大模型上市，比誰(shuí)更不賺錢？

兄弟們，智譜和Minimax這不前后腳交了招股書嘛，好多朋友催小新聊聊這兩家上市前到底咋樣。

別的公司我可能還分析分析盈利前景，但大模型這塊兒……說(shuō)實(shí)話，盈利預(yù)期我真看不清楚。虧損數(shù)就擺在這兒，大家自己感受：

2022年至2024年，智譜經(jīng)調(diào)整凈虧損分別是9741.7萬(wàn)元、6.21億元、24.66億元。 2025年上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損17.52億元。 2022年至2024年，MiniMax凈虧損分別為7370萬(wàn)美元、2.69億美元、4.65億美元。 2025年前三季度為5.12億美元。

他們的招股書啊，總結(jié)一下那就是營(yíng)收高增長(zhǎng)、研發(fā)高投入，啊對(duì)，還有一個(gè)利潤(rùn)高虧損。

不過(guò)智譜和Minimax的路子還真不太一樣。智譜主要面向B端和G端（企業(yè)和政府），而Minimax更多是做C端個(gè)人用戶的生意。

小新仔細(xì)看了下，智譜AI的收入主要分兩塊：一是給大企業(yè)和機(jī)構(gòu)做本地化私有部署，二是通過(guò)云端提供模型調(diào)用服務(wù)的MaaS平臺(tái)。

截至今年6月底，智譜AI服務(wù)了全球超1.2萬(wàn)家企業(yè)客戶、8000萬(wàn)臺(tái)終端設(shè)備和4500萬(wàn)名開發(fā)者，自稱是國(guó)內(nèi)賦能終端設(shè)備最多的獨(dú)立大模型廠商。

其中，私有化部署項(xiàng)目通常客單價(jià)高、毛利也好看，但周期長(zhǎng)、客戶數(shù)量有限，很難快速規(guī)模化；MaaS平臺(tái)則以標(biāo)準(zhǔn)化API服務(wù)更多中小客戶，雖然市場(chǎng)覆蓋面廣，但單客戶利潤(rùn)相對(duì)有限。

Minimax這邊，C端業(yè)務(wù)占了收入七成。產(chǎn)品包括AI視頻創(chuàng)作工具“海螺AI”、全模態(tài)交互應(yīng)用“星野”、還有在美國(guó)青少年中挺火的Talkie等等。

如果非要在矮子里拔將軍，小新略微更看好智譜一點(diǎn)。

2022年到2024年，智譜毛利率分別是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率50%，至少毛利率是軟件企業(yè)應(yīng)該有的水平。

相比之下Minimax的毛利率雖然從2023年的負(fù)值快速提升到2024年的12.2%，2025年前九個(gè)月又增長(zhǎng)到23.3%，但差距依然明顯。

再細(xì)看Minimax細(xì)分業(yè)務(wù)的毛利率，對(duì)比就更強(qiáng)烈了。

招股書顯示，其AI原生產(chǎn)品（主要是C端應(yīng)用）在2024年毛利率還是-8.1%，相當(dāng)于每賺100元反倒貼8元，到2025年才勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正，但也只有4.7%，利潤(rùn)空間很薄。

舉個(gè)例子，Minimax的“海螺AI”是個(gè)付費(fèi)視頻生成平臺(tái)，會(huì)員定價(jià)不低，但海外市場(chǎng)用戶付費(fèi)意愿相對(duì)較高。2025年前三季度，海外市場(chǎng)為Minimax貢獻(xiàn)了0.39億美元收入，占比超過(guò)七成。

不過(guò)AI生視頻這類功能未來(lái)肯定會(huì)越來(lái)越普及。

就說(shuō)Sora吧，1天、7天、30天、60天用戶留存率一路降到10%、2%、1%、0%（根據(jù)SensorTower的數(shù)據(jù)），說(shuō)明大家都是圖個(gè)新鮮。而且，做App還有個(gè)問(wèn)題：需要持續(xù)推廣拉新。

為了控制虧損，Minimax已經(jīng)在縮減推廣支出，2025年前三季度銷售費(fèi)用同比減少超過(guò)四分之一。

當(dāng)然，智譜那邊也并非高枕無(wú)憂。ToB、ToG的數(shù)字化項(xiàng)目，普遍回款周期較長(zhǎng)，資金壓力也不小。

現(xiàn)在智譜的行業(yè)地位不低，已經(jīng)位列中國(guó)通用大模型開發(fā)商的年收入第二、獨(dú)立通用大模型開發(fā)商收入第一，但它的去年?duì)I收不過(guò) 3.12 億元水平。

按照智譜今年上半年的現(xiàn)金消耗率來(lái)看，3.12億元也就智譜倆月的花銷，智譜2024年全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈消耗22.45億元，月均約1.87億元；2025年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出13.27億人民幣，月均消耗升至約2.21億元。

所以嘛，這個(gè)大模型上市，小新覺(jué)得你們別爭(zhēng)誰(shuí)是第一股了，先看看誰(shuí)不虧錢吧。

作者丨冰河

編輯丨墨墨

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