存款搬家驅動牛市？ 投資者的配置策略與實戰指南！

2025年，存款搬家再度回歸大眾視野，與之相對應的是資本市場再度走向活躍，以及資產配置走向再平衡的時間窗口。而回望歷史，160萬億居民儲蓄的大遷移，足夠影響到每一個人的“錢袋子”，也使得每個人再一次站在了關鍵的財富拐點上。對于普通投資者而言，順勢而為是明智的選擇：一是，不要將資產放在單一的籃子中，多元資產配置在低利率的環境中顯得尤為重要；二是，增加權益資產的配置，向風險資產要收益是此輪存款搬家的必然選擇。當然，存款搬家的進程不是一蹴而就的，搬家的速度與方向，核心還是要關注居民風險偏好的修復，這同時決定了權益市場的彈性與波動、節奏的演繹，以及風格的選擇。

歷史上的存款搬家，真的是牛市“發動機”嗎？

存款搬家即居民部門將銀行存款轉移到其他資產類別的過程。核心觸發因素主要是存款的相對吸引力降低，而其他資產的風險收益情況更具有吸引力。具體而言有三種情況：1）存款利率的降低；2）通脹上升導致實際利率下降；3）其他資產收益明顯更為豐厚時，比如股市具有明顯賺錢效應。前兩種情形下存款搬家偏被動，第三種則更具主動性。三種情況可能同時發生，也可能單獨發生。

如果使用住戶存款同比增速與M2同比增速的差值變化作為判斷存款搬家現象的標準，當差值為負或者顯著收窄時，即表明居民存款正在向其他部門進行轉移。從2005年至今，我國一共經歷三輪存款搬家。

第一輪：2005—2007年。股權分置改革碰上強勁的經濟增長，A股配置價值顯著，居民存款流向股市。而后股市創造的財富效應疊加住房供應偏緊，地產接過資產價格上漲的接力棒。

第二輪：2009—2017年。非標興起，理財和信托作為通道，收益率顯著高于同一時期銀行存款利率，同時互聯網金融創新快速發展，余額寶等貨幣基金誕生，收益率也一度遠高于存款利率。這三類低風險資產成為了居民存款搬家的主要承接渠道。此外，2014年之后居民的風險偏好迅速上升，居民存款進一步向股票及房產等風險資產轉移。

第三輪：2024年至今。存款搬家先向低風險資產要收益，純債基金、貨幣基金、銀行理財和保險等低風險資產是存款搬家的主要方向。隨后，隨著“9?24”政策拐點的到來，A股風險偏好回暖，存款搬家進一步向股票市場、私募基金、被動權益基金延伸。（見圖1）

但存款搬家一定會成為牛市的“發動機”嗎？實際上，無論是相對收益視角還是絕對收益視角，僅憑“存款低利率+投資高回報”的組合，難以構成吸引居民存款入市的充分條件。反而是儲蓄率及存款的變動所反映的風險偏好，對A股市場的意義更為明顯。如：2022—2024年期間，中國居民的儲蓄和存款處于“儲蓄率降低+存款占比提升”的階段，居民風險偏好持續回落，對應的是A股市場的走弱；而在2005—2007年，則是“儲蓄率升高+存款占比降低”的階段，居民風險偏好提升，對應的是A股的上漲行情。至此，風險偏好是引導存款搬家入市的重要力量，未來仍需要關注基本面和政策的變化。

存款搬家行至何處？

目前，存款搬家確實已經開啟，投資者第一步便是向低風險資產要收益，2024年純債基金、貨幣基金、銀行理財和保險等低風險資產是存款搬家的主要方向，并伴隨著多元資產配置的興起。但2025年后，低風險資產收益率也開始急劇下降，存款搬家開始向風險資產要收益，賺錢效應的提升，以及風險偏好的回暖形成了正向循環。數據顯示，8月非銀存款同比多增5500億元，同比多增規模較7月的1.39萬億有所下降，但仍保持多增趨勢。

當前居民風險偏好正在逐步修復。央行城鎮居民問卷調查顯示，自2024年9月以來，股票投資在居民投資意愿中的占比已明顯上升。同時，股市的賺錢效應也在不斷積累，各類權益基金收益率較去年同期均實現了明顯改善。在風險偏好修復與賺錢效應顯現的作用下，居民存款搬家已進入第二步。若以A股流通市值與住戶存款的比例來衡量居民入市的潛在空間，目前該指標僅約為0.53，顯著低于2015年存款大規模流入股市時期的0.97，顯示出居民資金入市的增量空間仍然十分可觀。（見圖2）

但風險偏好的修復是漸進的。一方面，從投資者入市的結構順序去看，今年以來的存款搬家遵循著“固收+”→私募基金→兩融→指數基金的路徑，且在規模上此次主動權益基金并未實現較大的增量；另一方面，當前的風險偏好有兩大堵點：一是經濟結構轉型升級和居民實際體感的差異，結構性的改善傳導至全面的復蘇還需要時間；二是外部的擾動仍然存在，但長周期的對抗和短周期的緩和，在認知上存在差異。這也就決定了，市場的風險偏好的修復是漸進的，未來需要政策持續穩定的強化，基本面數據進一步的修復，以及外部擾動的進一步脫敏。但從路徑來看，存款搬家的開啟將是中國居民資產結構重塑的長期歷史趨勢，而非短期的“曇花一現”。

投資者的配置策略與實戰指南

對于普通投資者而言，順勢而為將是明智的選擇，把握以下三個層面：一、以多元配置應對不確定性；二、以漸進方式提高權益資產占比；三、以風險偏好為導向的動態調整。

第一，以多元配置應對不確定性。在全球走向寬松周期，以及地緣波動加大的當下，單一資產難以穿越周期，多元配置成為抵御波動，實現穩健增值的核心手段。其中，黃金的長期配置價值顯著，而債券則定位于“高勝率”類資產，作為壓艙石的作用依然存在。

第二，以漸進方式提高權益資產占比。向風險資產要收益是此輪存款搬家的必然選擇，但這一過程需要把握節奏。一是，關注政策的持續穩定演繹，特別是四中全會以及“十五五”規劃對節奏的影響；二是，長期的慢牛需要基本面的配合，若未來出現CPI和PPI的拐頭向上，則是很好的加倉時點；三是，以新質生產力為代表的轉型升級正在加速，時代的增長機遇需要通過股權市場來獲得。漸進式提高權益資產比例的方法，既把握了存款搬家帶來的歷史機遇，又充分考慮了投資者的實際承受能力，是實現財富長期增值的理性選擇

第三，以風險偏好為導向的動態調整。存款搬家的速度和方向，核心取決于居民風險偏好修復的過程，這直接決定了權益市場的彈性、波動節奏與風格演繹。如果風險偏好的修復是從低波“固收+”演繹，那么風格則更有利于順周期和紅利類的品種，若風險偏好的修復是從私募量化等演繹，則更有利于小微盤的風格；若風險偏好的修復是從兩融等資金演繹，則產業趨勢方向和杠桿方向的科技、醫藥等則更有性價比。從基金的配置而言，“固收+”的性價比相對較優，具備“進可攻，退可守”的特征，特別是“固收+成長”的風格在今年的勝率和賠率或都相對較高。同時，產業趨勢是本輪核心的結構主線，對于科技、醫藥、反內卷等需要重點關注，紅利類策略則更多是一種控波動的思考

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