門店開太多，老鋪黃金還是要穩著點

文| 源Sight 王言

臨近2026新年，老鋪黃金明顯加快了擴張速度。

12月25日，老鋪黃金在香港海港城的第二家門店開業，這也是其在香港的第四家門店。而在兩天前，其在深圳萬象城的二層新店也正式營業。

來源：老鋪黃金官方微信公眾號

總體看，2025年老鋪黃金全年共計新增14家門店，是2024年的兩倍，遠超其招股書中"未來三年內地開10家"的原計劃。截至12月25日，老鋪黃金的門店總數超過40家，覆蓋16座城市，進駐SKP、德基廣場、萬象城等近30個高端商業體。

從此前相對審慎開店，到如今提速拓張，老鋪黃金的渠道策略正從追求單店坪效到在核心城市的高端商業體做高密度布局轉移。甚至在同一城市的相同商場的不同樓層，老鋪黃金會開設2家店，形成門店矩陣，比如北京東方天地、南京德基廣場等。

而老鋪黃金今年密集開設新店，是其戰略布局、市場需求、資本運作等多重因素共同作用的結果。但同時，門店密度的增加，也意味著老鋪黃金將接受新的考驗。

在此前，依靠單店擴散效應，老鋪黃金曾達成單門店平均業績超過3億元的神話。而在新門店形成分流效應后，這一模式的持續性如何，依然有待觀察。

同時，在過去很長一段時間，金價上漲、追求保值的消費情緒帶來的紅利，成為推動老鋪黃金業績、股價雙雙上漲的重要原因。如果在未來其他奢侈品牌恢復元氣，持續擴張之下的老鋪黃金，其稀缺性和品牌成色才將迎來真正的考驗。

加速擴張

老鋪黃金的加速擴張其實早有端倪。

2024年6月，老鋪黃金IPO募資超10億港元，這些資金主要用于擴大門店，包括開設新門店、擴建現有門店等；2025年，通過兩次港股配售募資共計54億港元，雖然絕大部分募資將用于存貨儲備，但其中約有10%資金將用于門店拓展。

來源：老鋪黃金公告

資金的快速注入自然為老鋪黃金在香港、深圳等核心城市的擴張提供了充足彈藥。

具體來看，2025年7-12月期間，老鋪黃金在上海恒隆廣場、深圳灣萬象城、香港IFC等頂級商圈新增5家門店，并擴建部分現有門店。截至目前，在中國排名前十位的高端商場，老鋪黃金已經已經全部開設了門店。

這種高密度布局的策略旨在搶占高凈值客群集中的核心商圈，與國際奢侈品牌直接競爭。

例如，老鋪黃金在香港IFC門店位于商場一層主通道，毗鄰卡地亞、梵克雅寶等奢侈品牌。

如果仔細盤點，今年老鋪黃金新增的14家新門店，有一半以上在上海和香港，其中，上海半年開了4家，香港從2家增加到4家。此外，其他新門店瞄準的城市，也均是深圳、北京、新加坡等高凈值人群聚集的區域。

以最近老鋪黃金新店落地的香港和深圳為例，作為國際金融中心和奢侈品消費樞紐，在當地開設門店可提升品牌國際化形象，而深圳作為大灣區核心城市和黃金珠寶產業聚集地，則能強化輻射水平。

此前國際金融機構羅斯柴爾德預測，老鋪黃金將在2025年首次實現營收超越卡地亞、梵克雅寶母公司歷峰集團的中國珠寶業務。

而對于老鋪黃金而言，隨著其品牌勢能、消費者認知度的進一步增強，進一步深入高奢品牌云集的腹地，搶占復購率高、客單價高的核心高凈值人群是未來發展的關鍵。

輻射海外

通過搶占核心商圈、增強化文化屬性，老鋪黃金正試圖在全球黃金珠寶市場中建立"中國奢侈品"的標桿地位。而在香港、新加坡等地的布局，也將成為其一步拓展海外市場的關鍵支點。

一直以來，老鋪黃金都將香港視為國際化跳板，在當地布局門店不僅能輻射東南亞市場，還能通過國際媒體曝光提升品牌全球知名度。

除了中國香港之外，按照老鋪黃金的計劃，新加坡、中國澳門都是其出海的前哨站。2025年6月，老鋪黃金在新加坡金沙購物中心店正式營業，這也是其在海外的首家門店。

在這些市場完成業務布局后，將逐步拓展至其他亞洲城市。在招股書中，老鋪黃金也曾透露，在上市完后的兩年內，會逐步向海外市場拓展，比如在東南亞市場實現5家門店的拓展。

按照規劃，老鋪黃金在整個海外市場拓展可能基于兩步走的策略，第一步是在包括新加坡、日本和東南亞的幾個國家開業，這些地區有著濃厚的華人文化，此后再積極穩妥地向前走。

不過，縱觀目前的中國黃金、珠寶品牌的出海方向，仍然主要圍繞著東南亞地區，還是未能突破華人圈層。

2025年，老鋪黃金實現收入123.54億元，同比增長251%，這其中，來自中國內地市場的收入為107.58億元，境外市場的收入為15.97億元，境外市場的收入占比依然有限。

來源：老鋪黃金財報

而除了老鋪黃金之外，六福集團、潮宏基、老鳳祥等品牌也早早在東南亞等地布局門店。但營收數據來看，海外市場的收入在總營收的占比同樣較小。

以潮宏基為例，2025年，其持續深化東南亞市場戰略布局，進駐柬埔寨核心商圈，在金邊永旺商場及西港Umall商場開設2家門店。

來源：潮宏基財報

根據財報，今年上半年，潮宏基在亞洲其他地區共擁有一家門店，實現營收1280.12萬元，同比增長164.02%，但在總營收的占比僅為0.31%。

雖然黃金一直都是人類共同的財富和身份象征，但出海也意味著老鋪黃金們需要在產品結構、文化傳播等方面做出調整。

考驗才剛開始

當前，從"開一家火一家"的勢頭來看，當前的擴張節奏，也符合老鋪黃金自身的預期。但同時，隨著門店規模的擴張和市場環境的變化，其遇到的挑戰也將越來越多。

今年來，由于金價持續上漲，老鋪黃金曾多次宣布上調產品價格。2025年半年報中，老鋪黃金表示，黃金價格于2025年1-4月單邊迅速直線上升，從2025 年1月加權平均價633.21元/克迅速拉升到2025年4月加權平均價769.51元/克，漲幅達21.53%。受到調價后黃金價格持續快速上漲的影響，上半年老鋪黃金毛利率下滑至約38.1%。

雖然依靠著強勢增長的品牌影響力和產品力，今年上半年，老鋪黃金實現收入為約123.54億元，同比增長251.0%；實現利潤22.68億元，同比增長285.8%。

不過，隨著金價持續上漲，其盈利能力和經營成本也將面臨挑戰。

應對金價波動的風險，老鋪黃金通過融資"囤金"的策略鎖定庫存成本。數據顯示，截至2025年6月，其存貨規模達86.85億元，相比去年末增長112.45%。

來源：老鋪黃金財報

需要注意的是，未來金價也存在著回調的可能，這將導致老鋪黃金存貨減值和"一口價"產品性價比下降，而持續高價可能抑制部分消費者購買意愿，尤其是婚嫁等剛需客群。同時，依賴持續融資支撐擴張和囤金策略，也會加大老鋪黃金的現金流壓力。

另一方面，隨著奢侈品市場的復蘇，老鋪黃金的成色也將受到考驗。從今年第三季度的財報看，厲峰集團、LVMH集團、愛馬仕等奢侈品公司均釋放出其銷售數據在中國市場回暖的信號。

研究服務公司伯恩斯坦則對媒體表示，三季度中國奢侈品市場出現回暖跡象，首要驅動因素是股市復蘇。

而從配貨制度、買手策略、文化底蘊、產品工藝以及全球化程度等方面，老鋪黃金仍與傳統奢侈品牌存在一定的差距。

匯豐全球投資研究部于12月14日披露的數據顯示，按照單店銷售額估算，老鋪黃金單店銷售額約為卡地亞的2倍，同時是梵克雅寶的3倍。

但需要指出的是，這一領先，是建立在老鋪黃金門店數量較少，且絕大部分門店位于中國市場的基礎之上的。展望未來，隨著全球經濟復蘇以及黃金熱度的消退，老鋪黃金遇到的挑戰也將更為嚴峻，其講故事的能力也將進一步受到考驗。

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