大家都想要，且泡泡瑪特2025年半年報的資產負債表也很“干凈”，幾乎沒有任何與經營無關的長期負債。因此請教段永平為何會看不懂泡泡瑪特，該公司是否存在什么風險？

對此，段永平回復稱，“如果你有足夠多的錢，你愿意按市值把這家公司買下來嗎？當你這么想的時候，你會比較容易想長遠。”

他提到，自己大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實蠻厲害的，“不過，我依然無法理解人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？如果你能認為人們會一直需要，他們的業務會一直成長，那對你來說這當然是個還不錯的投資。”

圖片來源：段永平雪球賬號

上述觀點與他去年12月與王石對話時表達的看法類似。此前他曾肯定泡泡瑪特將情緒價值轉化為商業成果的能力，認為泡泡瑪特創始人王寧的成功是“一點一滴做起來的”。但段永平表示，自己看不懂這家公司，也不會去買泡泡瑪特的股票、不會去做他們的投資。

段永平常常被稱為“中國的巴菲特”。他不僅學習巴菲特的投資理念，也在實踐中形成了自己的投資體系。他強調投資是“認知的變現”，真正賺到的錢都是自己認知范圍內的錢。

他遵循巴菲特“20個打孔位”的投資原則，核心持倉長期聚焦蘋果、茅臺、騰訊三只標的。對于蘋果，他高度認可其企業文化，“他們用戶導向做得好，不為生意做產品，給用戶提供不了足夠價值的東西，再熱門也不碰。”段永平說。

1月初，他曾曬出部分持倉。其賬號于2011年11月開始買入蘋果股票，累計收益率達1623.48%，目前收益金額約為3426萬美元。

這種聚焦“可預見長期現金流”的策略，與泡泡瑪特的商業模式形成鮮明對比。泡泡瑪特以IP為根基、盲盒為核心載體、全渠道與用戶運營為支撐，疊加全球化與IP全生命周期開發，本質是情緒價值驅動的IP商業化平臺。

截至發稿，泡泡瑪特報195.4港元，微跌0.81%，市值為2624億港元，較2025年8月歷史高點跌超40%，市值縮水超1800億港元。

盡管泡泡瑪特2025年三季度收入同比增長245%-250%，毛利率穩定在70%以上，但國海證券針對泡泡瑪特發布的研報指出，需警惕“IP續約不及預期”“單一IP依賴”的風險。摩根士丹利也將泡泡瑪特目標價由382港元下調至325港元，降幅約15%，以反映全球消費板塊的不利輪動等因素。