思儀科技二次闖關IPO “國家隊” 光環下需解盈利質量之困

近日，中電科思儀科技股份有限公司（簡稱 “思儀科技”）深交所科創板首發上市申請獲受理，這家帶著 “國家隊” 基因的電子測量儀器龍頭企業，迎來二次沖擊 A 股的關鍵節點。

作為國內電子測量儀器行業的領軍者，思儀科技產品門類最全、頻譜覆蓋最寬，綜合實力與收入規模均居行業前列。其核心技術源自中國電子科技集團公司第四十一研究所，是中國電科體系內首家二級單位股份制公司，長期深耕通信、工業電子等領域，為 “載人航天”“探月工程” 等國家重大工程提供技術支撐，彰顯了過硬的技術實力。

值得關注的是，這是思儀科技第二次沖刺 A 股。2022 年末，公司首次申報科創板時，因關聯交易過高、信披材料有誤、主營業務毛利率較低等問題遭上交所問詢，最終于 2023 年 6 月撤回申請。此次卷土重來，其財務質量與商業可持續性仍面臨多重考驗，成為市場關注的焦點。

應收賬款高企是最突出的挑戰。思儀科技客戶以軍工集團下屬單位及大型科研院所為主，回款周期本就較長，疊加定制化研制業務項目周期長的特點，回款鏈條進一步拉長。數據顯示，應收賬款占營業收入的比重從 2022 年的 14.3% 猛增至 2024 年的 35.44%，2025 年上半年更是激增至 98.59%，意味著公司收入現金轉化效率大幅下降，真實盈利能力不及賬面利潤表現。

營收增長乏力與毛利率偏低的問題同樣顯著。2022 年至 2024 年，公司營業收入三年復合增長率僅為 2.6%，而應收賬款增長幅度持續高于營收增速，進一步削弱回款能力。盡管依托中國電科在國家重大工程、國防等領域的系統級解決方案和定制化研制業務中占據優勢，確保了營收基本盤，但這類小批量受托研制業務毛利率本就不高，且客戶高度集中，拉低了公司整體盈利水平。招股書顯示，其綜合毛利率長期低于同行業上市公司及平均水平。

現金流波動也反映出經營壓力。2022 年、2023 年，公司經營活動現金流量凈額連續同比下降，2024 年雖企穩回升，但 2025 年上半年再度轉為 - 1.17 億元的負值。

關聯交易問題則是 IPO 路上的老難題。首次申報時，關聯交易高企便成為上交所首個問詢事項。撤回申請后，相關交易規模曾有所下降，但近兩年再度回升。2022 年至 2024 年，公司向關聯方銷售占營業收入比重分別為 24.86%、23.67%、33.53%，采購占營業成本比重分別為 18.67%、10.91%、13.27%；2025 年上半年，這兩項數據進一步攀升至 36.60% 和 20.31%，持續受到市場關注。

如今，資本市場對企業市場化運作與獨立性的要求日益提高，“國家隊” 光環與技術優勢之外，思儀科技需切實破解盈利質量、關聯交易等核心問題，方能在二次 IPO 征程中贏得資本市場的充分認可。（經濟導報新媒體）