研發投入33億！壁仞科技港股上市，千億市值能否兌現？

繼摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創板后，國產GPU賽道于再迎里程碑：中國高性能GPU公司壁仞科技正式在港交所掛牌。上市首日，其股價表現強勁，市值一舉突破千億港元，榮膺“港股GPU第一股”。

“中國作為PC制造業大國，能提供足夠的圖形市場空間，而AI和高性能計算市場，發展速度十分迅速，未來天花板極高。”壁仞科技的投資方華映資本章高男在接受《投資界》采訪時表示。

這家成立于2019年，累計融資超50億元的行業明星，與摩爾線程、沐曦股份、燧原科技并稱為“國產GPU四小龍”。2022年至2025年上半年，壁仞科技累計虧損超過63.5億元，而同期的累計營收約4.6億元，尚不足以覆蓋其單一年度的研發開支。

在GPU這場長周期戰役中，壁仞科技一邊承載著市場厚望的千億市值，一邊是短期內難以填平的巨額虧損。

壁仞科技究竟憑借什么贏得了市場的熱烈追捧？這份高昂市值，又將如何被未來的技術與商業表現所兌現？

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研發投入超30億，全棧研發能力幾何？

隨著AI應用從云端向邊緣廣泛滲透，市場對推理的精度與實時性要求水漲船高，從云到端各場景均面臨持續暴增的計算負荷。在這一趨勢下，市場對訓練與推理算力的旺盛需求，正強力驅動著智能計算芯片行業的增長。

在智能計算芯片的三大品類中：GPGPU、ASIC及FPGA，GPGPU憑借其高通用性與靈活性、強大的并行處理能力以及完善的軟件生態系統，成為滿足不同AI模型架構與復雜通用任務需求的首選方案，占據市場主導地位。

數據印證了這一格局。據灼識咨詢報告，2024年中國通用GPU（GPGPU）已占據國內智能計算芯片市場的78.1%。更值得關注的是，該市場規模預計將從2025年的245億美元，激增至2029年的1723億美元，年均復合增長率（CAGR）高達49.0%，增速遠超同期全球市場38.1%的水平。

在這一巨大的市場機遇面前，壁仞科技的財務表現呈現出典型的“高增長、高投入”特征。財務數據顯示，2023年至2024年，壁仞科技營業收入從0.62億元增至3.37億元。2025年上半年，公司營業收入為5890.3萬元，同比增長近五成。

與營收增長相伴的是高額的研發支出。報告期內，公司累計凈虧損63.5億元，但拆解其成本結構可以發現，虧損主要源于對未來的戰略性投入。其累計研發投入約33億元，占同期總經營支出的比例始終高于74%，研發人員占比更是高達83%。

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高額的研發投入究竟轉化為了哪些核心技術成果？

面對GPU行業對軟硬件協同與生態建設的嚴苛要求，壁仞科技堅定地選擇了全棧自研的技術路徑，并取得了實質性突破。

根據灼識咨詢的資料，壁仞科技是中國首批在商業化產品中應用PCIe Gen5、CXL、高性能DRAM及雙裸晶芯粒（Chiplet）設計的GPGPU公司之一，同時也是中國首批成功開發、原型驗證并量產高性能OAM及通用底板的GPGPU廠商。

基于此，壁仞科技打造了自研GPGPU硬件與BIRENSUPA軟件平臺相結合的解決方案，提供覆蓋從云端到邊緣的AI訓練與推理服務。其方案在大語言模型（LLMs）的預訓練、后訓練及推理方面表現出強大的性能與高效能，具備顯著的技術壁壘。

為應對生成式AI帶來的指數級算力需求，壁仞科技更進一步，提供以智能計算集群形態交付的軟硬件一體解決方案。該集群由大量互聯的GPGPU單元構成，在自研BIRENSUPA軟件平臺的統一調度下，能夠協同執行大規模的并行處理任務，直擊大模型訓練的痛點。

然而光有技術和產品仍不夠，走向商業落地仍是GPU廠商面臨的挑戰。

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12.4億元訂單在手，商業前景如何照進現實？

盡管面臨累計超60億的巨額虧損，但高達12.4億元的在手訂單，無疑為壁仞科技的商業故事注入了一劑強心針，成為支撐其千億市值的關鍵敘事。

截至2025年12月15日，壁仞科技已簽訂價值約12.4億元的訂單，包括5份框架協議及24份銷售合同。

壁仞科技錨定AI數據中心、電信、金融科技、能源及互聯網等核心領域，并與行業領軍企業開展戰略合作。目前，其客戶中包括9家“財富中國500強”企業，其中5家同時位列世界500強，2024年14名客戶貢獻收入3.37億元，體現了其高單客價值與切入高端供應鏈的能力。

此外，壁仞科技的股東結構為其商業化提供了獨特的“護城河”。既包含上海國投、上海人工智能產業基金等國資背景平臺，也涵蓋了啟明、高瓴、IDG等一線投資機構，更有平安集團、中興通訊、中芯聚源等產業資本加持。

這種組合不僅提供了資金支持，也為其帶來業務協同、技術驗證與市場導入的潛在資源，構筑了獨特的生態協同優勢。

然而，從“訂單落地”到“健康盈利”，壁仞科技仍面臨嚴峻挑戰。

其毛利率的劇烈波動，揭示了這一過程的復雜性。2025年上半年，公司毛利率出現同比波動：2023年至2024年，壁仞科技毛利率分別為76.4%、53.2%。2025年上半年，公司毛利率為31.2%，相對于上年同期71%的毛利率出現大幅下滑。壁仞科技表示變動主要由于客戶特有需求使得售出產品組合有變。

根據《財經》報道，2025年上半年，壁仞科技新品BR166在量產和適配階段，隨著2025年新型高端旗艦產品BR166的商業化，2025年全年的毛利率預計將有所改善。

這一過程清晰表明，壁仞科技正處在從技術驗證到市場擴張、優化產品組合與盈利模型的關鍵爬坡階段。

為承接并超越當前的訂單預期，壁仞科技規劃了清晰的長期技術路線圖：

2026年，推出基于第二代架構的下一代旗艦數據中心芯片 BR20X系列。該芯片旨在顯著提升單卡算力，增強對FP8、FP4等AI專用數據格式的支持，并配備更先進的內存、互連技術與系統設計，目標直指更復雜的云上訓練與推理場景。

2028年，壁仞科技已同步規劃面向 2028年的 BR30X（云端）與 BR31X（邊緣）產品，致力于提供更強大的計算性能、更大的內存容量、更強的生態適應性以及更低的總體擁有成本（TCO）。目前，相關可行性分析與初步研發工作已經展開。

比短期市值更重要的是堅持長期主義

對于GPU這樣一個典型的長周期、重投入產業而言，上市絕非成功的終點，而僅僅是漫長征程中的一個重要補給站。

作為“港股GPU第一股”，壁仞科技無疑占據了顯著的資本先機。這不僅為其打開了公開市場持續融資的通路，吸引了尋求長期價值的戰略資本，更極大地提升了其在供應鏈與潛在客戶中的公信力。在芯片產業這場需要持續高強度投入的馬拉松中，這一品牌與融資優勢，為其技術研發和市場拓展構筑了至關重要的資金保障。

支撐其長期主義的，還有其在底層技術上的深厚積累。根據《晚點Latepost》報道，壁仞科技在成立初期將絕大多數資源投入到底層架構和軟件能力建設上。在投資人看來，這是一條主動選擇更慢、但也更難被替代的路徑。

截至2025年12月15日，壁仞科技在全球多個國家和地區累計申請專利1500余項，位列中國GPGPU公司第一；獲得專利授權600余項，位列中國GPGPU公司前列；發明專利授權率達100%，位列國內企業發明專利授權率榜首。這為其長期發展壘起了一面堅固的專利墻。

對于募得資金，壁仞科技計劃用約45%的資金用于智能計算硬件的發展，如開發及升級現有GPGPU芯片及下一代GPGPU芯片，如BR20X及BR30X，以及開發由現有及下一代GPGPU芯片驅動的GPGPU硬件等；約40%用于軟件平臺的開發與升級；約5%用于智能計算解決方案的商業化，如擴大銷售及營銷團隊。這清晰地展現了壁仞科技“軟硬并重、著眼未來”的長期投入決心。

壁仞科技的上市高光，無疑是市場對國產高端GPU替代邏輯的強烈投票。其競爭優勢已初步凝結于資本先機、高性能技術路徑與日漸成熟的生態雛形。

然而，真正的考驗才剛剛開始。面對國際巨頭的生態壓制與國內同行的步步緊逼，壁仞科技需要將先發優勢轉化為持續的迭代能力，將技術藍圖轉化為可靠的大規模交付，并最終在盈利能力上交出答卷。

這是一場關于技術信念、戰略耐心與執行毅力的長跑。千億市值只是一個起點，終點仍在遠方。