九折賣子+高管離場(chǎng) 華潤(rùn)入主三年，金種子酒為何仍陷虧損泥潭？

2025年11月，安徽金種子酒業(yè)股份有限公司一則資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告引發(fā)白酒行業(yè)震動(dòng)。公司以1.26億元的價(jià)格，將控股子公司安徽金太陽(yáng)生化藥業(yè)有限公司92%的股權(quán)折價(jià)出售，這個(gè)價(jià)格較首次掛牌價(jià)足足降低了10%。而就在此次“斷臂求生”的四個(gè)月前，來(lái)自華潤(rùn)系的核心高管何秀俠辭去公司總經(jīng)理職務(wù)，加上此前華潤(rùn)啤酒原主席侯孝海的卸任，華潤(rùn)入主金種子酒的核心管理團(tuán)隊(duì)接連離場(chǎng) 。

從2022年華潤(rùn)戰(zhàn)投攜資本與渠道資源入局，成為金種子酒大股東49%股權(quán)的持有者，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)這家老牌徽酒復(fù)興的無(wú)限遐想，到三年后虧損持續(xù)擴(kuò)大、核心資產(chǎn)被拋售、管理團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩，這場(chǎng)曾被寄予厚望的“聯(lián)姻”正陷入僵局。在白酒行業(yè)深度調(diào)整與區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)白熱化的雙重?cái)D壓下，金種子酒的突圍之路，不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，更折射出區(qū)域酒企在巨頭陰影下的生存困境。

資本聯(lián)姻開局：從市值飆升到現(xiàn)實(shí)骨感

作為1998年就登陸A股的徽酒代表，金種子酒曾有過(guò)輝煌時(shí)刻。2012年，公司營(yíng)收達(dá)到22.94億元，凈利潤(rùn)更是高達(dá)5.61億元，創(chuàng)下上市以來(lái)的業(yè)績(jī)峰值 。但隨著2013年白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，疊加內(nèi)部產(chǎn)品與渠道策略失當(dāng)，金種子酒的業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，在華潤(rùn)戰(zhàn)投入主前已連續(xù)四年虧損，逐漸淡出主流市場(chǎng)視野。

2022年2月，華潤(rùn)戰(zhàn)投與阜陽(yáng)投資發(fā)展集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，以49%的持股比例成為金種子酒大股東，這場(chǎng)跨界聯(lián)姻一度點(diǎn)燃資本市場(chǎng)熱情。當(dāng)年金種子酒市值最高突破200億元，券商關(guān)注度也顯著提升，2022年8月之后的三年間，券商發(fā)布的研究報(bào)告達(dá)81份，超過(guò)此前十余年的總和 。2022年7月，來(lái)自華潤(rùn)啤酒的何秀俠出任金種子酒總經(jīng)理，標(biāo)志著公司全面進(jìn)入“華潤(rùn)時(shí)間”，一系列改革隨即展開。

華潤(rùn)管理團(tuán)隊(duì)為金種子酒量身定制了“兩塑兩改三精益”的改革方案，在渠道、產(chǎn)品、品牌等維度全面發(fā)力。渠道方面，借助華潤(rùn)啤酒的終端網(wǎng)絡(luò)推進(jìn)啤白渠道融合，經(jīng)銷商數(shù)量從4萬(wàn)家激增至22萬(wàn)家，省外市場(chǎng)占比逐步提升；產(chǎn)品端，2023年完成高端、中端、低端三級(jí)產(chǎn)品重構(gòu)，取代此前粗放的二分法；品牌層面，通過(guò)開窖節(jié)、馥合香品類創(chuàng)新峰會(huì)等活動(dòng)，試圖打造差異化優(yōu)勢(shì) 。

初期改革曾顯現(xiàn)曙光。2023年，金種子酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.7億元，同比增長(zhǎng)23.9%，歸母凈利潤(rùn)虧損收窄至2207萬(wàn)元，較2022年的1.9億元虧損大幅減虧，讓市場(chǎng)看到了扭虧的希望。但這份希望并未持續(xù)太久，2024年公司業(yè)績(jī)?cè)俣鹊纛^向下，前三季度營(yíng)收同比下降24.9%至8.1億元，歸母凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至1億元，同比降幅達(dá)185.5%，在上市白酒公司中凈利潤(rùn)增速排名墊底 。進(jìn)入2025年，虧損態(tài)勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.28億元，歸母凈利潤(rùn)虧損1億元，持續(xù)的業(yè)績(jī)低迷讓這場(chǎng)資本聯(lián)姻的光環(huán)逐漸褪去。

困局加劇：資產(chǎn)處置與管理動(dòng)蕩的雙重陣痛

業(yè)績(jī)的持續(xù)惡化，迫使金種子酒采取更為激進(jìn)的自救措施，出售資產(chǎn)成為緩解資金壓力的無(wú)奈之舉。此次被折價(jià)出售的金太陽(yáng)藥業(yè)，并非經(jīng)營(yíng)不善的劣質(zhì)資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2024年金太陽(yáng)藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.61億元，凈利潤(rùn)618.69萬(wàn)元；即便到2025年9月末，仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.03億元 。但這家盈利子公司的股權(quán)在首次掛牌轉(zhuǎn)讓流標(biāo)后，最終只能以九折價(jià)格成交。

值得注意的是，金太陽(yáng)藥業(yè)在2025年5月實(shí)施了3500萬(wàn)元的利潤(rùn)分配，這使得其凈資產(chǎn)賬面價(jià)值從1.65億元降至1.30億元，間接為股權(quán)折價(jià)轉(zhuǎn)讓鋪路 。金種子酒在公告中稱，此舉是為了聚焦白酒主業(yè)，但背后的資金壓力難以掩蓋。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.18億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-5057.86萬(wàn)元，資金鏈持續(xù)緊繃。出售子公司獲得的1.26億元，更像是一筆“救命錢”，用于緩解短期運(yùn)營(yíng)壓力。

與資產(chǎn)處置相伴的，是公司管理層的劇烈動(dòng)蕩。2025年6月，華潤(rùn)啤酒原主席侯孝海辭任，這位曾主導(dǎo)華潤(rùn)白酒布局的核心人物離場(chǎng)，被外界解讀為華潤(rùn)白酒戰(zhàn)略調(diào)整的信號(hào)。不到一周后，金種子酒總經(jīng)理何秀俠便提交辭呈，這位任職三年的華潤(rùn)系核心高管，曾是金種子酒改革的主導(dǎo)者。管理層的接連出走形成了連鎖反應(yīng)，截至2025年10月，金種子酒總經(jīng)理職位已懸空四個(gè)月，中高端酒業(yè)務(wù)也出現(xiàn)3800萬(wàn)元的規(guī)模縮水，戰(zhàn)略執(zhí)行陷入停滯狀態(tài) 。

管理團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩的背后，是改革推進(jìn)中的多重矛盾。何秀俠任職期間推行的“啤白渠道融合”雖使經(jīng)銷商數(shù)量從4萬(wàn)家增至22萬(wàn)家，但快速擴(kuò)張的渠道并未帶來(lái)持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2024年公司對(duì)大眾產(chǎn)品提價(jià)，因低估市場(chǎng)價(jià)格敏感度導(dǎo)致動(dòng)銷受阻；終端費(fèi)用核銷沿用啤酒模式，進(jìn)一步加重了渠道成本壓力。此外，高管薪酬的大幅增長(zhǎng)與持續(xù)虧損的業(yè)績(jī)形成刺眼對(duì)比。2023年，何秀俠的年薪增至約305萬(wàn)元，是其前任年薪的8.2倍，而當(dāng)年公司仍處于虧損狀態(tài) 。2021年公司高管中無(wú)一人年薪超40萬(wàn)元，到2023年已有4人年薪超百萬(wàn)元，這種薪酬與業(yè)績(jī)的背離，不僅引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，也加劇了內(nèi)部管理矛盾。

更令人唏噓的是，這場(chǎng)資本聯(lián)姻還牽扯出內(nèi)幕交易丑聞。2025年1月，安徽證監(jiān)局披露，3名相關(guān)人員在華潤(rùn)戰(zhàn)略投資引入過(guò)程中，通過(guò)內(nèi)幕交易獲利近1600萬(wàn)元，最終被處以近4800萬(wàn)元的罰款 。丑聞的曝光，進(jìn)一步侵蝕了市場(chǎng)對(duì)公司治理能力的信任。

深層困境：行業(yè)擠壓與戰(zhàn)略適配的雙重難題

金種子酒的持續(xù)虧損，既是自身改革陣痛的結(jié)果，也折射出區(qū)域酒企在行業(yè)變局中的普遍困境。在安徽省內(nèi)，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒形成穩(wěn)固的第一梯隊(duì)，2024年古井貢酒營(yíng)收突破200億元，而金種子酒的營(yíng)收規(guī)模尚不足其十分之一 。這些本土巨頭憑借成熟的渠道和品牌影響力，幾乎壟斷了省內(nèi)中高端市場(chǎng)，留給金種子酒的生存空間極為有限。

與此同時(shí)，全國(guó)性名酒的下沉進(jìn)一步擠壓區(qū)域酒企的市場(chǎng)份額。茅臺(tái)、五糧液等頭部品牌通過(guò)系列酒布局中端市場(chǎng)，而醬酒熱的興起也分流了大量消費(fèi)群體。在雙重?cái)D壓下，金種子酒試圖通過(guò)華潤(rùn)的資源實(shí)現(xiàn)“彎道超車”，但其全國(guó)化戰(zhàn)略與自身基礎(chǔ)嚴(yán)重脫節(jié)。酒水行業(yè)研究者歐陽(yáng)千里指出，金種子酒在華潤(rùn)賦能下急于通過(guò)全國(guó)化實(shí)現(xiàn)全省化，卻因行業(yè)調(diào)整 效果不佳，反而陷入被動(dòng) 。

華潤(rùn)系的渠道優(yōu)勢(shì)未能有效轉(zhuǎn)化為金種子酒的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，成為這場(chǎng)合作的核心癥結(jié)。華潤(rùn)啤酒的渠道以大眾消費(fèi)場(chǎng)景為主，而金種子酒著力推廣的馥合香產(chǎn)品偏向中高端定位，渠道與產(chǎn)品定位的錯(cuò)配導(dǎo)致“啤白融合”效果大打折扣。2023年公司完成產(chǎn)品三級(jí)重構(gòu)后，中高端產(chǎn)品并未打開市場(chǎng)，2025年更是出現(xiàn)3800萬(wàn)元的規(guī)模縮水。此外，華潤(rùn)團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的啤酒行業(yè)管理模式，在白酒行業(yè)遭遇水土不服。例如終端費(fèi)用核銷的啤酒模式，不僅推高了渠道成本，還引發(fā)了經(jīng)銷商的不滿 。

戰(zhàn)略決策的搖擺也加劇了公司的困境。2025年4月，金種子酒任命非華潤(rùn)系的張桂波擔(dān)任營(yíng)銷中心總經(jīng)理，這是華潤(rùn)入主以來(lái)該崗位首次由外部人員擔(dān)任；6月底，營(yíng)銷中心職能部門從合肥遷回阜陽(yáng)，標(biāo)志著公司從全國(guó)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向深耕基地市場(chǎng) 。這種戰(zhàn)略的急轉(zhuǎn)彎，導(dǎo)致此前投入大量資源構(gòu)建的全國(guó)渠道體系面臨重構(gòu)，進(jìn)一步拖累了業(yè)績(jī)。

券商關(guān)注度的變化也反映出市場(chǎng)信心的波動(dòng)。2022年華潤(rùn)入局后，券商對(duì)金種子酒的研究報(bào)告數(shù)量顯著增加，三年間達(dá)81份，遠(yuǎn)超此前總和 。但隨著業(yè)績(jī)持續(xù)惡化，市場(chǎng)熱情逐漸消退。對(duì)于投資者而言，華潤(rùn)的資本注入曾是最大的預(yù)期，但三年未扭虧的現(xiàn)實(shí)，讓這份預(yù)期徹底降溫。

破局之路：深耕本土還是再尋外援？

面對(duì)持續(xù)的虧損與動(dòng)蕩，金種子酒的破局之路布滿荊棘。從短期來(lái)看，公司已開始調(diào)整戰(zhàn)略方向，營(yíng)銷中心遷回阜陽(yáng)、聚焦基地市場(chǎng)，顯示出深耕本地化的決心 。這一戰(zhàn)略調(diào)整符合行業(yè)規(guī)律，對(duì)于區(qū)域酒企而言，穩(wěn)固的本土市場(chǎng)是向外擴(kuò)張的基礎(chǔ)。阜陽(yáng)及周邊區(qū)域作為金種子酒的傳統(tǒng)勢(shì)力范圍，具備一定的消費(fèi)基礎(chǔ)，深耕這些市場(chǎng)既能降低營(yíng)銷成本，又能快速提升市場(chǎng)份額。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是另一個(gè)關(guān)鍵突破口。當(dāng)前金種子酒的產(chǎn)品體系雖已完成三級(jí)重構(gòu)，但中高端產(chǎn)品占比低、盈利能力弱的問(wèn)題突出。中國(guó)酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青建議，公司需持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升中高檔產(chǎn)品占比，同時(shí)進(jìn)一步融入華潤(rùn)的渠道資源 。此前金種子酒開展的開窖節(jié)、品類創(chuàng)新峰會(huì)等活動(dòng)，雖在品牌推廣上取得一定成效，但未能轉(zhuǎn)化為實(shí)際的銷售增長(zhǎng)，未來(lái)需將品牌建設(shè)與終端動(dòng)銷更緊密地結(jié)合。

渠道改革也需從“數(shù)量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”。過(guò)去三年，經(jīng)銷商數(shù)量從4萬(wàn)家增至22萬(wàn)家的粗放式擴(kuò)張，并未帶來(lái)相應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，反而增加了管理難度和渠道成本。未來(lái)公司應(yīng)聚焦優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，通過(guò)數(shù)字化工具加強(qiáng)渠道管控，解決竄貨、價(jià)盤混亂等行業(yè)頑疾，同時(shí)探索更適配白酒產(chǎn)品的渠道合作模式，而非簡(jiǎn)單復(fù)制啤酒渠道經(jīng)驗(yàn) 。

對(duì)于華潤(rùn)而言，是否持續(xù)加碼成為關(guān)鍵。盡管目前仍持有49%的股權(quán)，但核心管理團(tuán)隊(duì)的離場(chǎng)，讓市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)支持力度產(chǎn)生質(zhì)疑。如果華潤(rùn)選擇繼續(xù)賦能，那么在管理層選派、資源投入等方面需要更精準(zhǔn)的策略，避免此前的水土不服問(wèn)題；若選擇減少投入，金種子酒可能將重回此前的低迷狀態(tài)。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，金種子酒的改造已初見成效，若能在未來(lái)3 - 5年持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、深化省內(nèi)市場(chǎng)，有望重回徽酒第二梯隊(duì) 。但這需要穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)和持續(xù)的戰(zhàn)略定力，而這正是當(dāng)前金種子酒最為缺乏的。

從行業(yè)層面看，金種子酒的困境并非個(gè)例。在消費(fèi)升級(jí)與行業(yè)分化加劇的背景下，大量區(qū)域酒企都面臨著品牌老化、渠道單一、利潤(rùn)微薄的問(wèn)題。金種子酒的探索，無(wú)論是成功還是失敗，都將為同類酒企提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

2025年末的金種子酒，站在了命運(yùn)的十字路口。九折賣子換來(lái)的喘息之機(jī)轉(zhuǎn)瞬即逝，管理層的空缺亟待填補(bǔ)，戰(zhàn)略方向的調(diào)整需要盡快落地。華潤(rùn)入局三年的“救贖”未能成功，未來(lái)這家老牌徽酒能否憑借自身力量走出泥潭，不僅取決于市場(chǎng)環(huán)境的變化，更在于其能否真正找到適配自身的發(fā)展路徑。白酒行業(yè)沒(méi)有捷徑可走，對(duì)于金種子酒而言，唯有沉下心深耕市場(chǎng)、打磨產(chǎn)品，才有可能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中重獲新生。