手握138億！天津醫藥大佬，多元化投資“破局”

醫療器械行業新周期還未到來，“熬”成了行業的關鍵詞。

對于行業目前的處境，頭部企業并未選擇被動等待，而是開始主動調整，除了部分企業調整產品結構，出海也成了不少醫療器械企業的必選項，例如醫療器械行業的龍頭邁瑞醫療。

近幾年，邁瑞醫療開始不斷提升體外診斷類產品在整體營收中的比重，而生命信息與支持類產品與醫學影像類產品比重則不斷下滑。實際上，為了快速突圍，邁瑞醫療也必須減少醫療設備這種“一錘子買賣”的占比，轉向IVD（體外診斷產品）這種典型的“耗材”主導的流水型業務。

產品結構的改變，有利于企業在行業回暖時，業績率先復蘇。除此之外，邁瑞醫療也加快了出海的步伐。財報顯示，2022年中旬，其海外營收占比為39.59%，到了2025年中旬，其海外營收占比就已上升至49.77%。

需要說明的是，在國內IVD屬于政策頒布最密集，且價格競爭最激烈的賽道之一。但在全球化的過程當中，IVD的確是一條捷徑，這點九安醫療的路徑可以佐證。

五年前，九安醫療憑借海外大單，一躍成了A股市場年度大“妖股”。財報顯示，2022年，九安醫療實現了160.30億元的凈利，短期業績的爆發，讓市場見識到了IVD板塊的魅力，也讓該公司一戰成名。

但隨著疫情的結束，行業進入逆周期，企業高增長的業績難以持續，如何“破局”成了九安醫療最為緊要的難題。面對企業增長的“困境”，早已完成出海之路的九安醫療并未選擇調整產品結構或者加大并購力度，而是選擇了加碼VC/PE。

率先國際化

九安醫療的國際化征程，要比國內同行早很多。

1995年，天津大學畢業的劉毅創立了天津柯頓，并在這一年成功地研發了國內首創的KD-322型九安電子血壓計。

該產品投入市場之后，迅速被市場驗證，并且為公司打開了局面。

到2002年，劉毅就已經先同行一步，看到了海外市場的潛力，開始積極拓展海外市場。但與國內市場策略不同的是，該公司海外業務選擇ODM貼牌生產的模式，而這一選擇也成功地讓九安在差異化的競爭中保持了優勢地位。

2007年，劉毅主持完成公司股份制改革。其后，他敏銳地抓到了移動互聯網的風口，并且將公司產品同智能硬件設備之間進行互聯。到2009年，九安的產品已出口至60多個國家，真正完成了產品的國際化。

2010年，九安醫療成功在深交所上市。一年以后，九安醫療就在美國硅谷成立iHealth公司，推出與iPhone、iPad適配的移動互聯血壓計，得到蘋果公司大力支持。進入蘋果公司線上官網和線下直營渠道智能穿戴概念股之列。

據悉，iHealth公司產品涉及血壓監測、 血糖監測、IVD試劑盒、體溫測量、脈搏血氧監測以及體重體脂測量等多個醫療器械領域，獲得了包括美洲、歐盟、亞洲、澳大利亞等眾多國家和地區的注冊證書。而這也為日后產品的爆發奠定了基礎。

從業績來看，2011年至2019年，九安醫療的業績一直平平無奇，凈利潤也時常出現虧損。盡管艱難，九安始終堅信全球化機遇。劉毅曾表示，“移動互聯網、物聯網、大數據帶來的產業革命，會產生行業洗牌的機會，搶先布局全球視野，一定能彎道超車。”

直至2021年，iHealth抗原檢測試劑盒獲得美國FDA緊急使用授權，由此九安醫療業績開始爆發式增長，劉毅的堅持換來了豐厚的回報。需要說明的是，IVD行業的門檻并不算高，并不能構筑有效的護城河。

因此，疫情過后如何保證業績穩定，成了九安醫療后續的難題。面對賬面上的巨額資金，九安醫療并未盲目并購，而是選擇了穩定的現金理財。此外，九安醫療順勢還加碼了VC/PE投資。其公開市場配置包括小米、小鵬、騰訊、英偉達、納斯達克100ETF、美國國債等，在私募股權領域，通過參與大型科創母基金，九安醫療得以布局硬科技、人工智能等前沿領域，為下一個風口增長做足了鋪墊。

從業績來看，2025年前三季度，九安醫療的總營收下滑48.89%至10.69億元，但凈利潤卻同比增長16.11%，達到了15.89億元，而超11億元的投資收益和公允價值變動收益成為業績穩定的壓艙石。

反饋在資本市場，近兩年，在醫療器械行業的逆周期下，九安醫療的股價并未大幅下跌，2024年至2025年，公司股價漲幅分別為9.17%以及-1.33%，股價表現明顯優于同行。

九安的“難題”

IVD行業的困境，已非常明顯。

據統計數據，2025年前三季度，A股體外診斷板塊實現營業總收入276.2億元，同比下降14.5%，歸母凈利潤實現44.9億元，同比下降26.4%，已連續三年呈現下滑態勢。而九安醫療也未能幸免。

從營收結構來看，截至2025年上半年，九安醫療海外營收占到了其總營收的85.47%，而國內營收則僅占到了總營收的14.53%。相比于同行，九安醫療已經出海成功。因此，九安醫療在主業上的困局，要比同行艱難一些。

實際上，劉毅也早就意識到“特定環境下的成功無法復制”，因此，2023年之后，九安醫療就開始加大對資本市場的投資。試圖走通一條 “以投資養主業、以時間換空間” 的發展路徑。

財報顯示，到2023年中旬，九安醫療就已經買入了小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車等公司。不僅如此，其還發布公告稱，“公司及子公司擬使用最高額度不超過170億元或等值外幣的自有資金進行委托理財。”

到目前，九安醫療在資本市場的投資呈現出專業化、多元化、全球化的特征，其投資的不僅涵蓋美股、美債還有私募股權以及大型科創母基金。但難題是其通過投資方式保證業績的同時，市場對于公司的估值也會發生變化。

反饋在估值方面，目前九安醫療的動態市盈率僅為8.98倍，遠低于同行。

值得注意的是，九安醫療每股凈資產為47.73元，而目前的股價則為40.93元，很顯然，九安醫療的股價已經跌破了公司的凈資產。

九安醫療的管理層認為，當前二級市場股價不能反映公司價值，因此加大回購力度。

2025年10月13日，九安醫療宣布了新一輪股份回購方案，宣布再度拋出股份回購計劃，擬動用3億至6億元自有資金及專項貸款，以集中競價交易方式回購公司股份，回購價格為不超過人民幣53.5元/股。而此前，九安醫療已經完成了約3.7億元的回購，并且注銷了2995萬股。

12月14日，九安醫療發布公告稱，公司美國子公司四聯檢、三聯檢產品獲得美國FDA上市前通知，涉及的產品包括甲型流感、乙型流感、COVID-19及RSV呼吸道合胞病毒四聯檢測家用試劑盒等。

九安醫療還表示，上述產品獲得美國FDA 510（K）上市前通知，代表著公司核心戰略相關業務的進一步拓展，豐富了公司IVD領域的產品線，有助于提升公司核心競爭力。

侃見財經認為，九安醫療主業的困境，目前尚未有好的解決辦法，其需要行業的整體復蘇來帶動。但九安醫療“醫療器械+投資”的模式，是公司當下困境的最優解之一。從財報來看，截至2025年三季度末，公司賬面總現金高達138.67億元，龐大的資金儲備足以支撐九安醫療穿越周期。

因此，在行業的逆周期里，九安醫療顯得十分從容。根據股權穿透，公司實際控制人劉毅持有公司23.69%的股份，以最新收盤價格計算，該部分持股市值約為45億。