牛市夢碎？大宗商品行情進(jìn)入新階段

歡迎加入交易理想國知識(shí)星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

聊起最近這大宗商品市場，真像是看了一出情節(jié)跌宕的大戲。去年12月還一片熱火朝天，從黃金、白銀，到銅、鋁，再到煤炭、鋼鐵，好像排著隊(duì)往上漲。可這剛進(jìn)新年沒幾天，劇情就來了個(gè)急轉(zhuǎn)彎：白銀從高點(diǎn)回落，多晶硅干脆跌停，鎳價(jià)也大幅下跌，市場情緒瞬間降溫。

這不禁讓我們想問：眼前的回調(diào)，到底是牛市里的一次小憩，還是行情徹底轉(zhuǎn)向的信號(hào)？ 要弄明白這個(gè)問題，我們得跳出短期的漲跌，從一個(gè)更完整的視角來梳理一下。

01

市場在交易什么？從“普漲夢想”到“冷酷現(xiàn)實(shí)”

市場近期的表現(xiàn)，其實(shí)給了我們一個(gè)清晰的答案：全面的、所有商品一起漲的“超級(jí)牛市”，現(xiàn)階段可能只是一個(gè)美好的愿望。

讓我們簡單回顧一下之前的路徑。這輪行情的起點(diǎn)，可以清晰地追溯到 2025年12月中旬。當(dāng)時(shí)，國內(nèi)外政策幾乎同時(shí)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑好缆?lián)儲(chǔ)降息并擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，國內(nèi)的宏觀政策也定調(diào)更加積極。兩股力量形成共振，給市場注入了強(qiáng)烈的信心和充裕的流動(dòng)性想象。

于是，資金開始了一場有序的“填坑”游戲：先是買入最具有金融屬性的黃金、白銀；當(dāng)它們漲高了，資金流向有長期故事（如新能源、AI）的銅、鋁等工業(yè)金屬；最后，蔓延到價(jià)格還處于低位的化工、煤炭等板塊。這個(gè)過程，本質(zhì)上是在流動(dòng)性樂觀預(yù)期下，資金尋找一切“估值洼地”進(jìn)行填補(bǔ)。

但是，故事和資金可以推動(dòng)價(jià)格，卻無法統(tǒng)一所有商品的基本面。

市場很快呈現(xiàn)出“極度分化”的冷酷現(xiàn)實(shí)：代表全球工業(yè)血液的原油價(jià)格依然疲軟；而部分品種在急漲后，下游產(chǎn)業(yè)根本無法消化如此高的成本，導(dǎo)致需求受到抑制。最近多晶硅的跌停，表面看是一則行業(yè)監(jiān)管消息觸發(fā)，深層原因則是高價(jià)嚴(yán)重脫離了下游承受能力。這提醒我們，當(dāng)價(jià)格的狂歡脫離實(shí)際供需太遠(yuǎn)時(shí)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)劇烈的“反向修正”。

02

驅(qū)動(dòng)力辨析：“宏大敘事”與“微觀現(xiàn)實(shí)”的拉鋸

當(dāng)前主導(dǎo)市場的，與其說是單一的基本面，不如說是幾種“宏大敘事”與“微觀現(xiàn)實(shí)”之間的激烈拉鋸。理解這場拉鋸，是看懂市場的關(guān)鍵。

一邊是支撐價(jià)格的長期“敘事”：

1、貨幣敘事：全球主要央行的寬松傾向，以及對美元信用體系的長期擔(dān)憂，使得黃金、白銀等資產(chǎn)被賦予“保值”的金融屬性。

2、革命敘事：全球能源轉(zhuǎn)型（電動(dòng)車、光伏）和人工智能發(fā)展，確實(shí)為銅、鋁、鋰等金屬描繪了長期的、結(jié)構(gòu)性的需求增長藍(lán)圖。

3、安全敘事：地緣政治局勢復(fù)雜，各國更加重視戰(zhàn)略資源的安全儲(chǔ)備，這為相關(guān)商品提供了額外的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

這些敘事在可預(yù)見的未來很難被徹底證偽，它們構(gòu)成了市場長期看多的底層邏輯，也是每次下跌后總能吸引資金回流的根本原因。

但另一邊，是壓制價(jià)格的短期“現(xiàn)實(shí)”：

1、需求現(xiàn)實(shí)：除了少數(shù)領(lǐng)域，全球總體經(jīng)濟(jì)增長依然面臨壓力。傳統(tǒng)的地產(chǎn)、基建等對大宗商品消耗巨大的領(lǐng)域，并未展現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇動(dòng)力。高價(jià)格本身就會(huì)抑制下游的購買意愿。

2、政策現(xiàn)實(shí)：如今的央行對通脹高度警惕，一旦商品價(jià)格上漲過快并向核心通脹傳導(dǎo)，寬松的貨幣政策可能迅速轉(zhuǎn)向，這會(huì)直接抽走行情最重要的“燃料”——流動(dòng)性。

3、波動(dòng)現(xiàn)實(shí)：當(dāng)價(jià)格短期漲幅過大（例如白銀在數(shù)月內(nèi)波動(dòng)上千點(diǎn)），市場本身就會(huì)變得極其脆弱。高杠桿的投機(jī)資金、程序化交易、指數(shù)基金的調(diào)倉行為，都會(huì)放大波動(dòng)，容易引發(fā)技術(shù)性的踩踏下跌。

所以，市場并非由一個(gè)簡單的邏輯主導(dǎo)，而是在“美好的長期故事”和“骨感的短期現(xiàn)實(shí)”之間反復(fù)搖擺、尋求平衡。

03

以史為鑒：歷史上的五次商品超級(jí)周期

要更好地理解當(dāng)前這種敘事與現(xiàn)實(shí)的拉鋸，以及市場對“超級(jí)周期”若即若離的期待，咱們不妨回頭看看歷史。

真正的商品超級(jí)周期并非普通漲跌，而是由結(jié)構(gòu)性力量驅(qū)動(dòng)、持續(xù)數(shù)十年的趨勢。回顧過去近兩百年，比較公認(rèn)的大規(guī)模商品超級(jí)周期，大致有這么五次：

第一次（19世紀(jì)中葉至末期），由工業(yè)革命擴(kuò)散與全球鐵路建設(shè)驅(qū)動(dòng)，極大拉動(dòng)了煤炭、鋼鐵需求，美國內(nèi)戰(zhàn)導(dǎo)致的棉花供應(yīng)中斷則加劇了漲勢。

第二次（19世紀(jì)末至20世紀(jì)30年代），核心是第二次工業(yè)革命，電氣化與汽車興起提振了銅、石油需求，隨后的第一次世界大戰(zhàn)將軍工原料需求推至頂峰。

第三次（20世紀(jì)30年代至70年代初），動(dòng)力源于戰(zhàn)后重建與冷戰(zhàn)軍備，馬歇爾計(jì)劃下的歐洲復(fù)興、日本崛起以及軍備競賽，共同支撐了長期的資源需求。

第四次（70年代初至21世紀(jì)初），背景特殊，是美元信用重構(gòu)與地緣沖突的疊加。美元與黃金脫鉤引發(fā)保值需求，而兩次石油危機(jī)則造成了嚴(yán)重的供給沖擊。

第五次（2003年至2020年），驅(qū)動(dòng)力非常集中：中國的快速工業(yè)化與城鎮(zhèn)化。中國加入WTO后產(chǎn)生了前所未有的資源需求，而全球礦業(yè)因長期投資不足導(dǎo)致產(chǎn)能無法跟上，催生了價(jià)格暴漲。

了解了這些歷史背景，我們再來看當(dāng)下市場對“商品超級(jí)周期”的期待，就會(huì)更加冷靜和客觀。

04

歷史的啟示：如何看待“超級(jí)周期”的期待？

回顧這五次周期，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們有一些共同點(diǎn)：

真正的引擎是“大國工業(yè)化”：歷史上的超級(jí)周期，往往伴隨著一個(gè)龐大經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化起飛，比如19世紀(jì)末的美國、戰(zhàn)后的歐洲和日本，以及21世紀(jì)初的中國。這種工業(yè)化進(jìn)程會(huì)產(chǎn)生對原材料海量的、集中的、持續(xù)的需求。目前來看，全球范圍內(nèi)還看不到下一個(gè)能與中國當(dāng)年匹敵的需求發(fā)動(dòng)機(jī)。

長期看，商品實(shí)際價(jià)格趨勢是向下的：這是一個(gè)反直覺但很重要的歷史事實(shí)。由于技術(shù)進(jìn)步（農(nóng)業(yè)增產(chǎn)、采礦效率提升、金屬回收），扣除通脹后，大多數(shù)商品的實(shí)際價(jià)格長期趨勢是緩慢下降的。這意味著，投資商品要獲得超額收益，主要依賴于抓住周期性的波動(dòng)，而非像持有股票那樣寄希望于長期單邊上漲。

內(nèi)部永遠(yuǎn)分化：即使在超級(jí)周期的上漲階段，不同商品的命運(yùn)也截然不同。能源、貴金屬、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品各有各的邏輯，同漲同跌只是表面現(xiàn)象，漲幅差異可能非常巨大。

因此，歷史告訴我們，對“第六輪超級(jí)周期”的斷言需要非常謹(jǐn)慎。眼下，我們更可能處在由特定敘事驅(qū)動(dòng)、疊加部分品種供應(yīng)緊張 所構(gòu)成的“強(qiáng)勢周期”或“結(jié)構(gòu)性行情”中，而非由全面工業(yè)化需求推動(dòng)的、普惠式的超級(jí)周期。

05

接下來的路：分化將成為主旋律

基于以上分析，我們可以對未來一段時(shí)間的市場做一個(gè)大致的推演：

1. 普漲難續(xù)，分化加劇。 市場很難回到去年底那種“買了就漲”的普漲狀態(tài)。不同品種將根據(jù)各自的基本面走出獨(dú)立行情。與貨幣敘事、能源革命敘事綁定最深的品種（如銅、金），抗跌性可能更強(qiáng)，但也會(huì)因漲幅過大而面臨劇烈震蕩。而更多依賴傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的品種，將接受實(shí)際需求數(shù)據(jù)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

2. 波動(dòng)成為新常態(tài)。 由于驅(qū)動(dòng)市場的力量是多空交織的敘事博弈，而非清晰的需求增長，市場的情緒會(huì)非常敏感。任何宏觀數(shù)據(jù)、政策信號(hào)、行業(yè)新聞都可能引發(fā)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。高波動(dòng)意味著更高的交易風(fēng)險(xiǎn)和難度。

3. 關(guān)鍵看“現(xiàn)實(shí)”能否追上“價(jià)格”。 行情能否從當(dāng)前的震蕩中重新找到向上突破的動(dòng)力，關(guān)鍵在于上半年，尤其是傳統(tǒng)旺季到來時(shí)，真實(shí)的消費(fèi)和補(bǔ)庫需求能否兌現(xiàn)。如果價(jià)格上漲能切實(shí)傳導(dǎo)至終端并被吸收，那么市場基礎(chǔ)將更加扎實(shí)；如果高價(jià)僅僅停留在金融層面，導(dǎo)致下游持續(xù)觀望甚至減產(chǎn)，那么回調(diào)的壓力就會(huì)持續(xù)存在。

06

普通投資者該如何思考？

面對這樣一個(gè)復(fù)雜、分化和高波動(dòng)的市場，或許我們可以建立這樣幾個(gè)思考框架，而不是急于做出非多即空的判斷：

放棄“猜頂摸底”，關(guān)注“驅(qū)動(dòng)邏輯”：不必執(zhí)著于判斷這是牛市還是熊市。更實(shí)際的做法是，去分析你關(guān)注的品種，當(dāng)前是由哪個(gè)“敘事”（貨幣、能源轉(zhuǎn)型、安全）在驅(qū)動(dòng)，還是由實(shí)際的“供需缺口”在驅(qū)動(dòng)？這個(gè)驅(qū)動(dòng)邏輯是加強(qiáng)了，還是減弱了？

接受“震蕩”是主基調(diào)：在宏觀敘事發(fā)生根本性變化前，市場大概率會(huì)維持寬幅震蕩。這意味著，追漲殺跌的策略風(fēng)險(xiǎn)極高。對于多數(shù)人而言，降低交易頻率，多看少動(dòng)，或許是更穩(wěn)妥的選擇。

重視風(fēng)險(xiǎn)管理，而非追求暴利：在波動(dòng)率極高的環(huán)境中，保證自己始終“留在牌桌上”比任何一次精準(zhǔn)的買賣都重要。這要求我們嚴(yán)格控制倉位，避免使用過高杠桿。

區(qū)分“投資”與“交易”：如果你相信某些長期敘事（如全球電氣化），那么可以將當(dāng)下的劇烈回調(diào)視為長期布局的機(jī)會(huì)，但需要有足夠的耐心和承受波動(dòng)的準(zhǔn)備。如果你只是短線交易，那么就必須嚴(yán)格遵守紀(jì)律，快進(jìn)快出，并且要有認(rèn)錯(cuò)止損的勇氣。

總結(jié)一下，當(dāng)前大宗商品市場正處在一個(gè)復(fù)雜的轉(zhuǎn)換期：從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)、情緒高漲的“填坑式”普漲，切換到敘事與現(xiàn)實(shí)博弈、品種劇烈分化的新階段。它既有長期的結(jié)構(gòu)性故事支撐，又面臨短期高估值的壓力和需求驗(yàn)證的考驗(yàn)。

歷史告訴我們，真正的超級(jí)周期需要天時(shí)地利，而眼下我們可能更多需要面對的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與高波動(dòng)并存的常態(tài)。對于觀察者和參與者而言，在躁動(dòng)中保持一份冷靜，在分化中保持一份專注，理解市場運(yùn)行的深層邏輯，或許比預(yù)測明天的漲跌更為重要。市場永遠(yuǎn)在變化，而我們的認(rèn)知也需要隨之更新。

說明：本文部分內(nèi)容由AI生成；

本文歷史超級(jí)周期內(nèi)容參考自GMF Research。

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha