銅鋁比價可能突破20年震蕩區間，做空銅鋁比暗藏風險

過去二十年間，銅鋁價格比始終在2.7-4.3的區間內寬幅震蕩，這一比例被許多市場參與者視為跨品種套利的“安全邊界”。然而當前比價已運行至區間上沿，很多人認為鋁代銅會普遍發生，看空銅鋁比。但多跡象表明，這一運行了二十年的歷史區間正面臨被打破的可能。單純依據歷史區間做窄銅鋁比的策略，在2026年可能遭遇較大風險。

01 緊缺程度的剪刀差持續擴大

從基本面來看，銅與鋁的供給故事有著相似性，但緊缺程度不完全相同。銅礦方面，全球主要礦山品位下降、新項目投產延后、地緣政治因素擾動加劇，使得銅精礦供應長期處于緊平衡狀態。國際銅業研究組織（ICSG）多次下調未來三年銅礦供應增速預期，2026年可能出現明顯的供需缺口。

再看鋁市，能源成本高企對電解鋁產能構成一定約束。但2026年，印尼供應可能有一定的增長預期。同時，再生鋁產業鏈的成熟與擴張，也在影響鋁的長期供給彈性。銅鋁供應都比較緊張，但銅更加緊張，構成了比價上行的基礎動力。

02 需求結構的變遷強化銅的邊際定價權

在需求端，綠色轉型正在重塑銅鋁的需求權重。電動車、光伏、風電等新能源產業對銅的消耗強度顯著高于傳統領域。國際能源署（IEA）研究顯示，一臺電動汽車用銅量約為傳統燃油車的3-4倍，可再生能源發電單位裝機耗銅量是傳統化石能源的5-6倍。盡管鋁在輕量化領域持續替代銅，但新能源帶來的邊際需求增量明顯偏向銅，這一結構性變化尚未被歷史比價區間充分定價。

此外，電網升級改造、數據中心建設等新基建浪潮，同樣以銅為核心導體材料。鋁導線在高壓輸電領域雖有應用，但在穩定性、導電效率方面仍存在局限，難以全面逆轉銅在電力基礎設施中的主導地位。

03 庫存周期的錯位與金融屬性的差異

從庫存周期觀察，LME銅庫存長期在歷史低位徘徊，可用庫存時常降至僅能滿足數日消費的水平，軟逼倉風險時有發生。鋁庫存雖也自高點回落，但整體水平相對充裕，區域性過剩壓力不時顯現。低庫存放大銅價對任何供應擾動的敏感度，使其波動性特征與鋁逐步分化。

銅的金融屬性也歷來強于鋁。在全球通脹中樞上移、美元信用體系面臨重構的背景下，銅的“抗通脹”及“準貨幣”屬性更受宏觀資金青睞。央行購金潮的背后，是對傳統法幣信用的疑慮，而銅作為實物資產，在部分投資組合中正扮演類似的角色，這部分溢價難以被鋁替代。

04 技術形態暗示區間突破的可能性

從月線級別觀察，銅鋁比價在2023-2025年形成了高位盤整平臺，多次測試4.0-4.3的區間上沿。20年的區間震蕩實際上積蓄了強大的突破動能。當前比價已站穩20年均線之上，若基本面料配合，一旦有效突破4.3的歷史阻力，上方空間可能被打開，不排除測試5.0以上的區域。

歷史不會簡單重復。過去20年的區間，形成于中國工業化、城鎮化高速發展期，當時鋁的需求彈性極大。如今時代背景已變，若仍機械沿用歷史極值作為套利邊界，無異于刻舟求劍。2011年銅鋁比價曾短暫突破4.5，雖然后來回落，但當時驅動因素（量化寬松與銅的金融化）的強度，可能不及當前綠色轉型與供應鏈重構所帶來的深刻變革。

綜合來看，銅鋁之間“供給故事分化、需求權重遷移、庫存周期錯位、金融屬性迥異”的多重差異，正系統性推升二者的合理比價中樞。鋁代銅雖是長期趨勢，但替代速度與技術經濟性、材料性能邊界緊密相關，難以一蹴而就。在可見的未來，鋁的替代效應更多是平抑銅價過快上漲，而非壓制其長期定價中樞。

2026年，隨著全球能源轉型進入加速期，銅礦供應瓶頸可能進一步凸顯，銅鋁比價突破運行二十年的歷史區間，并非小概率事件。對于習慣在區間上沿做窄銅鋁比的策略而言，這意味著風險收益比的顯著惡化。投資者更應關注驅動比價的核心矛盾變化，而非錨定可能失效的歷史極值。在變革的時代，彈性思維比歷史均值更有生存價值。