證金、北向罕見(jiàn)聯(lián)手！商業(yè)航天唯一低估大龍頭浮出水面，核電+人工智能

來(lái)源：財(cái)報(bào)翻譯官

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深夜，財(cái)官的書(shū)房燈還亮著。桌上是剛送來(lái)的一份矛盾重重的財(cái)報(bào)。利潤(rùn)在倒退，可現(xiàn)金和訂單卻在瘋跑，這種明顯的“背離案”背后，往往藏著企業(yè)最真實(shí)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。我是財(cái)官，一個(gè)與數(shù)字打交道的商業(yè)偵探。今天，我們解碼的是一份“國(guó)家隊(duì)”的轉(zhuǎn)型密碼。

案卷上寫(xiě)著“中國(guó)電建”。第一眼，是個(gè)壞消息：2025年三季度業(yè)績(jī)?yōu)?4.74億元，同比下降14.86%。

利潤(rùn)兩位數(shù)下滑，這對(duì)任何公司都不是好事。但偵探的本能告訴我，不要急于下結(jié)論。

果然，下一頁(yè)，線索開(kāi)始打架：銷售商品收到的現(xiàn)金總額高達(dá)4640.33億元，同比增長(zhǎng)9.80%，且高于營(yíng)業(yè)收入。

利潤(rùn)表在哭泣，現(xiàn)金流量表卻在狂歡。錢(qián)，到底去哪了？

核心物證：指向未來(lái)的“超級(jí)訂單”與戰(zhàn)略儲(chǔ)備

順著資金的指引，我們找到了更具說(shuō)服力的物證，它們共同指向了一個(gè)確定的未來(lái)。

第一份關(guān)鍵物證：收到客戶的訂單金額為1399.32億元，不僅增長(zhǎng)10.14%，更創(chuàng)出歷史新高。

對(duì)于一個(gè)工程承包巨頭而言，訂單就是未來(lái)數(shù)年的“糧倉(cāng)”。創(chuàng)紀(jì)錄的訂單，意味著其市場(chǎng)地位極其穩(wěn)固，未來(lái)收入增長(zhǎng)的能見(jiàn)度極高。

第二份關(guān)聯(lián)物證：存貨賬面價(jià)值達(dá)到245.01億元，同比增長(zhǎng)22.06%，同樣創(chuàng)出歷史新高。

報(bào)告明確指出，這與訂單增長(zhǎng)直接相關(guān)。在財(cái)官看來(lái)，這不是產(chǎn)品滯銷，而是“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”。

為了履行天量訂單，公司必須提前備料、組織生產(chǎn)，這堆積如山的存貨，正是未來(lái)轉(zhuǎn)化為收入和現(xiàn)金的“彈藥庫(kù)”。

第三份輔助證據(jù)：壞賬準(zhǔn)備為24.68億，同比下降了27.66%。

在營(yíng)收規(guī)模巨大的背景下，壞賬計(jì)提比例下降，說(shuō)明公司資產(chǎn)質(zhì)量在改善，回款風(fēng)險(xiǎn)可控，這與強(qiáng)勁的現(xiàn)金回款數(shù)據(jù)相互印證。

動(dòng)機(jī)浮現(xiàn)：“商業(yè)航天”與天空地一體化

那么，是什么業(yè)務(wù)支撐起了天量訂單和資金青睞？答案藏在業(yè)務(wù)描述中，一個(gè)詞格外耀眼：商業(yè)航天。

公司牽頭研制了我國(guó)首顆能源工程專用衛(wèi)星“電建一號(hào)”。這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的科技項(xiàng)目，它標(biāo)志著公司的能力發(fā)生了質(zhì)變。

從傳統(tǒng)的地面工程建設(shè)商，升級(jí)為具備 “天空地一體化” 協(xié)同監(jiān)測(cè)能力的新型基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。

這顆搭載SAR雷達(dá)的衛(wèi)星，能為重大工程、環(huán)境監(jiān)測(cè)、防災(zāi)減災(zāi)提供全天候數(shù)據(jù)，這正是“新質(zhì)生產(chǎn)力” 在基建領(lǐng)域的絕佳體現(xiàn)。

同時(shí)，公司業(yè)務(wù)還覆蓋核電、人工智能（AI）、海工裝備等前沿領(lǐng)域。

它的故事不再是簡(jiǎn)單的“蓋房子”，而是升級(jí)為用“AI+航天+高端裝備”賦能全球能源建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施的科技服務(wù)商。

巨額訂單和存貨，可能正對(duì)應(yīng)著這些戰(zhàn)略性新業(yè)務(wù)的密集啟動(dòng)期。

風(fēng)險(xiǎn)告知

然而，在恢弘的訂單與現(xiàn)金流敘事背后，財(cái)官?gòu)睦麧?rùn)表的深處，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)無(wú)法忽視的“盈利能力陷阱”：公司的銷售凈利率僅為2.30%，同比還下降了17.27%。

這意味著，即便坐擁數(shù)千億營(yíng)收，每100元的銷售收入最終只能轉(zhuǎn)化為約2.3元的凈利潤(rùn)，且這個(gè)“轉(zhuǎn)化效率”還在顯著降低。

這一數(shù)據(jù)冷酷地揭示了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利“體質(zhì)”依然薄弱，高昂的成本與費(fèi)用嚴(yán)重侵蝕了收入。

財(cái)官結(jié)案：一份關(guān)于“當(dāng)下投入”與“未來(lái)兌現(xiàn)”的契約

綜合所有線索，財(cái)官嘗試還原真相。這份財(cái)報(bào)并非一份表現(xiàn)不佳的成績(jī)單，而是一份厚重的“戰(zhàn)略投資說(shuō)明書(shū)”。

它揭示了一個(gè)處于深刻轉(zhuǎn)型期的巨象：一方面，傳統(tǒng)工程主業(yè)依然提供著4640.33億現(xiàn)金流水的磅礴血脈和創(chuàng)紀(jì)錄的訂單；

另一方面，公司正將大量資源投向商業(yè)航天、人工智能等代表未來(lái)的新引擎，這些投入在當(dāng)期更多地體現(xiàn)為成本、費(fèi)用和戰(zhàn)略備貨（存貨創(chuàng)新高），從而壓低了凈利潤(rùn)。

證金與北向的聯(lián)手，看中的或許正是這種“用今天堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)金流，灌溉明天科技樹(shù)”的獨(dú)特能力與國(guó)家戰(zhàn)略高度。

他們賭的是，今天利潤(rùn)表上“消失”的那部分錢(qián)，正在轉(zhuǎn)化為明天無(wú)法被輕易復(fù)制的“天空地一體化”核心能力。

如果把上市企業(yè)的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個(gè)等級(jí)的話，財(cái)報(bào)翻譯官個(gè)人認(rèn)為這家企業(yè)能維持 C 級(jí)的水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)報(bào)良好的公司不一定會(huì)上漲，但是那些能持續(xù)大漲的企業(yè)，其財(cái)報(bào)一定非常出色。本文為純粹的財(cái)報(bào)教學(xué)文章，并沒(méi)有推薦之意，也希望大家能謹(jǐn)慎參考。