帶狀皰疹疫苗大降價(jià) “疫苗之王”智飛生物年關(guān)難過(guò)？

疫苗價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)李察

編輯 | 歐陽(yáng)文

2025年12月23日，江西省疾控中心發(fā)布公示，百克生物將帶狀皰疹減毒活疫苗采購(gòu)價(jià)（含配送費(fèi)）從1375元/支降至464元/支，降幅超過(guò)66%。

2025年上半年，我國(guó)疫苗行業(yè)面臨多方面挑戰(zhàn)，肺炎疫苗、帶狀皰疹疫苗、流感疫苗等多款非免疫規(guī)劃疫苗批簽發(fā)批次同比下降，部分產(chǎn)品批簽發(fā)批次下降超50%。在此背景下，流感疫苗、HPV疫苗等疫苗價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。

城門(mén)失火，殃及池魚(yú)。隨著百克生物“感維”這一國(guó)產(chǎn)帶狀皰疹疫苗價(jià)格的大跳水，葛蘭素史克的重組帶狀皰疹疫苗“欣安立適”恐怕很難再獨(dú)善其身，這也令其國(guó)內(nèi)代理商智飛生物愈發(fā)“年關(guān)難過(guò)”。

備受關(guān)注的“重磅疫苗”

帶狀皰疹（Herpes Zoster），民間又稱(chēng)為“生蛇”、“纏腰龍”或“蜘蛛瘡”，是由水痘-帶狀皰疹病毒（Varicella-zoster virus, VZV）引起的一種病毒性感染疾病，屬于疼痛感最強(qiáng)的皮膚病之一。有數(shù)據(jù)表明，90%以上的成人體內(nèi)都潛伏有水痘-帶狀皰疹病毒，大約 1/3 的人在一生中會(huì)患帶狀皰疹，曾經(jīng)得過(guò)帶狀皰疹的人，在痊愈后同樣有復(fù)發(fā)。

根據(jù)《帶狀皰疹中國(guó)專(zhuān)家共識(shí)（2018版）》和《帶狀皰疹疫苗預(yù)防接種專(zhuān)家共識(shí)》相關(guān)數(shù)據(jù)，全球普通人群帶狀皰疹的年發(fā)病率為 ?(3-5)/1000人年?，亞太地區(qū)為 ?(3-10)/1000人年?，并逐年遞增2.5%~5.0%。其中，中國(guó)50歲以上人群每年新發(fā)確診病例在150萬(wàn)例以上，目前尚無(wú)特效治療藥物，而接種帶狀皰疹疫苗仍是最有效可行的預(yù)防手段。

2017年10月，葛蘭素史克（GSK）旗下Shingrix（欣安立適）重組帶狀皰疹疫苗在美國(guó)獲得批準(zhǔn)，后于2020年獲批進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，適用于50歲及以上人群的防治，成為國(guó)家首批快速引進(jìn)的48個(gè)境外已上市“臨床急需新藥”之一。

2023年年初，百克生物研發(fā)的國(guó)內(nèi)首個(gè)適用于40歲及以上人群的帶狀皰疹疫苗“感維”獲批上市，打破了國(guó)內(nèi)帶狀皰疹預(yù)防產(chǎn)品由進(jìn)口疫苗壟斷的局面。截至目前，國(guó)內(nèi)僅有這兩款帶狀皰疹疫苗實(shí)現(xiàn)上市銷(xiāo)售。

數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，百克生物“感維”疫苗累計(jì)獲得批簽發(fā)26批，每批次約3.5萬(wàn)支至3.7萬(wàn)支，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.83億元，毛利率高達(dá)97.50%。因此，帶狀皰疹疫苗也被不少投資者視為百克生物的第二增長(zhǎng)曲線。

相比快速放量的 “感維”，葛蘭素史克旗下重組疫苗欣安立適銷(xiāo)售狀況卻一直不溫不火。最終，葛蘭素史克決定將其交由智飛生物代理銷(xiāo)售。

2023年10月，智飛生物發(fā)布公告，公司與葛蘭素史克生物、葛蘭素史克中國(guó)香港（以下合稱(chēng)：“GSK”）簽署了《獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)和聯(lián)合推廣協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，GSK將向智飛生物獨(dú)家供應(yīng)欣安立適（重組帶狀皰疹疫苗），并許可智飛生物在中國(guó)內(nèi)地營(yíng)銷(xiāo)、推廣、進(jìn)口并經(jīng)銷(xiāo)該產(chǎn)品。

雙方同時(shí)約定，智飛生物2024年、2025年、2026年帶狀皰疹疫苗最低年度采購(gòu)金額分別是34.40億元、68.80億元、103.20億元。這也就是說(shuō)，智飛生物計(jì)劃用三年的時(shí)間將這款帶狀皰疹疫苗的銷(xiāo)售額突破200億元。

一面是百克生物“感維”的快速放量，一面又是智飛生物高達(dá)200億元的超級(jí)代理合同。一時(shí)之間，國(guó)內(nèi)帶狀皰疹疫苗的市場(chǎng)空間被廣泛看好。對(duì)此，華泰證券在一篇研報(bào)中指出，中國(guó)帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)規(guī)模2030年有望沖刺500億元，進(jìn)而成為下一個(gè)疫苗行業(yè)“重磅炸彈”。

城門(mén)失火，殃及池魚(yú)

理想很豐滿，但現(xiàn)實(shí)很骨感。盡管?chē)?guó)內(nèi)帶狀皰疹疫苗的競(jìng)爭(zhēng)格局良好，但其銷(xiāo)售狀況卻很不樂(lè)觀。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，百克生物“感維”疫苗全年銷(xiāo)量?jī)H為20.04萬(wàn)人份，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.51億元，同比下降71.54%。同期，該款疫苗的生產(chǎn)量卻高達(dá)89.86萬(wàn)人份，最終導(dǎo)致庫(kù)存同比增長(zhǎng)79.97%。

受帶狀皰疹疫苗銷(xiāo)售下滑影響，百克生物2024年?duì)I收、凈利雙雙下滑，公司營(yíng)收下降32.64%，凈利潤(rùn)下滑53.67%。

2025年上半年，百克生物帶狀皰疹疫苗銷(xiāo)量-1.73萬(wàn)人份，銷(xiāo)售收入-6522.66萬(wàn)元，這一負(fù)值主要源于疫苗退貨導(dǎo)致的收入沖減。?據(jù)百克生物2025年半年度報(bào)告披露，2025年上半年，百克生物為提升疫苗接種普及率，積極推進(jìn)惠民項(xiàng)目，部分產(chǎn)品實(shí)施3-8折優(yōu)惠，導(dǎo)致部分本年發(fā)貨產(chǎn)品及以前年度已確認(rèn)收入未實(shí)際接種的產(chǎn)品單價(jià)下降，導(dǎo)致收入減少。

不難看出，隨著庫(kù)存的不斷積壓，百克生物已經(jīng)開(kāi)啟降價(jià)銷(xiāo)售模式。然而，大量退貨的產(chǎn)生仍使得該款疫苗的銷(xiāo)量和營(yíng)收均為負(fù)數(shù)，公司銷(xiāo)售收入由此承壓，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)陷入虧損。

另一方面，智飛生物所代理的“欣安立適”銷(xiāo)售狀況同樣不容樂(lè)觀。2025年上半年，智飛生物重組帶狀皰疹疫苗批簽發(fā)量為57.5萬(wàn)支，同比減少了64.2%。

事實(shí)上，智飛生物對(duì)于其帶狀皰疹疫苗銷(xiāo)售不佳的情形已早有預(yù)期。2024年12月5日，智飛生物發(fā)布關(guān)于與GSK優(yōu)化并調(diào)整戰(zhàn)略合作的公告，公司重組帶狀皰疹疫苗的預(yù)計(jì)采購(gòu)金額從原先的“3年206億”調(diào)整為此次的"10年216億"，年均計(jì)劃采購(gòu)金額從68.3億元銳減至21.6億元。

受種者疾病認(rèn)知程度、疫苗消費(fèi)意愿等因素影響，國(guó)內(nèi)非免疫規(guī)劃疫苗特別是成人疫苗的支付意愿、支付能力明顯不足，市場(chǎng)空間萎縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)增加。

在此背景下，國(guó)內(nèi)帶狀皰疹疫苗早就開(kāi)啟降價(jià)模式。今年上半年，百克生物“感維”在內(nèi)蒙古、山西、河南等地的40周歲及以上人群中做推廣，價(jià)格從1369元調(diào)降至706.5元、684.5元不等。

同期，智飛生物也采用“打一贈(zèng)一”的方式進(jìn)行變相降價(jià)。其中，在內(nèi)蒙古、山東、重慶等地，“欣安立適”2劑次花費(fèi)從3260元降至1652元，但仍比百克生物的“感維”高出近千元。

從技術(shù)路線上看，百克生物帶狀皰疹疫苗“感維”為減毒活疫苗，其保護(hù)率數(shù)據(jù)略不及重組疫苗，但安全性數(shù)據(jù)好于“欣安立適”，且減毒活疫苗只需接種1針。葛蘭素史克旗下的“欣安立適” 則為重組疫苗，依從性相對(duì)較好，但價(jià)格相對(duì)較高，且其為2針接種程序。從目前人群來(lái)看，國(guó)內(nèi)帶狀皰疹接種人群以中老年人為主，對(duì)價(jià)格敏感度相對(duì)較高。因此，百克生物的減毒活疫苗更被投資者所看好。

值得一提的是，除了帶狀皰疹疫苗之外，智飛生物核心產(chǎn)品HPV疫苗銷(xiāo)售狀態(tài)同樣不佳。2025年上半年，智飛生物所代理的默沙東九價(jià)HPV疫苗的批簽發(fā)量從2024年上半年的1827.2萬(wàn)支降至423.9萬(wàn)支，同比減少76.8%。受此影響，智飛生物上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的虧損，虧損金額高達(dá)5.97億元，2025年第三季度，智飛生物再次虧損6.09億元。

受經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)縮水影響，近年來(lái)智飛生物股價(jià)持續(xù)低迷。截至2025年12月31日，智飛生物股價(jià)報(bào)收于18.87元，2025年全年累計(jì)下跌超過(guò)28%，總市值僅為451.7億元，距離其歷史高點(diǎn)縮水超過(guò)2500億元。

如今，隨著百克生物“感維”的采購(gòu)指導(dǎo)價(jià)降為每支464元，其價(jià)格僅為“欣安立適”買(mǎi)贈(zèng)后的28%。在此背景下，降價(jià)促銷(xiāo)或?qū)⑹侵秋w生物唯一的應(yīng)對(duì)之策。如此一來(lái)，智飛生物短期業(yè)績(jī)恐難有起色，公司股價(jià)也將繼續(xù)承壓。

END

勝馬財(cái)經(jīng)誠(chéng)意原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載