人民幣匯率重回“6”時(shí)代

“基于美股的研究：在基本面不發(fā)生背離的情況下，匯率上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，股票估值則提升3%—5%。”

文 /巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

本身懸念并不大，只差臨門一腳。

在“人民幣即將升破7”的預(yù)期徘徊近一個(gè)月后，來自高盛的分析師給了個(gè)關(guān)鍵助攻。

近日，高盛發(fā)布《2026年全球股市展望》，在提到人民幣時(shí)，根據(jù)其動(dòng)態(tài)均衡匯率模型（GSDEER），高盛測(cè)算了人民幣的公允價(jià)值，顯示人民幣相對(duì)美元低估近30%。

不過，口號(hào)比數(shù)字更吸引人，報(bào)告說：

人民幣匯率相對(duì)美元的低估程度和2000年代中期相當(dāng)。

2000年，美元兌人民幣匯率年平均價(jià)大約是8.28，隨后，人民幣進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)近十年的升值周期，兌美元匯率升至6.1左右。

高盛的測(cè)算給了市場(chǎng)更多“看多”的信心，令本就處于升值通道的離岸人民幣，開始驟然發(fā)力。

12月25日上午，美元兌離岸人民幣匯率快速升破7.0關(guān)口，創(chuàng)下15個(gè)月來的新高，并重新正式進(jìn)入“6時(shí)代”。

2005—2025美元/人民幣走勢(shì)

圖源：鉅亨網(wǎng)

與此同時(shí)，在岸人民幣匯率探底7.0053，距離“破7”只有一步之遙 。中國(guó)外匯交易中心公布的人民幣兌美元中間價(jià)也上調(diào)了79個(gè)基點(diǎn)。如今，隨著“靴子”落地，我們也終于可以問出這幾個(gè)問題：

人民幣為何能在2025年走出獨(dú)立行情？當(dāng)匯率進(jìn)入“6字頭”時(shí)代，對(duì)于我們的企業(yè)經(jīng)營(yíng)、個(gè)人資產(chǎn)配置，意味著怎樣的變局？

“破7”，是短期還是長(zhǎng)期？

縱觀全年，人民幣匯率走得很不一般。

今年4月份，人民幣匯率觸及7.429的低點(diǎn)，市場(chǎng)還在擔(dān)心人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，沒想到臨近年末，人民幣匯率走勢(shì)卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

這有天時(shí)的影響。

◎首先是年終外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯，帶來了人民幣“技術(shù)性升值”

按照慣例，臨近年底，國(guó)內(nèi)出口企業(yè)需要與供應(yīng)商進(jìn)行結(jié)算，將一年來賺的美元兌換成人民幣，用于“關(guān)賬”并發(fā)放年終獎(jiǎng)金等，這引發(fā)了季節(jié)性的結(jié)匯需求。

當(dāng)越來越多的人“需要”人民幣時(shí)，11月底開始，人民幣的“價(jià)格”水漲船高，時(shí)間線對(duì)得上。

12月24日，外貿(mào)集裝箱碼頭繁忙作業(yè)

再加上，由于近期人民幣“漲勢(shì)喜人”，此前囤積美元的出口企業(yè)為避免夜長(zhǎng)夢(mèng)多，出現(xiàn)更多的匯兌損失，便多多少少存在搶著“結(jié)匯”的行為，這將進(jìn)一步推升了人民幣升值。

值得一提的是，今年這波需求較往年顯然要更大一些。

據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，今年前11個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易保持增長(zhǎng)，進(jìn)出口總值41.21萬億元，同比增長(zhǎng)3.6%。前11個(gè)月，中國(guó)貿(mào)易順差首次超過1萬億美元。

這意味著部分出口企業(yè)手中擁有較往年更多的外匯收入。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，年底臨近，企業(yè)結(jié)匯需求增加，也在帶動(dòng)人民幣季節(jié)性走強(qiáng)；特別是近期人民幣對(duì)美元持續(xù)升值后，前期出口高增累積的結(jié)匯需求有可能在加速釋放。

不過，華泰期貨在《華泰期貨-外匯年報(bào)：漸入佳境，人民幣步入升值通道》中寫道：由于中美利差倒掛的影響，結(jié)匯與持匯的性價(jià)比更為接近，企業(yè)結(jié)匯策略趨于分化與均衡。因此，盡管今年的年末“結(jié)匯潮”會(huì)階段性為人民幣提供邊際支撐，但是并不構(gòu)成趨勢(shì)性的主導(dǎo)因素。

人民幣升值，也有一些地利。

◎ 2025年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息導(dǎo)致了人民幣“被動(dòng)升值”。

2025年，美聯(lián)儲(chǔ)共實(shí)施了三次降息，直接導(dǎo)致了美元指數(shù)走弱。截至12月25日，今年的美元指數(shù)下跌9.69%，不僅跌破100關(guān)口，收至97.97， 還創(chuàng)下近8年以來的最大單年跌幅。

12月10日，美聯(lián)儲(chǔ)第三次降息

匯率是一個(gè)“蹺蹺板”。當(dāng)美元走弱，就意味著人民幣在內(nèi)的非美貨幣走強(qiáng)，人民幣實(shí)現(xiàn)了“被動(dòng)升值”。

還有一個(gè)助力在于，特朗普上臺(tái)后，打響全球“關(guān)稅戰(zhàn)”，破壞了運(yùn)行多年、以現(xiàn)有規(guī)則為基礎(chǔ)的全球貿(mào)易體系。

當(dāng)貿(mào)易流動(dòng)變得不確定時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易結(jié)算和供應(yīng)鏈融資成本自然有所上升，這進(jìn)一步動(dòng)搖了美元作為理想貿(mào)易結(jié)算貨幣的基礎(chǔ)。

疊加美國(guó)政府35天停擺、三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，全球資金開始尋求避風(fēng)港，美元資產(chǎn)大規(guī)模從美國(guó)流出——人民幣以及人民幣資產(chǎn)也因此迎來了屬于自己的“價(jià)值重估”。

根據(jù)全球資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR Global的數(shù)據(jù)，2025年5-10月期間，外資專注港股投資的股票型基金，累計(jì)凈流入資金達(dá)677億港元，徹底扭轉(zhuǎn)了2024年同期凈流出的態(tài)勢(shì)。

人民幣升值，更重要的，是人和。

◎人民幣的穩(wěn)步升值，其背后是中國(guó)經(jīng)濟(jì)堅(jiān)實(shí)的內(nèi)生性支撐。

12月11日，世界銀行在最新的中國(guó)經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)報(bào)上調(diào)中國(guó)GDP增速0.4%，國(guó)際貨幣基金組織IMF上調(diào)今年中國(guó)GDP增速0.2%，并預(yù)計(jì)將達(dá)到5%。

兩家國(guó)際機(jī)構(gòu)同時(shí)上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，很顯然是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下運(yùn)行和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ某浞挚隙ā?/p>

其中，出口的穩(wěn)定，為人民幣匯率升值提供了最根本的底氣。

一方面，創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易順差是人民幣匯率堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，另一方面，出口的含金量也提高了。

同樣是來自海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示：今年前11個(gè)月，中國(guó)出口集成電路1.29萬億元人民幣，增長(zhǎng)25.6%；汽車8969.1億元人民幣，增長(zhǎng)17.6%。這意味著，出口中的扛把子已經(jīng)從傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，轉(zhuǎn)為造船業(yè)、集成電路、新能源汽車等高端制造業(yè)。

停在港口的出口車輛

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為：出口市場(chǎng)多元化程度提升、國(guó)內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快、出口商品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)影響，中國(guó)商品出口保持較快增長(zhǎng)，為中國(guó)出口在全球市場(chǎng)份額中穩(wěn)中有升提供了重要支撐。

人民幣升值與個(gè)人投資

接下來回答一個(gè)大家最關(guān)心的問題——本次人民幣升值，對(duì)A股到底是利好還是利空？

關(guān)于匯率對(duì)A股走勢(shì)的影響，多年來已有過不少研究，興證策略張啟堯團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2015年匯率改革以后，人民幣匯率和A股走勢(shì)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。

從人民幣匯率和A股走勢(shì)相關(guān)性的圖中我們也可以看出，從2017年以來，人民幣和A股走勢(shì)的相關(guān)性已經(jīng)較為明顯。

比如，2017—2018年一季度的“漂亮50”、2020年二季度到2021年的人民幣升值行情中，A股都運(yùn)行在牛市區(qū)間。與之相對(duì)應(yīng)的，是在外資成為驅(qū)動(dòng)中國(guó)股市上行的重要增量。

此外，高盛還曾就美股做過一項(xiàng)研究，結(jié)論是：在基本面不發(fā)生背離的情況下，匯率上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，股票估值則提升3%—5%。

當(dāng)然，由于匯率和股價(jià)之間的影響機(jī)制比較復(fù)雜，我們不能斷言只要人民幣升值，個(gè)股和大盤就一定上漲，但綜合各家判斷，本次人民幣升值有望刺激A股進(jìn)一步上漲。

不過，人民幣升值實(shí)打?qū)崟?huì)對(duì)不同行業(yè)產(chǎn)生影響，也從而影響相關(guān)上市公司的股價(jià)。

離岸人民幣升值意味著以本幣計(jì)價(jià)的中國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格變高，對(duì)外國(guó)買家來說更貴，自然削弱了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，出口訂單可能減少。

特別是傳統(tǒng)的出口導(dǎo)向性行業(yè)，比如家電、紡織等行業(yè)，由于這些行業(yè)利潤(rùn)率比較薄、對(duì)匯率波動(dòng)較為敏感，所以這些行業(yè)的利潤(rùn)沖擊將比較明顯。

凡事都有正反面，人民幣升值對(duì)于某些行業(yè)來說也是一個(gè)大利好。比如國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴性行業(yè)就能直接從中受益。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，中國(guó)“凈進(jìn)口”的行業(yè)，包括能源、農(nóng)業(yè)、材料等領(lǐng)域直接受益于本次升值。

與此同時(shí)，美元負(fù)債比較多的行業(yè)也受益于人民幣升值，比如港股通范圍中，美元債占比中短期負(fù)債較高的，如互聯(lián)網(wǎng)、航運(yùn)、航空、公用、能源等行業(yè)。

此外，人民幣升值也會(huì)改變個(gè)人投資者的交易風(fēng)格。

年初的時(shí)候，“美元存款”和美元國(guó)債非常火爆，有一些投資者就換了不少美元進(jìn)行了投資，結(jié)果隨著人民幣大幅升值，美元存款成了“負(fù)收益”，美元國(guó)債就算享受了5%的收益率，算上匯率損失也僅僅和1年期定存的利率差不多。

當(dāng)然，也有人問，既然現(xiàn)在人民幣走強(qiáng)，能不能趁著人民幣升值，多買一點(diǎn)美元存著，以備后續(xù)使用？

對(duì)個(gè)人而言，如果是用于跨境購物，或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，人民幣升值相當(dāng)于在國(guó)外消費(fèi)時(shí)享受到了折扣，以及海淘用美元結(jié)算的時(shí)候，用人民幣付款也會(huì)比過去便宜5%—10%。

但如果是純粹為了投機(jī)，還是謹(jǐn)慎為妙。因?yàn)槿嗣駧艆R率大幅度波動(dòng)的概率不大，所以莫要為了投機(jī)而將人民幣換成美元存款，盲目追漲殺跌。

“破7”后走向何方？

值得注意的是，當(dāng)下我們說的升值，主要指人民幣只是對(duì)美元升值，而不是“全面走強(qiáng)”。

根據(jù)中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)，從今年開年至今，人民幣匯率兌CFETS人民幣匯率指數(shù)、BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)，以及SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)都出現(xiàn)了下跌，其中兩大指數(shù)都跌破了100。

這三大指數(shù)是衡量人民幣對(duì)一籃子外國(guó)貨幣綜合價(jià)值的“平均成績(jī)單”。

指數(shù)的走弱，意味著盡管人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了大幅度升值，但是對(duì)于其他國(guó)家的貨幣，比如英鎊、歐元等一籃子外國(guó)貨幣而言， 其整體價(jià)值水平是在下降的。

但包括高盛在內(nèi)的機(jī)構(gòu)們有一個(gè)共識(shí)是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和人民幣國(guó)際化的深入，人民幣的“溫和升值”預(yù)計(jì)將成為大趨勢(shì)。

如粵開證券認(rèn)為，最近兩年國(guó)內(nèi)物價(jià)低迷、海外通脹高企，CFETS人民幣匯率指數(shù)的中樞甚至下移，人民幣匯率存在補(bǔ)漲動(dòng)能。而2026年人民幣對(duì)美元匯率仍將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，“6.8”或許是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位。

根據(jù)彭博社匯總，國(guó)際六家大型投行的專家普遍認(rèn)為，美元兌主要貨幣將會(huì)延續(xù)弱勢(shì)，到2026年底，美元指數(shù)將下跌約3%——這會(huì)形成人民幣延續(xù)被動(dòng)走強(qiáng)的趨勢(shì)。

不過，無論未來人民幣是繼續(xù)升值還是有所波動(dòng)，都不太可能出現(xiàn)太過出人意料的走勢(shì)。

前不久召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，已經(jīng)連續(xù)四年強(qiáng)調(diào)要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

另外如央行所言：“人民幣中長(zhǎng)期匯率有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，將繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”

就連高盛也表示：“我們預(yù)計(jì)人民幣升值將是漸進(jìn)且受管理的，但即便如此，我們認(rèn)為它仍有望跑贏遠(yuǎn)期定價(jià)。”

對(duì)個(gè)人投資者而言，我們不應(yīng)該著眼于預(yù)測(cè)匯率精確點(diǎn)位，而在于讀懂趨勢(shì)、順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、善用對(duì)沖工具，既要把握升值帶來的機(jī)遇，也要防范波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

本篇作者|王振超|責(zé)任編輯|何夢(mèng)飛

主編|何夢(mèng)飛|圖源|VCG、網(wǎng)絡(luò)

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