真正的交易高手，都學會了“先痛再賺”：華爾街最偉大交易員的逆向交易哲學

邁克爾·斯坦哈特（Michael Steinhardt）是一位著名的美國投資者、慈善家和對沖基金經理。他于1967年創立了對沖基金Steinhardt Partners（斯坦哈特合伙公司）。從1967年至1995年，該基金為客戶實現了 年化平均回報率24.5%。憑借這一卓越的業績記錄，斯坦哈特曾接受杰克·施瓦格（Jack Schwager）的采訪，并被收錄于其著作《市場奇才》（Market Wizards）中，他的章節標題便是“逆向認知”（Variant Perception）。

令人頗感意外的是，在1995年取得了接近25%的出色回報之后，斯坦哈特卻選擇退休，退出交易和投資領域，不過他后來又于2004年重返市場。

本文將回顧斯坦哈特的生平與交易生涯，并在文章結尾總結他的一些交易心得與經典語錄。

邁克爾·斯坦哈特的早年生活與職業生涯

邁克爾·斯坦哈特出生于1940年。他于1960年畢業于賓夕法尼亞大學沃頓商學院，獲得理學學士學位。其金融生涯早期曾就職于Calvin Bullock（一家共同基金公司）以及Loeb, Rhoades & Co.（一家經紀公司，后來發展為Shearson Loeb Rhoades）。

斯坦哈特的父親成為他的第一位客戶，經常把裝滿美元現金的信封交給他用于買入股票——這也標志著他投資生涯的起點。

1967年，斯坦哈特利用自己投資所得的收益，與共同投資人威廉·所羅門（William Salomon）（所羅門兄弟公司前管理合伙人）以及杰克·納什（Jack Nash）（Odyssey Partners的創始人）共同創立了 Steinhardt, Fine and Berkowitz（后來更名為Steinhardt Partners）。

在其運營期間，Steinhardt Partners為投資者實現了年化24.5%的回報，向客戶收取1%的管理費以及15%（后來提高至20%）的業績報酬，該業績報酬基于已實現和未實現的年度收益計算——這一表現幾乎超過了同期標普500指數的年化收益率。數十年后，美國證券交易委員會（SEC）對Steinhardt Partners展開調查，原因是該公司被指控在20世紀90年代初曾試圖操縱短期美國國債票據市場。最終，斯坦哈特為此支付了7000萬美元罰款中的75%。

在1994年債券市場危機期間，Steinhardt Partners的資產價值縮水約三分之一。隨后在1995年，邁克爾關閉了該對沖基金，并表示：“我覺得，人生中應該還有比讓富人變得更富更有美德、更崇高的事情值得去做。”

多年之后，斯坦哈特于2004年重返金融行業，出任WisdomTree Investments的負責人。該機構是一家資產管理規模接近640億美元的投資公司。

在2014年彭博社發表的一篇文章中，他被稱為“華爾街最偉大的交易員”。根據《福布斯》雜志的數據，截至2025年12月，邁克爾·斯坦哈特的個人凈資產約為14億美元。

交易風格

斯坦哈特的交易方式多種多樣，包括：長線與短線交易、做多與做空、股票與債券。

斯坦哈特認為自己是投資者，因為當他買入時，并沒有預設具體的賣出目標價或時間表。而施瓦格認為他是交易員，因為他會做空，并且他更關注市場的方向，而不只是挑選最好的股票。

斯坦哈特是典型的逆向思維者：

“我試圖形成一種我認為與市場普遍觀點相背離的看法，并堅持這種觀點，直到我覺得它不再具有差異性。”

“我只會在某些股票沒有按照預期表現時才和我的團隊交談。我會假設交易對手至少和我一樣了解情況。我必須弄清楚他的認知是什么。”

“在交易世界里有一些被奉為圭臬的信條，但我從不遵循它們。”

“我不用止損單。我沒有關于逢弱買入或逢強買入的規則。我不看突破。我不看圖表。我沒有任何關于目標價的規則。”

我的交易風格與大多數人略有不同。第一個核心理念是“差異化認知”。我努力形成那些我認為與市場主流觀點存在偏差的看法，并在我認為這種差異仍然存在時，堅持基于這些認知進行交易。

我的態度一直是：要在市場中賺錢，就必須愿意置身于風險之中。

我并沒有關于止損或目標價位的固定規則，我根本不會用那種方式來思考交易。

你必須對自己和他人保持思想上的誠實。在我看來，所有偉大的投資者都是真理的追尋者。

即便在信息不完整的情況下，也要做出正確的決策。你永遠不可能掌握所有所需的信息，關鍵在于如何運用你已經掌握的信息。

與享受成功果實相比，我在追逐成功的過程中更加快樂；真正的吸引力，甚至可以說是一種上癮，存在于過程本身，而不僅僅是結果。

自信與謙遜之間的平衡，最好是通過大量的經驗和錯誤來學習。

一個優秀的交易者必須具備三點：無法輕易接受表象的習慣、持續的不安感，以及謙遜的心態。

任何認為自己可以總結出一套在這個市場中永遠成功方法的人，都是在自欺欺人，因為市場變化得太快了。

當你的觀點真正具有逆向性時，它們幾乎注定會讓人感到不適。這時就需要勇氣，以及承受痛苦的能力。

錯誤與反思

“優秀的交易是在兩個極端之間取得微妙平衡：一方面要有堅持自己觀點的信念，另一方面又要具備在識別錯誤時立刻轉向的靈活性。”

“當你犯錯時，會有某種潛意識的機制，讓你更不容易再犯同樣的錯誤。”

“以我這種交易方式——長期投資者、短線交易員、個股選擇者、市場擇時者、行業分析師——的優勢之一，就是我做過太多決策、犯過太多錯誤，以至于讓我作為一個投資者擁有了遠超年齡的智慧。”

長期持有

“買入并持有是一種過于受限的策略。參與美國股市長期增長、并愿意忍受股市下跌期間的虧損，這種愿景本身沒問題。

但它在專業管理方面留下了太多未被利用的空間，是一種不完整的策略。”

“越來越多人開始關注市場擇時——不是因為他們一定具備做好擇時的能力，而是因為他們開始理解長期持有的真正含義。我們已經對長期失去了信心。”

做空

“在我從事這行的幾十年間，我們整體敞口平均約為40%的凈多頭。我記得有一段時間我們是凈空頭15%至20%，而另一個時期則達到了超過100%的凈多頭。”

“普遍觀點認為，只有在一只股票已經見頂并開始下跌后，才應該做空。而我的態度一直是：想賺錢，你必須愿意站到危險面前。”

“我總是傾向于做空那些市場寵兒、受到大量機構熱捧的股票。”

“我確實經常做空得太早，但只要我的‘逆向認知’沒有改變，我就會繼續保持空頭倉位。我可能會圍繞倉位做一些交易，以稍微降低壓力。”

“我嘗試過用同行業的另一只股票來對沖，但總體而言發現效果并不好。如果你的問題大到必須用對沖來解決，那為什么不直接去處理這個問題本身呢？”

“如果我想做空煙草公司，是因為我覺得煙草消費將比市場當前認知的下降幅度更大，那么如果市場反彈，我就必須利用這種反彈繼續加倉賣空。

但如果新聞極其糟糕，而股票卻上漲，我會嘗試弄清原因。有時市場掌握的信息比你更多。”

結語

逆向投資風格往往非常個體化，其技巧也難以傳授給普通散戶投資者。斯坦哈特的基本風格是，他在某件事上與市場觀點相左，然后堅持自己的判斷，直到結果證明他對或錯。

這種方法對少數投資者來說完全沒問題，但要教給那些沒有直覺感受的人就非常困難。

施瓦格也指出：“你無法僅憑情緒調查數據或看漲一致性指標就成為成功的逆向交易者。雖然在市場頂部情緒總是極度樂觀，在底部則極度悲觀，但不幸的是，極端的樂觀與悲觀讀數也常常出現在延續性趨勢中。”

真正的關鍵不是“做逆向者”，而是在正確的時機做逆向者。在不斷變化的市場中保持靈活性，是斯坦哈特風格的核心特征之一。

固定的交易方法最終都會在某個時點走向失敗。

另一項重要特質是，當一個極好的機會出現時，要敢于重倉下注。

下次見。