琥崧科技沖刺港交所上市：業績波動明顯，極其依賴少數客戶

撰稿|多客

來源|貝多商業&貝多財經

近日，琥崧科技集團股份有限公司（下稱“琥崧科技”）向港交所遞交上市申請，中金公司、浦銀國際為其聯席保薦人。

作為國內鋰電池負極材料智能產線市場的“領頭羊”，琥崧科技以6.6%的市場份額位居行業第一，其自主研發的微納米分散研磨技術與i-Neuron智能控制系統，正助力新能源、生物制造等領域實現高質量生產、智能運營與可持續價值創造。

然而在亮眼的行業地位背后，琥崧科技也面臨著業績增長不穩、客戶高度集中、應收賬款周轉周期激增等挑戰，未來該公司是否能驗證自身的技術領先性與盈利可持續性，將港股市場評估其投資潛力的關鍵要素。

一、聚焦工業智能，領跑國內市場

琥崧科技的歷史最早可追溯至2012年7月成立的上海琥崧機電科技有限公司，2015年該公司完成改制并更名為上海琥崧機電科技有限公司（下稱“琥崧機電”），并于同年末在新三板掛牌，股票代碼為“835153”。

考慮到交易活動、股權流動性、未來業務策略及維持新三板上市地位的相應成本，琥崧機電于2018年9月在新三板摘牌，又于2022年5月向上海證監局提交IPO輔導備案，并在這期間將公司名稱更改為如今的琥崧科技。

不過，鑒于當時國內外資本市場狀況及公司未來發展戰略，琥崧科技最終主動終止了輔導進程。該公司本次沖刺港股IPO的主要目的，則是希望能夠利用國際資本市場平臺，提升自身全球影響力、拓寬股東群及增強集資能力。

琥崧科技定位流程工業智能產線平臺提供商，基于自研微納米分散研磨核心技術與i-Neuron智能控制系統，將設備、軟件、工藝算法與工藝參數模型沉淀為可復制的產線級平臺，賦能新能源、精細化工等場景的規模化輸出。

琥崧科技在招股書中表示，其長期追蹤流程工業發展及微納米材料技術革新趨勢，擁有全球首條自主開發聚陰離子鈉電池正極材料萬噸產線、中國首條鋰電池材料萬噸級智能生產線，以及最細達50納米粒徑的分散及研磨設備技術。

根據灼識咨詢提供的資料，按照2024年的收入計算，琥崧科技在鋰電池負極材料智能產線市場排名全國第一，市場份額為6.6%；在鋰電池材料智能產線市場排名全國第二，市場份額為4.9%。

同時，琥崧科技積極響應下游行業發展趨勢，打造全球化研發、生產、銷售體系，進一步加速產品及品牌出海以實施全球化運營，目前客戶群體已覆蓋美國、韓國、印尼、馬來西亞等10余個國家和地區。

二、收入結構脆弱，創收來源單一

通過收購賽德齊瑞，琥崧科技于2024年切入“生物制造過程解決方案”業務，并開展產業鏈下游材料端、產品端技術攻關，加快3D集流體、納米陶瓷材料、固態電池為代表的新興產品技術落地實施和產業化進程。

但按產品分布劃分可知，生物制造過程解決方案板塊對琥崧科技的貢獻并不算顯著，2024年該項業務實現收入1781.4萬元，僅占總收入的2.5%；2025年上半年的收入更是僅為59.6萬元，在總收入中的占比也降至0.7%。

琥崧科技真正的“中流砥柱”，是微納米材料智能生產線解決方案，即為各類微納米材料的生產提供定制化智能生產線解決方案，實現粉料、漿料及其他材料形態的高效處理，目前已應用于新能源電池材料、精細化學品的生產領域。

2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報告期”），琥崧科技來自微納米材料智能生產線解決方案的收入分別為3.92億元、5.55億元、6.91億元和8057.6萬元，在總收入中的占比分別為95.8%、97.1%、97.2%和97.7%。

不過，由于兩個合約金額均超過1.5億元的大型項目驗收時間由2025年上半年延遲至下半年，微納米材料智能生產線解決方案上半年的收入實際出現了由3.09億元到的8057.6萬元的收窄，降幅高達73.9%。

受到上述情況影響，琥崧科技2025年上半年的總收入也同比下滑73.4%，降至8246.1萬元。而在此前，該公司的收入曾由2022年的4.09億元穩步增長至2024年的7.10億元，復合年增長率約為31.8%。

琥崧科技的核心客戶依賴也不容忽視，報告期各期該公司來自最大單一客戶的收入占比分別為71.9%、43.7%、41.7%和47.4%；來自前五大客戶的收入占比更是高達96%、92.1%、85.1%和97.0%，與大客戶之間存在深度綁定關系。

這也意味著，一旦琥崧科技的核心業務創收遇阻，或面臨主要客戶合作規模收縮、關系中斷，該公司的經營業績、財務狀況甚至發展前景都將受到嚴峻考驗，抗風險能力與業務多元化布局有待進一步優化。

三、盈利已證可行，質量仍待優化

貝多商業&貝多財經注意到，琥崧科技的毛利水平也呈現出波動態勢，毛利率先是由2022年的12.3%增長至2023年的14.6%，又進一步翻倍增至2024年的24.6%，后于2025年上半年驟降至個位數，僅剩下8.0%。

其中，單機設備、生物制造過程解決方案板塊的毛利率均在2025年上半年由正轉負，分別為-27.9%和-16.3%。琥崧科技解釋稱，生物制造過程解決方案板塊出現毛損，主要受銷售額下降及原材料減值影響。

單機設備毛利率的急劇下滑，則是由于工廠搬遷，琥崧科技暫時減少了相應產品的產量，加上2024年下半年生產且于2025年上半年完成最終驗收的每件單機設備所分攤的固定成本大幅增加，最終導致毛損。

另需關注的是，在2022年、2023年分別錄得2612.6萬元、6847.7萬元的凈虧損后，琥崧科技于2024年扭虧為盈，實現1529.8萬元的凈利潤，但2025年上半年又再度扭虧至-5971.5萬元。

深入分析可知，在2024年賬面利潤回正的情況下，琥崧科技同年的經營活動現金流量凈額卻依舊處于流出狀態，且凈流出高達8830.8萬元，證明其財務報表中的利潤實際并未轉化為反哺公司盈利質量的現金流入。

2025年上半年，琥崧科技的經營活動現金流凈流出依然達到6678.7萬元，即便截至6月末該公司仍有約1.70億元的現金及等價物在手，但這一數值已較2024年末的4.32億元顯著減少，若其未來現金流出趨勢未改，將面臨短期償債壓力。

此外，由于琥崧科技2025年上半年的收入降幅超過同期貿易應收款項及應收票據的降幅，該公司貿易應收款項及票據的平均周轉天數由2024年的88天大幅增長至2025年上半年的511天，近一年半的平均回款周期拷問著其經營管理效能。

在客戶集中度與盈利質量結構性短板的雙重考驗之下，琥崧科技還需從優化供應鏈、提升話語權等維度出發，通過客戶端的多元、精細化管理，改善財務狀況、增強抗風險能力，從而實現自身商業韌性與市場競爭力的提升。