百度昆侖芯赴港 IPO，背后藏著國產芯片的野心

文|恒心

來源|博望財經

百度旗下AI芯片子公司昆侖芯正式向港交所提交上市申請，國產AI芯片行業正從“單點突破”邁向“生態協同”的新階段。

2026年元旦，百度一紙公告宣布旗下AI芯片子公司昆侖芯已以保密形式向香港聯交所提交主板上市申請。

市場反應迅速而積極，百度港股股價大漲近10%，市值單日飆升。

表面看來，這無疑是百度AI戰略的一次勝利。然而，細究之下，昆侖芯的獨立上市背后，隱藏著百度整體業務增速放緩的焦慮、關聯交易帶來的業績質疑，以及All in AI戰略下的潛在風險。

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秘密提交的IPO申請，價值釋放的戰略抉擇

百度選擇以“保密形式”提交港股IPO申請，這一安排既顯謹慎又頗具戰略考量。

根據公告，目前的方案為建議分拆將通過昆侖芯股份的全球發售進行，包括在香港進行公開發售以供公眾認購，以及向機構及專業投資者配售。

分拆完成后，百度仍將保持對昆侖芯的控股權。

對于分拆原因，百度方面給出了多重解釋：一方面可更全面地反映昆侖芯基于自身優勢的價值，并提升其營運及財務透明度；另一方面，昆侖芯的業務將吸引專注于通用AI計算芯片及相關軟硬件系統業務的投資者群體。此外，昆侖芯的業務憑借其規模已足以尋求上市地位。

從資本運作角度看，百度已獲得香港聯交所豁免，無需遵守PN15指引中關于向現有股東提供昆侖芯股份“保證配額”的規定。這一豁免基于百度作為納斯達克與香港雙重主要上市公司的復雜身份，若向全球股東提供優先認購權，將觸發極其繁復且成本高昂的美國證券法注冊程序。

值得一提的是，昆侖芯并非橫空出世的新玩家，其前身百度智能芯片及架構部自2011年起布局AI加速器。2021年4月完成首輪融資并獨立運營，首輪估值即達130億元。

據天眼查顯示，截至2025年7月，昆侖芯已完成7輪融資，最新一輪D輪募資2.83億美元，投后估值攀升至29.7億美元（約合210億元人民幣），投資方涵蓋了國新基金下屬高層次人才基金以及中金觀博、中銀金融等。

四年多時間，估值大幅飆升。

02

百度增長乏力已成現實，昆侖芯關聯交易惹質疑

百度此時分拆昆侖芯上市，絕非偶然。

審視百度整體業務狀況，我們看到的是增長乏力的現實。

2025年第三季度，百度實現營收312億元，同比減少7%，這已是連續兩個季度收入下滑；非公認會計準則下的凈利潤37.7億元，同比下降36%。

這背后，是用戶搜索習慣正發生深刻變化。QuestMobile的廣告主媒介地位指數中，百度已排名第九，落后于抖音、淘寶、微信、快手、小紅書等平臺。

在傳統業務增長放緩的背景下，百度不得不尋求新的增長點，All in AI的戰略已不言而喻。

2025年第三季度，百度首次披露AI業務營收約百億，同比增長超50%，其中智能云基礎設施營收42億元，同比增長33%，AI高性能計算設施營收的訂閱營收同比增長128%。包括百度文庫、百度網盤及數字員工等軟件產品的AI應用營收26億元，同比增長6%。包括智能體及數字人的AI原生營銷產品及服務營收28億元，同比增長262%。這一亮眼數據背后，是百度對AI業務的重新梳理和重點傾斜。

可以看出，百度AI業務雖增長迅速，但絕對規模較小，難以彌補傳統核心業務的衰退。

表面來看，昆侖芯的財務表現堪稱亮眼。

據高盛最新研報預計，昆侖芯2025年銷售額將達35億元，2026年有望躍升至65億元。而摩根大通的預測更為激進，預計2026年收入或將達到83億元，增長超6倍。

更值得關注的是收入結構的快速優化。

高盛分析道，2026年其外部銷售收入將占百度云總銷售額的14%。疊加接近云收入30%的高附加值訂閱業務，高質量收入占比將達43%，顯著提升盈利可持續性。

昆侖芯已從百度內部的“成本中心”成功轉型為對外輸出的商業化平臺。

昆侖芯官方微信公眾號置頂的兩條內容之一是昆侖芯在中國移動2025年至2026年人工智能通用計算設備（推理型）集中采購項目十億級訂單三個標包均第一名，其中標包1，70%份額；標包2，70%份額；標包3，100%份額。這被視為國產AI芯片在國家級基礎設施領域的重要突破。

估值方面，高盛研報指出，如果市場給予昆侖芯類似于寒武紀的估值倍數（40倍市銷率），百度持有的59%股權價值將高達220億美元，相當于百度當前總市值的45%。

即便在保守估值下，這也代表著巨大的潛在上行空間。

與同業對比，昆侖芯的估值目前相對保守。沐曦股份和摩爾線程登陸科創板后，市值均突破2800億元，而寒武紀市值一度突破6000億元，昆侖芯最新估值210億元僅為其同行的零頭。這種差距與昆侖芯此前主要服務百度內部、外部聲量較小有關。

實際上，昆侖芯的業績高度依賴百度體系。據《新浪財經》等報道，在昆侖芯2025年超20億元的營收中，仍有六成收入來自百度內部的搜索、文心大模型等業務。這種關聯交易的存在讓人不禁質疑昆侖芯業績的真實含金量。

另外值得一提的是，昆侖芯的外部客戶大多為中國移動、招商銀行等國企或金融機構，這類訂單雖規模大，但往往帶有政策導向屬性，利潤空間有限，且難以復制到市場化客戶群體。

03

行業競爭與挑戰，從內部支撐到市場化競爭

昆侖芯的上市恰逢國產AI芯片IPO熱潮頂峰。

2025年下半年至今，摩爾線程、沐曦股份先后登陸科創板，首日漲幅均超500%，壁仞科技于2026年1月2日掛牌港交所，市值一度突破千億港元。天數智芯將于1月8日在港交所掛牌，燧原科技完成IPO輔導。

當前AI芯片行業的競爭已從單純的算力比拼轉向生態系統的競爭。英偉達憑借近二十年構建的CUDA生態，在全球范圍內建立了幾乎無法逾越的護城河。

在國內市場，華為憑借自研的達芬奇架構和完整的CANN軟件棧，構建了從芯片到應用、軟硬件垂直整合的生態級平臺。

昆侖芯的優勢在于其與百度的深度協同。作為百度“芯片-深度學習框架（PaddlePaddle）-大模型平臺（千帆）-行業應用”四層全棧AI能力的硬件基石，這種垂直整合為百度云和AI業務提供了從底層算力到上層應用的閉環優化能力。

產品層面，昆侖芯已形成清晰的技術路線圖。昆侖芯2代和2025年最新發布的P800已量產，P800芯片專為構建大規模AI集群設計，其顯存規格較同期市場主流競品提升20%-50%，已用于點亮萬卡及三萬卡級別的算力集群。

2025年11月的百度世界大會上，百度發布了新一代昆侖芯產品：昆侖芯M100針對大規模推理場景優化，將于2026年上市；昆侖芯M300面向超大規模多模態模型的訓練和推理需求，計劃于2027年推出。

然而，市場挑戰不容小覷。據伯恩斯坦數據顯示，在2025年中國AI加速器市場中，昆侖芯的份額約為2%，與壁仞科技、摩爾線程同處一個量級，遠低于華為（40%）和英偉達（40%）。

隨著英偉達高端芯片重新進入中國市場，昆侖芯等國產芯片企業將面臨更激烈的競爭。

總結

昆侖芯的上市進程才剛剛開始。

資本市場已經用真金白銀表達了態度。但狂歡過后，投資者需要思考的是：昆侖芯的獨立上市，究竟是百度AI生態價值的釋放，還是傳統業務增長乏力下的資本運作？

昆侖芯上市后，需要向資本市場證明的不僅是技術優勢，更是商業化落地能力。對此，博望財經將持續關注。