摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強：可優先選擇一些大城市進行貼息，為購房人減負

由北京市通州區人民政府指導，《財經》雜志、財經網、《財經智庫》主辦的“《財經》年會2026：預測與戰略·年度對話暨2025全球財富管理論壇”于12月18日至20日在北京舉行，主題為“變局中的中國定力”。

12月18日， 摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在發言中表示，中國在綠色轉型過程中，從一系列的鋰電到下一代的智能汽車，甚至未來的核聚變，已經具備了先發優勢。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強

談及AI人工智能，邢自強表示，對中國AI充滿信心。盡管在GPU算力方面仍有一定的短板，但可以利用大量的數據優勢和人才紅利來改進算法，獨辟蹊徑，彌補算力的不足。

對于如何推動房地產穩健發展，邢自強建議，可以在一線和二線城市推出一些去庫存政策，尤其是選擇過去五年有人口凈流入、租金回報率相對穩健的城市來進行收儲。此外，還可優先選擇一些城市進行貼息的試點，為購房人減負，“比如由財政或者準財政手段進行100個基點甚至以上的貼息，使得租金回報率逐漸趨近按揭利率。”

以下為部分發言實錄：

邢自強：大家好，很高興來到《財經》年會，剛才我已經認真聆聽了前面做的全球經濟以及中國明年具體要克服的結構困難的展望，我就簡單地補充一下。年會的主題是預測與戰略，我想分成兩塊，一塊是預測，我對中國經濟在未來五年取得星辰大海的科技自強是深信不疑的，這方面前景廣闊，我也帶來了我們的團隊做的一些對具體的產業升級、科創亮點在全球開疆拓土的板塊的具體想法。另外一塊我把它稱之為期許，是對當前柴米油鹽的消費民生依然有待改善，依然有較大的調整，打破思維定式，做到徹底擺脫低物價循環，可能還需政策努力。

講到星辰大海式的科技自強，我深信不疑的原因就是大家回顧一下過去的“十三五”規劃“十四五”規劃，誰能想到中國的汽車行業如今可以在全球開疆拓土，成為領先的行業，誰能想到中國在綠色轉型過程中從一系列的鋰電到下一代的智能汽車，甚至未來的核聚變，已經具備了先發優勢。這塊本質上還是我們這么多年依靠三大優勢，將產業升級頑強的創新的生命力發揮到了極致，這包含了中國的產業鏈集群的能力。

根據我們的研究，沒有一個單一經濟體具備讓上下游產業鏈集群在中國長三角珠三角方圓幾十公里的范疇內可以迅速找到零部件工程師形成一體化的產業體系，這個優勢中國是獨一無二的，這種集群的優勢不會被替代。

第二，人才儲備紅利。當前中美處于科技競爭的前沿，特別是AI人工智能領域如火如荼，但是我們看到在AI人工智能的人才培養大學畢業生領域，中國一家占了全球每年的一半，比如我們每年畢業的1100萬大學生，理工科有40%，500萬，超過美國、歐洲、日本的總和，這種人才紅利繼續對中國從工業到先進創新的發展提供基礎。

第三，善用好國內市場。大部分企業還是從國內起家，是靠比較強大的內需消費，使得企業在本土，它的產品、設計賣得上價，最終具備了基礎之后再出海。

我想這三大優勢在“十五五”規劃期間還將繼續得到升華、發揮，當前聽起來有一些比較前沿科幻的“十五五”規劃指出的相關行業亮點，我對此是深信不疑的，不管是6G網絡、量子技術、腦機結合、核聚變、下一代的生物制造，我相信五年之后就如同大家回顧“十三五”“十四五”提出的中國在汽車行業要取得的進展一樣，會再拔頭籌。

這里面最核心的一個競爭當然是AI人工智能，2022年底以美國ChatGPT為代表，一石激起千層浪，當時很多聲音擔憂中國在科創競爭中處于下游，在算力和短板的影響下有可能在下一輪的科技革命中慢了好幾個身位。

去年同一個場合我也給大家帶來過全球和亞洲的人工智能軟硬件的研究團隊做出的一份深度報告，對中國AI充滿信心，認為中美將是全球唯二的具備從AI的硬件到中游的基礎設施到下游的具體應用場景的AI強國生態鏈完整（的國家），為何做出如此論斷，AI的發展需要四大支柱，中國盡管在第一個支柱GPU算力方面有一定的短板，但是在剩下的三個支柱，不管是人才，還是基礎設施，AI的發展需要算力中心、發電、供電、智能的調度、冷卻系統，還是最后一項數據，人工智能需要大量的海量數據(603138)去訓練，中國不管是制造業的數據、智能駕駛電動車的數據還是老百姓(603883)對一些新生態APP的擁護都導致數據是海量的。所以可以利用起來基礎設施的超前的配置，大量的數據的優勢和人才紅利，來改進算法，獨辟蹊徑，彌補算力的不足。

果不其然，在經歷了今年1月份所謂的DEEP SEEK時刻之后，全球對中國的AI能力刮目相看。中國用只占美國1/10左右的AI的投資金額，創造了跟美國的大模型伯仲之間的效率。美國明年會投資于AI基礎設施6千億美元，中國的大廠大致上投5千到6千億人民幣，但是取得的模型的效率是不相上下的，這部分原因就來自于我們提到的中國的人才的優勢、基礎設施的超前進展以及在數據方面得天獨厚。

所以盡管當前全球開始討論，美國AI投資如火如荼是否有一定的泡沫，是否像歷史上的科技革命比如九十年代下半葉的互聯網革命一樣，最終有大幅波動泡沫破裂的一刻，這種討論是有益的，但是放在中國身上，我們的投資還是非常有效的，投資金額只有美國的1/10，效率較高，中美在AI的競賽里面走了一條不一樣的路，各有千秋，中國在大量利用開源式的輕量化的便宜足夠好用的AI模型不斷進入萬千企業進入尋常百姓家，盡量尋找落地的場景商業化，美國在比拼的是算力天文數字的投入，來實現所謂的AGI就是通用人工智能，當然何時實現，鹿死誰手，還未見分曉，這就讓人想起了上個世紀六十年代美國和蘇聯之間的太空競賽，那個時候的一個標志性的勝利是誰先登月，但實際上對誰的經濟產生了更強的外溢效應，對老百姓的衣食住行、企業的生產率帶動了更強的提升效應，才是真正決定了誰的經濟體誰的綜合國力最后在當時的競賽中取得上風。比如我們當時看到不管是從微波爐到席夢思床墊、吸塵器、一系列的微發明，都是太空競賽期間美國善于把它商業化，找到應用場景，把一次次太空測試中的新科技運用到了尋常百姓家，運用到了萬千中小企業中。所以美國最后在全球經濟版圖中獲得了極強的價值。

相反，今天來看中美AI競賽中，我倒覺得中國走的路線更像當時的美國，愿意尋求更加輕量化容易被運用的開源模型，尋找各種實現的場景。在這個過程中有望在未來幾年看到它對經濟生產率的提升。當然AI也會帶來對人倫、社會、就業的影響，我相信看到這些，決策層也會考慮在年輕人的教育培訓、在未來社會的社會福利機制的夯實方面要做出相應的準備。

即便有這些星辰大海式的科創自強，不管是AI人工智能+，還是智能駕駛汽車，還是不斷崛起的人形機器人，或者是剛才提到的未來更前沿的核聚變、腦機結合等領域，我想這些都不足以打破當前經濟遇到的柴米油鹽、消費民生遇到的困擾急需破局的問題，這一部分我想講的更多是期許。

首先涉及到房地產。在我們經常碰到的座談的場合，甚至在我自己主持的公司內部的每周一的宏觀策略的電話會議上，經常會有一些機構投資者和企業問到能不能不談房地產，因為中國有一些新質生產力的苗頭，可能靠轉型、靠新的生產力的發展方式已經可以替代掉傳統。但從歷史的經驗來講，地產實現止跌回穩仍是打破低物價循環的重要一環。譬如日本在九十年代下半葉的經驗，當時也有先進制造業出海成為全球冠軍，但是本土經濟的挑戰依然延續了較長時間。

一個月前“十五五”的建議稿的出爐很好的回答了當前的困惑，這個規劃是比較平衡務實的，提出了科技為綱，兼顧消費，特別是把提升居民消費率就是消費在整個經濟蛋糕中的比例要在未來五年進一步提升，作為重要的宏觀目標，關鍵是如何實現。

如何穩住房地產？這里面有三種政策，我在過去幾個月通過不同的研究分享的場合做過一些匯報，分別是收庫存、保主體和貼按揭。

首先講收庫存。在我國一線和二線城市如果適時推出一些收庫存政策，有助于促進房地產市場的平穩調整。

我想可以有一些更加客觀的指標，可以甄選一些大中型城市，尤其是選擇過去五年有人口凈流入的城市，租金回報率相對穩健的城市，來進行收儲，在這些城市改造成保障性住房或者商品房。即使這項政策不是在全國大范圍推行，但我想正如中國股票市場從去年924政策轉向后煥發活力，大家目睹了一些先進賽道、新質生產力給股市帶來了不少亮點，房地產市場也是如此：部分城市的措施會起到四兩撥千斤的先行指標的作用。

最后一項是貼按揭，給購房人減負，可以選擇一些城市進行貼息，比如由財政或者準財政手段進行100個基點甚至以上的貼息，這樣在部分城市會首次出現租金回報率逐漸接近于按揭利率，改變老百姓的購房預期。這三招有助于房地產市場實現止跌回穩。

但是我們也知道消費長遠要走好還需要改革，特別是社會保障體系的夯實和均等化。中國老百姓儲蓄率高，這是一個老生常談的問題，這里面如何釋放這種儲蓄，主要還是來自于社保的夯實。我們的社會保障體系一方面總體的投入有待進一步加強，但是另一方面更為重要的是需要讓它更加均衡。我們通過種種的研究測算、吸收海內外的經驗發現，讓居民部門減少后顧之憂是實現釋放消費潛力的重要一招，特別是針對中低收入群體，減少子女就近入學、個人異地醫保、保障性住房的分配以及將來在城市養老的后顧之憂。

我想作為一個經濟研究人員，每年底要對來年進行預測，剛才講到對中國星辰大海式的科學創新，我是堅信不疑的，各種賽道亮點是我們的預測。對于消費民生，我們有很多期許，具體就體現在需要在社會保障體系的夯實和均勻化方面提升農民和農民工的補貼釋放消費潛力，以及在房地產市場的止跌回穩層面通過收庫存保主體和貼按揭，選取一定的城市帶來暖意，這樣我想到了2026年底或者2027年我們再回頭看、參加財經年會的時候，整體經濟在好轉，大家的感受在回升。

這是我對來年的預測和期許，謝謝大家！

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