2024-2025財年，奧多比多項指標創下新高，又開始加杠桿了嗎？

又到了更新知名跨國公司財報的時候了，奧多比（Adobe Inc.，股票代碼：ADBE）創立于1982年，1986年8月在納斯達克上市，是一家專注于創意軟件開發、數字媒體體驗及文檔服務創新的全球領先科技公司。

奧多比公司旗下涵蓋Photoshop、Illustrator、Premiere Pro等專業創意軟件，PDF文檔解決方案，以及面向企業的數字營銷與體驗云平臺等產品，以其行業標準級的軟件生態和持續的技術創新深度賦能創意工作者、營銷人員及廣大企業，客戶遍及全球，涵蓋個人創作者、世界500強企業及各類組織機構。

2024-2025財年(2024-11-30至2025-11-28)，奧多比的營收同比增長10.5%，和前三年的增速接近，保持了近幾年持續增長的勢頭。

核心業務是“訂閱”，占比超95%，也正是該業務在增長；產品、服務及其他等業務都在下跌。美洲市場是其主要經營區域，占比近六成，歐洲、中東和非洲市場的占比超過1/4，亞太地區市場的占比接近15%，這個潛力巨大的市場，一直都還處在潛力階段，并沒有真正把潛力發揮出來。

凈利潤大幅增長了28.2%，達到了71億美元，我們就不拿來和A股的同類公司對比了，畢竟現在A股也沒有發布年報的公司，何況對比了也不好看。這已經是連續三年增長了，不僅沒有出現下滑，增長反而加速，經營形勢確實是越來越好。

分季度來看，每個季度的營收都是增長的狀態，增速都超過了一成，實際上就在1個百分點內波動，算是相當穩定的增長狀態。雖然一直都是螺旋增長狀態，似乎并沒有因為基數增長的問題，而出現營收增速的波動。

從2023-2024財年二季度以來，凈利潤的表現也是相當穩定的，穩中也略有增長的趨勢，但增長表現得很不明顯，不容易看出來。2024-2025財年的凈利潤增長較快，主要來自于一季度的同比增速極快，如果排除該影響，可能就只有和營收接近的增速了。

毛利率也創下了89.3%的新高，只是比上一個財年高得不多，如果拉長一點時間看，毛利率還是有所提升的。銷售凈利率比前三個財年高，略低于2020-2021財年，和更早的2019-2020財年，差距還比較大。

凈資產收益率達到了55.4%，超過近前五個財年，創下了階段性的新高。奧多比的杠桿用得并不是太夸張，并確實有加杠桿的跡象，這個我們在后面再說。

研發費用超過40億美元，創下了新高，占營收比為18.1%，和前兩個財年差不多。營銷費用也創下了新高，占營收比穩中有增，但只能算是近幾年占比中下的水平。這算不算重營銷，輕研發呢？應該是重營銷，也重研發吧，畢竟這類軟件公司的營業成本偏低，極高的毛利率，不可能全部形成利潤，總有需要支出的地方。

2024-2025財年，奧多比經營活動現金凈流入也創下了新高，達到了百億美元的規模。這類企業并不需要太大規模的固定資產類投資，其為資本市場的貢獻就達到了111億美元，這當然是美股市場投資者得到了這些好處。

實際上也并非真的就有到手的好處，原因是，如果資本市場是成熟的，其實股價中已經體現了其增長，甚至是預期的增長。但有這些貢獻，還是強于沒有的，至少這算預期成為現實了吧，又可以為新的預期提供股價上漲的動力。

奧多比在本財年末，也就是2025年11月28日，有意進行“縮表”（總資產下降），但總負債并沒有隨總資產下降，這就把資產負債率提升起來了，雖然并沒有很多美股跨國公司的杠桿那么夸張，但這也可以明顯提升其凈資產收益率。

前幾年，當AI逐步興起時，很多人對奧多比這類傳統軟件企業的未來比較擔憂，現在看來，就跟當年有人大講特講是美圖秀秀把其擠出中國市場一樣。

其實，奧多比這類企業的“防火墻”還是比較厚的，雖然并非就可以一直高枕無憂，但也不像很多人想像的那么脆弱。