巨額申購(gòu)120億，存量持有人現(xiàn)在可能正集體祈禱明天跌一跌

德邦基金今天在互聯(lián)網(wǎng)渠道火了，據(jù)傳單日申購(gòu)金額直接沖到了120億。

看上去基金公司要發(fā)財(cái)了，其實(shí)有很多麻煩的事情，就隨便就說(shuō)幾個(gè)

一、規(guī)模稀釋?zhuān)媪客顿Y者的的“盈利縮水”

首先，申購(gòu)是有“時(shí)間差”的，正常基金銷(xiāo)售渠道，申購(gòu)款是T+2日給基金。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是投資者今天下單，錢(qián)要后天才能打進(jìn)產(chǎn)品賬戶。雖然基金資產(chǎn)今天就掛上了這120億，但基金經(jīng)理這兩天手里拿的其實(shí)是“欠條”，沒(méi)有真錢(qián)買(mǎi)股票。

因此，問(wèn)題來(lái)了，基金的凈值是按總規(guī)模算的。 這只基金原規(guī)模只有7億，今天漲了120億，總規(guī)模變成了接近130億，但股票倉(cāng)位還沒(méi)來(lái)得及提上來(lái)，那么原本95%的股票占比會(huì)被瞬間稀釋到不足10%。

我去看了下發(fā)生巨額申購(gòu)的基金，2025年3季度才7億元，也就是說(shuō)，如果這只基金持倉(cāng)的股票1月13日全部漲20%，實(shí)際上基金的漲幅也會(huì)被稀釋到1%左右。

除非明天市場(chǎng)大跌，否則存量投資者的收益會(huì)被這120億新資金攤得極薄。

所以如果我是存量投資者，我一定期望明天大跌。

二、被“明牌”的代價(jià)，就等著你的錢(qián)呢

金融圈沒(méi)有秘密。當(dāng)全市場(chǎng)都知道德邦這只基金拿到了120億“彈藥”時(shí)，一場(chǎng)明牌博弈就開(kāi)始了。同類(lèi)型的其他基金手里有現(xiàn)錢(qián)，他們會(huì)提前預(yù)測(cè)德邦要買(mǎi)什么，然后搶先加倉(cāng)“抬轎子”。而這只基金只能眼睜睜看著目標(biāo)股上漲，因?yàn)殄X(qián)還在路上。等錢(qián)到了，只能在高位去接那些被同行拉起來(lái)的籌碼。

其實(shí)對(duì)于這只基金來(lái)說(shuō)，當(dāng)發(fā)生了120億元的申購(gòu)的時(shí)候，已經(jīng)相當(dāng)于一個(gè)新基金了。合理情況下，基金公司應(yīng)當(dāng)限制規(guī)模，但這個(gè)錢(qián)誘惑太大了，誰(shuí)敢排版說(shuō)不要？最后擦屁股的人，都沒(méi)有地步去說(shuō)不要這個(gè)錢(qián)了。

三、5%的現(xiàn)金比例紅線，誰(shuí)會(huì)擦屁股。

說(shuō)到擦屁股，其實(shí)就是一些fund administration的瑣事。如同開(kāi)頭說(shuō)的，由于申購(gòu)確認(rèn)時(shí)會(huì)產(chǎn)生巨大的“應(yīng)收申購(gòu)款”，這在財(cái)務(wù)上算資產(chǎn)，但實(shí)際沒(méi)現(xiàn)金。

大部分基金公司會(huì)在監(jiān)管要求的“5%現(xiàn)金紅線”基礎(chǔ)上設(shè)置一個(gè)緩沖區(qū)（比如留6%現(xiàn)金）。

反正我之前一直不理解為什么這個(gè)是紅線，留5%不就是為了流動(dòng)性嘛，如果真有流動(dòng)性問(wèn)題咱們多少天內(nèi)恢復(fù)不就行了嘛。

不行，就是紅線。這次巨額申購(gòu)極易導(dǎo)致現(xiàn)金占比瞬間跌破5%。雖然我們可以理解這是“幸福的煩惱”，但合規(guī)就是紅線。一旦踩線，各種報(bào)告、自查、說(shuō)明都有額外的活。最怕的是未來(lái)業(yè)績(jī)一旦回落，投資者一投訴，打個(gè)12386，讓監(jiān)管來(lái)查“策略容量與申購(gòu)的匹配性”時(shí)，這堆活最后多半又要甩給中后臺(tái)。

四、最后咱就變成了個(gè)寬基？

就算錢(qián)到賬了，120億怎么花也是個(gè)問(wèn)題。根據(jù)三季報(bào)，前十持倉(cāng)集中度很高。

但前面幾個(gè)股票的市值也就150億左右，每天成交額也就是10~30億元。120億的現(xiàn)金再去買(mǎi)這些股票，自己就把股價(jià)買(mǎi)貴了。換句話說(shuō)，以前就7e的規(guī)模，只要精選10只“黑馬”就能起飛，現(xiàn)在錢(qián)太多，必須買(mǎi)更多只股票才能裝得下。最后的結(jié)果往往是風(fēng)格不再犀利，收益泯然眾人。

五、但問(wèn)題是，怎么還有凈值預(yù)估啊

對(duì)于主動(dòng)管理公募基金凈值預(yù)估這件事情，本身就很荒謬。之前因?yàn)楸O(jiān)管知道，下架了。

因?yàn)樗_實(shí)不符合「長(zhǎng)期投資」的理念，每天可以看到基金的盤(pán)中漲跌，基金當(dāng)成了股票來(lái)炒，代銷(xiāo)平臺(tái)搞這個(gè)，無(wú)非是為了刺激交易量賺手續(xù)費(fèi)。

對(duì)于指數(shù)基金，預(yù)估尚有參考價(jià)值。但一個(gè)主動(dòng)管理的基金，年換手率超1800%，基金經(jīng)理可能每天都在“大換血”，這個(gè)預(yù)估在這種換手率下，拿著昨天的持倉(cāng)去預(yù)估今天的凈值，跟盲人摸象有什么區(qū)別？

在這種極高換手和規(guī)模劇變下，任何預(yù)估都只是一場(chǎng)誤導(dǎo)投資者的數(shù)字游戲。

規(guī)模是公募行業(yè)的“雙刃劍”。對(duì)于基金公司管理層，120億是業(yè)績(jī)KPI的圓滿；但對(duì)于投資者，這可能是一場(chǎng)風(fēng)格漂移、收益攤薄的開(kāi)始。真正負(fù)責(zé)任的基金公司，往往會(huì)在這個(gè)時(shí)刻果斷關(guān)門(mén)謝客。

讓我們?cè)倏纯垂居袥](méi)有公告吧。

在規(guī)模誘惑與持有人利益之間，公募基金能否找到真正的平衡點(diǎn)，依然是這個(gè)行業(yè)的未竟之題。

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作者：坦桑尼亞老云 | 編輯：栗加

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