智譜MiniMax增速亮眼，大模型第一股盈利難題待解

哈嘍，大家好，小圓今天要跟大家拆解的，就是智譜和MiniMax這場備受關注的“AI大模型第一股”爭奪戰，經歷三年多的行業軍備競賽，國內大模型行業終于走到了資本價值兌現的關鍵節點。

而這兩家頭部獨角獸在48小時內相繼遞交港交所招股書的密集動作，直接把這場角逐的懸念拉滿，對整個行業來說，這不僅是兩家公司的IPO競速，更像是對大模型兩種商業化路徑可行性的公開測試。

對沖刺IPO的企業來說，財務數據是叩響資本市場大門的第一道門檻，智譜和MiniMax的財報，清晰地展現了兩條截然不同的商業化路徑，卻又共享著同一個行業難題，先看智譜，作為“清華系”出身的企業，它走的是典型的B端、G端服務路線。

核心收入來自企業級API調用、行業解決方案這些業務，2024年這部分收入占比還高達84.5%。得益于這條路線，智譜的營收保持著高速增長，2022到2024年的年均復合增長率超130%，2025年上半年更是同比激增325.39%，毛利率也穩定在50%以上，表現出不錯的盈利基礎。

而MiniMax則選擇了另一條賽道，聚焦C端訂閱服務，深耕全球化市場，走的是互聯網產品的變現邏輯，它的核心營收來自Talkie、海螺AI這些AI原生產品，2025年前三季度這兩款產品合計貢獻了超60%的收入。

但亮眼的高增長背后，兩家公司都沒能擺脫虧損的困境，這也是大模型行業“高增長、高投入、高虧損”的共性難題，智譜的虧損核心源于研發和算力投入，累計研發開支已達44億元，2025年上半年經調整凈虧損就有17.52億元。

財務數據的差異，本質上是技術理念和商業邏輯的外在體現，智譜和MiniMax在通往AGI的道路上，走出了兩條截然不同的路線，這和它們的出身基因密不可分，智譜自帶濃厚的清華科研基因，核心團隊多來自清華大學KEG知識工程實驗室。

甚至可以說是清華大學技術成果轉化的產物，這種基因讓智譜從一開始就聚焦底層技術突破，早早手握GLM架構，推出了千億級大模型，強調AGI的核心是底層架構的自主創新，走的是“單點突破、死磕基座模型”的路線，這種技術路線的優勢很明顯。

基座模型的技術壁壘高，面向B端、G端客戶提供本地化部署時，能更好地滿足安全和定制化需求，客戶黏性也更強，但短板也同樣突出，商業化節奏相對較慢，而且目前客戶合作期大多只有一年，如何提升客戶穩定性、實現規模化擴張，是智譜需要解決的問題。

和智譜不同，MiniMax則帶著濃厚的商湯商業基因，創始人及核心團隊多來自商湯科技，走的是“多點開花、布局全模態產品”的路線，它沒有像多數企業那樣先做語言大模型，而是從一開始就主攻多模態模型，這種技術選擇直接服務于它的全球化C端戰略。

隨著“AI六小虎”IPO競速賽的展開，資本市場的態度變得越來越苛刻，不再只追捧技術故事，而是更看重商業價值的兌現，智譜和MiniMax的這場爭奪，本質上是資本市場對兩種商業路徑的投票。

從機構觀點來看，華安證券認為智譜的核心價值在于自主可控的基座模型技術和開發者生態，“開源+API調用”的模式能高效實現商業轉化；而MiniMax聚焦多模態模型切入影視內容創作，在細分市場有獨特優勢。

對智譜來說，挑戰在于如何控制虧損、形成規模效應，讓市場愿意為它的長期技術投入買單；對MiniMax來說，挑戰則在于如何持續提升商業化效率，驗證用戶留存和付費轉化能力，解決版權等合規問題。

智譜和MiniMax爭奪“大模型第一股”的意義，遠不止誰先上市那么簡單，對整個行業來說，這不僅填補了資本市場原生大模型公司核心標的的空白，更將引導行業敘事邏輯從“技術故事”轉向“商業價值兌現”，為后續企業融資和估值提供重要依據。

這場競賽的最終贏家，不會是跑得最快的那個，而是走得更穩、更遠的那個，大模型行業正處于從技術探索邁向商業化深水區的關鍵階段，同質化競爭、算力依賴等行業瓶頸仍未解決，兩家公司上市后獲得的資本加持，將幫助它們在技術迭代和商業化落地中進一步突破。

而它們的探索成果，也將為整個行業指明方向，推動中國大模型企業從本土技術比拼，轉向與全球AI巨頭同臺競技的新階段，只有那些能平衡技術投入與商業化效率、解決核心行業痛點的企業，才能在激烈的競爭中站穩腳跟。