居民貸款首次轉(zhuǎn)負(fù)，透露重大信號(hào)

這是自2007年有數(shù)據(jù)以來(lái)的首次負(fù)值。

2025年11月，我國(guó)居民部門(mén)新增貸款錄得-2063億元，這是自2007年有統(tǒng)計(jì)記錄以來(lái)的首次負(fù)值。

居民貸款首次轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，這意味著當(dāng)月居民償還的貸款本金及利息總額超過(guò)了銀行新發(fā)放的貸款額。

借錢(qián)的人少了，反過(guò)來(lái)償還貸款的人多了，從宏觀來(lái)看，這不是一個(gè)很好的信號(hào)。

自2007年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)居民貸款數(shù)據(jù)以來(lái)，居民部門(mén)貸款就始終呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這次11月單月負(fù)值，也標(biāo)志著居民部門(mén)信貸擴(kuò)張周期的階段性終結(jié)。

隨之而來(lái)的問(wèn)題是，這只是偶發(fā)情況，還是會(huì)成為未來(lái)的一個(gè)常態(tài)？

如果是偶發(fā)情況還好，但如果成為未來(lái)常態(tài)，那么這是否意味著一個(gè)償債潮的來(lái)臨呢？

從數(shù)據(jù)來(lái)看，居民貸款可以分為短期消費(fèi)貸、中長(zhǎng)期房貸和經(jīng)營(yíng)貸。這次負(fù)增長(zhǎng)主要受兩方面驅(qū)動(dòng)，一是房貸提前還貸潮持續(xù)，存量房貸余額加速收縮；二是消費(fèi)貸增長(zhǎng)乏力，居民消費(fèi)傾向下滑。經(jīng)營(yíng)貸雖然有小幅增長(zhǎng)，但仍然難以抵消前兩者的負(fù)向沖擊。

還有一個(gè)數(shù)據(jù)也值得注意，那就是今年11月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售只增長(zhǎng)了1.3%，零售消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，也意味著消費(fèi)貸也在下滑。

要知道，在2019年之前，我國(guó)社零增速高達(dá)8%，盡管今年前11個(gè)月，我國(guó)社零增速仍然在4%，但和2019年相比，增長(zhǎng)也已經(jīng)減半。

居民貸款雖然是首次轉(zhuǎn)負(fù)，但也并非是偶然，而是多種因素長(zhǎng)期累積的必然結(jié)果。其核心邏輯就是“需求收縮+供給收緊+預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重因素疊加。

在需求端，第一個(gè)因素就是收入不確定性加劇。今年二季度央行調(diào)查顯示，居民收入信心指數(shù)和就業(yè)預(yù)期指數(shù)都創(chuàng)近年新低，這些都導(dǎo)致居民對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的預(yù)期趨于保守。

其二就是地產(chǎn)周期調(diào)整的深度影響。作為居民貸款的核心組成部分，房貸增量自2021年就持續(xù)萎縮，2023年房貸余額首次轉(zhuǎn)負(fù)，2025年進(jìn)一步加速。購(gòu)買(mǎi)需求和投機(jī)性需求同步降溫，也讓居民貸款減少。

最后一點(diǎn)，就是消費(fèi)信心問(wèn)題。居民部門(mén)從過(guò)去的加杠桿消費(fèi)，到今天的降杠桿儲(chǔ)蓄，支出壓力顯然還在加大，疊加不確定性等因素，這也讓居民更傾向于減少負(fù)債、增加預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄。此外，年輕一代消費(fèi)觀念的變化，也導(dǎo)致消費(fèi)貸不如以往。

大家變得更務(wù)實(shí)、更實(shí)際，也就不會(huì)盲目透支消費(fèi)，盲目追求高消費(fèi)。

總的來(lái)說(shuō)，消費(fèi)端的變化就是從過(guò)去的貸款三十年買(mǎi)房，消費(fèi)貸款等“加杠桿消費(fèi)”，轉(zhuǎn)變?yōu)榻裉斓闹鲃?dòng)還房貸、務(wù)實(shí)消費(fèi)的“降杠桿儲(chǔ)蓄”。

而要解決消費(fèi)端的問(wèn)題，就是要打破預(yù)期，創(chuàng)造利好；所以明年的消費(fèi)補(bǔ)貼還會(huì)繼續(xù)延續(xù)，同時(shí)考慮到今年國(guó)補(bǔ)的家電和過(guò)去的新能源汽車(chē)，已經(jīng)透支了一部分消費(fèi)需求，所以明年的消費(fèi)補(bǔ)貼，可能會(huì)擴(kuò)大范圍，例如擴(kuò)大到餐飲，甚至是所有商品都統(tǒng)一參與補(bǔ)貼等等，這不是沒(méi)有可能。

隨著特定產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)補(bǔ)貼出現(xiàn)了邊際效益遞減，要想繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，最好的辦法就是擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，繼續(xù)吸引居民消費(fèi)。

居民貸款轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)宏觀的影響既有短期上的陣痛，也會(huì)有長(zhǎng)期重構(gòu)的機(jī)遇。

在經(jīng)濟(jì)層面，居民貸款負(fù)增長(zhǎng)，會(huì)直接抑制消費(fèi)支出，尤其是耐用品消費(fèi)和住房相關(guān)的消費(fèi)。最近車(chē)圈在好幾年的迅猛增長(zhǎng)后也迎來(lái)了罕見(jiàn)的小幅下滑，也能說(shuō)明問(wèn)題。

在短期內(nèi)，耐用品和住房相關(guān)的肯定會(huì)有陣痛，這是難以避免的，但好消息是，這有助于推動(dòng)消費(fèi)回歸理性，且促進(jìn)服務(wù)型消費(fèi)進(jìn)一步升級(jí)。

另外居民部門(mén)降杠桿釋放的資金可能流向企業(yè)部門(mén)，這就會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資和創(chuàng)新投資，最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)朝著更高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然最好的地方莫過(guò)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被稀釋了。居民部門(mén)主動(dòng)去杠桿，這有助于降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，避免了出現(xiàn)債務(wù)泡沫引發(fā)的連鎖反應(yīng)，也為未來(lái)調(diào)整留出了空間。

可以說(shuō)，刺激居民信貸增長(zhǎng)還是很容易的事情，加杠桿也是很容易的事情，尤其是過(guò)去十幾年里，居民部門(mén)一直在加杠桿。

現(xiàn)在居民難得主動(dòng)去杠桿，去降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上這對(duì)宏觀而言其實(shí)是一件好事。

不過(guò)在金融層面，銀行的日子肯定不會(huì)那么好過(guò)了。過(guò)去居民部門(mén)高杠桿，銀行吃利息收入算是一個(gè)不錯(cuò)的時(shí)代，但隨著銀行信貸規(guī)模收縮，利息收入下降，資產(chǎn)質(zhì)量也必然會(huì)面臨著考驗(yàn)。

這可能也會(huì)倒逼銀行開(kāi)發(fā)低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的理財(cái)產(chǎn)品，去擴(kuò)展消費(fèi)金融以外的信貸領(lǐng)域，從而提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

而居民都把錢(qián)放在了銀行，存款利率下行壓力加大，也可能會(huì)推動(dòng)貸款利率進(jìn)一步市場(chǎng)化，從而起到優(yōu)化資金配置效率的結(jié)果。

很多人認(rèn)為貸款減少勢(shì)必會(huì)抑制增長(zhǎng)，聽(tīng)起來(lái)好像有道理，但實(shí)際上經(jīng)濟(jì)最重要的不是增長(zhǎng)，而是在保持的增長(zhǎng)的同時(shí)，還能夠健康。

貸款減少，就是居民主動(dòng)去杠桿，這會(huì)大大降低出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，回購(gòu)歷史上的多次危機(jī)我們很容易發(fā)現(xiàn)，都是人性貪婪造成的，而今天居民部門(mén)主動(dòng)“去貪婪”，主動(dòng)去降杠桿，顯然是一件好事情。

居民貸款轉(zhuǎn)負(fù)，也標(biāo)志著我們進(jìn)入“去杠桿深化期”。這一過(guò)程雖然伴隨短暫陣痛，但卻是我們化解歷史高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，重構(gòu)經(jīng)濟(jì)新平衡的必要階段，未來(lái)隨著居民部門(mén)杠桿率的進(jìn)一步下滑，我們也有望迎來(lái)新的機(jī)遇。

例如隨著居民杠桿率下滑和收入分配改善，服務(wù)消費(fèi)、品質(zhì)消費(fèi)都將成為拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)的新引擎。而金融資源也會(huì)從地產(chǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)身上，這將進(jìn)一步推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化發(fā)展。

另外隨著居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)完成后，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也會(huì)得到提升，這也可以為我們的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

信貸不是越增長(zhǎng)越好，更不是盲目無(wú)序擴(kuò)張?jiān)胶?，我們需要的是有條件、有秩序、有目標(biāo)的穩(wěn)中有序，該增長(zhǎng)的時(shí)候增長(zhǎng)，該去杠桿的時(shí)候就一定要去杠桿。

別人恐懼時(shí)，我們要貪婪；而別人貪婪的時(shí)候，我們就要恐懼；現(xiàn)在去杠桿，恰恰正是為了以后的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會(huì)和我們這個(gè)世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂(lè)觀的悲觀主義者。