八馬茶業股價創新低：業績下滑，部分加盟商低價拋貨

2025年10月底，八馬茶業在港交所敲鐘上市，首日開盤大漲86.7%，次日股價一度沖高至115港元，總市值短暫突破百億港元，讓沉寂已久的茶企上市潮再度引發關注；然而，這場看似風光的資本盛宴并未持續太久，短短兩個月內，公司股價便上演“過山車”式暴跌，到了12月30日觸及30港元左右的歷史低點。

這場慘烈的市值雪崩，并非單純的市場情緒波動，而是八馬茶業長期積累的經營隱患集中爆發的結果。從A股三次IPO折戟到港股上市后業績失速，，到加盟擴張頹勢到加盟模式亂象，這家號稱“高端中國茶領導者”的企業，正深陷多重危機難以自拔。

股價暴漲暴跌

八馬茶業上市初期的股價狂歡，本質上是一場基于流通盤稀缺性的短期投機游戲。根據公司招股書，IPO后總股本中，僅有5298.7萬股H股可在二級市場交易，而其中約4400萬股因控股股東及前期股東的禁售承諾被鎖定至2026年10月，實際可自由交易的股份不足890萬股。

在實行T+0交易制度的港股市場，如此狹小的流通盤如同“迷你池塘”，少量資金便可掀起股價巨浪。上市首日422萬股的成交量，已占可流通股份的47%，短期投機資金的快進快出直接推高了股價漲幅。

但這種缺乏基本面支撐的上漲根基極其脆弱，隨著11月初公司提交"H股全流通"申請，市場對未來股份供給增加的恐慌情緒瞬間引爆，股價開啟斷崖式下跌。

盡管該申請計劃轉換的37.57%內資股短期內不會實際流通，且其核心目的是為滿足納入“港股通”的市值門檻以引入內地資金，但投資者仍用腳投票。

短短9個交易日，八馬茶業股價從115港元高點暴跌超50%，迅速跌破發行價，此后便陷入震蕩下滑的態勢。

股價的崩塌背后，是八馬茶業日益嚴峻的經營困境。作為公司核心敘事的“高端茶領導者”定位，正被持續下滑的業績數據無情打臉。2022年至2024年，八馬茶業營業收入從18.18億元增長至21.43億元，增速逐年放緩，2024年增幅僅1%。

進入2025年上半年，八馬茶業業績更是出現實質性下滑，營業收入同比減少4.2%至10.63億元，凈利潤同比降幅高達17.8%，僅為1.20億元。

從品類來看高端產品線的表現尤為慘淡。八馬茶業主推的高端普洱品牌“信記號”，平均售價從2022年的901元/公斤持續下滑至2025年上半年的715元/公斤。這一現象折射出高端茶市場的需求疲軟，也暴露了公司品牌溢價能力的不足。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“凈利率雖仍維持在11%左右，但增速由正轉負直接擊碎了‘高端茶稀缺賽道’的成長故事。疊加港股茶企普遍破發（瀾滄古茶、天福均跌去50-70%），資金對板塊整體風險偏好驟降，八馬上市僅兩天就申請H股全流通，更放大了短期拋壓。”

這場十余年的上市長跑，最終換來的卻是‘上市即巔峰’的股價走勢；而與股價崩塌相伴的，是其核心高端品牌的增長頹勢 ——主推的高端普洱品牌“信記號”平均售價持續下滑的背后，就連曾是八馬茶業門店快速擴張的核心引擎高度依賴的加盟模式，如今也初顯頹勢。

加盟亂象

八馬茶業上市史最早可追溯至2013年，八馬茶業就啟動了深交所中小板的上市計劃，還引入了IDG資本、天圖資本等創投機構助力上市籌備。不過彼時IPO嘗試在2014年便宣告終止。

2015年12月，八馬茶業轉而掛牌新三板，但這只是其過渡性選擇，未滿3年，即在2018年4月主動終止掛牌，目的是為了向更高層次的A股市場發起沖擊。

2019年7月，八馬茶業啟動深交所創業板IPO并接受監管輔導，2021年4月該上市申請獲受理。然而監管層圍繞其研發投入占比不足1%等問題提出多輪問詢，質疑其是否符合創業板 “成長型創新企業” 的定位。最終八馬茶業在2022年5月主動撤回了創業板上市申請。

創業板失利后，八馬茶業快速調整方向，2022年9月向深交所主板遞交招股書。2023年1月，證監會針對其發出近2萬字反饋意見，提出46個具體問題，涵蓋家族治理獨立性、關聯交易合理性等核心問題。同年3月，八馬茶業再度撤回上市申請，第三次沖擊A股以失敗告終。

2025年1月17日，屢遭A股碰壁的八馬茶業轉向港交所遞交招股書。同年7月17日，其雖完成赴港上市的證監會備案程序，但因遞交招股書滿6個月未完成聆訊，招股書按港交所規定自動失效。

面對招股書失效的狀況，八馬茶業迅速調整，于8月28日再次向港交所遞交招股書，并在10月12日順利通過聆訊，掃清了上市前的關鍵障礙。最終八馬茶業于2025年10月28日，八馬茶業正式登陸港交所，結束了長達十余年的上市坎坷征程。

雖然八馬茶業成功上市，但在其招股書中卻暗藏著危機。據2025年10月20日八馬茶業刊發的港交所招股書，截至最后實際可行日期，八馬茶業3730家線下門店中，加盟店占比約93.7%，數量達3495家。

但這種擴張模式早已顯現疲態：2024年前三季度新增加盟店僅170家，遠低于2023年全年475家新增加盟店的數量；加盟商單店平均采購額從2022年的35.36萬元降至2024年前三季度的25.37萬元，直接導致加盟渠道收入僅微增0.2%。

對此，柏文喜表示：“這意味著‘以店帶貨’的飛輪開始倒轉——門店凈增放緩→單店銷售下滑→公司出貨減少→收入利潤雙殺。為了清庫存，部分加盟商低價拋貨，又反過來沖擊公司價格體系與品牌溢價，形成負循環。”

八馬茶業的困境，本質上是中國茶葉行業在資本市場突圍難的縮影。盡管茶葉是中國傳統文化核心載體，但行業長期呈現“小而散”的格局，2023年高端茶市場前五大企業市場占有率僅6.2%，八馬茶業作為行業第一，市場份額也僅1.7%。

而港股市場對茶企的冷淡態度已有先例，2023年末上市的瀾滄古茶，2024年便交出凈虧損0.96億元至1.2億元的成績單，股價持續低迷。八馬茶業若不能解決核心問題，恐將重蹈覆轍。

在柏文喜看來：“八馬茶業的暴跌并非簡單的‘市場冷’，而是‘加盟紅利’退潮后，成長邏輯被證偽的必然結果；能否把‘規模導向’切換成‘效益導向’，將決定公司能否走出‘上市即巔峰’的魔咒。”