全國第二，商譽第一？瑞派寵物闖關(guān)港股，28億贖回負債壓頂

瑞派寵物醫(yī)院管理股份有限公司（簡稱“瑞派寵物”）于2025年12月22日正式向港交所遞交主板上市申請。該公司成立于2012年，是中國寵物醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的主要參與者之一。根據(jù)行業(yè)報告，瑞派不僅是中國首家實現(xiàn)全國連鎖運營的寵物醫(yī)療服務(wù)商，而且截至2025年6月30日，旗下?lián)碛?48家運營中的寵物醫(yī)院，包括120家自建醫(yī)院和428家收購醫(yī)院，已成為國內(nèi)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)提供商。其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋包括香港在內(nèi)的約70個城市，2024年占據(jù)全國寵物醫(yī)療市場約4.8%的份額，在高線城市的市場份額更是達到6.3%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人李守軍博士通過直接和間接方式持股約26.89%。國際寵物食品巨頭瑪氏集團旗下瑪氏中國作為最重要的機構(gòu)投資者，持股比例為22.33%。其他投資方還包括高盛集團旗下基金等。

財務(wù)表現(xiàn)上，招股書顯示，近年保持收入穩(wěn)定增長。2022年至2024年，公司總收入由14.55億元增至17.58億元；2025年上半年，營收為9.43億元，同比增長8.5%。盡管報表凈利潤因贖回負債等非現(xiàn)金因素在2022–2024年間出現(xiàn)虧損，但剔除這些影響后的調(diào)整后凈利潤在2022年、2024年及2025年上半年均為正值，其中2025年上半年調(diào)整后凈利率達到7.7%，反映其核心經(jīng)營盈利能力逐步提升。公司毛利率穩(wěn)定在22%左右，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。收入結(jié)構(gòu)方面，診療服務(wù)占其總收入比重超過90%，寵物產(chǎn)品銷售、洗護美容及其他服務(wù)作為補充業(yè)務(wù)。

瑞派實現(xiàn)快速擴張的關(guān)鍵在于其獨特的商業(yè)模式。公司首創(chuàng)“獸醫(yī)發(fā)展伙伴”（VDP）模式，即在收購單體醫(yī)院或小型連鎖時，通常持有約60%股權(quán)，原團隊的核心獸醫(yī)和管理層保留約40%股權(quán)，以此深度綁定團隊利益，激發(fā)經(jīng)營積極性

同時，瑞派構(gòu)建了“城市中心醫(yī)院—區(qū)域中心醫(yī)院—社區(qū)醫(yī)院”三級協(xié)同體系，兼顧標準化運營與區(qū)域靈活性。在技術(shù)上，公司持續(xù)推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，建立了覆蓋從預約到復診的全流程診療系統(tǒng)、智能化運營管理平臺，并借助AI技術(shù)輔助診斷與醫(yī)師培訓，提升效率并沉淀技術(shù)能力。

展望未來，瑞派計劃將上市募集資金主要用于進一步擴大寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，通過收購與自建相結(jié)合的方式，整合潛力標的、填補市場空白，并拓展海外市場，包括已在布局的香港及未來計劃進入的澳門、東南亞等地。此外，公司也在探索加盟合作模式，以推動品牌與運營標準的外部輸出，開辟新增長路徑。

然而，公司在高速發(fā)展中也面臨諸多挑戰(zhàn)。首先，由于歷史融資中附帶的贖回條款，公司積累了較大規(guī)模的“贖回負債”，截至2025年6月底達28.22億元，導致持續(xù)處于“流動負債凈額”狀態(tài)，對現(xiàn)金流構(gòu)成一定壓力。其次，頻繁收購積累了大量商譽，截至2025年6月末賬面價值達17.92億元，若被收購醫(yī)院業(yè)績不及預期，可能引發(fā)減值風險。此外，公司業(yè)務(wù)高度依賴診療服務(wù)，結(jié)構(gòu)較為單一。最后，招股書還披露了若干歷史合規(guī)問題，例如曾在2022年使用個人銀行賬戶結(jié)算公司業(yè)務(wù)、部分租賃物業(yè)未完成備案等，雖然未造成重大處罰，但仍構(gòu)成潛在的監(jiān)管風險。