壁仞沖刺港股GPU第一股：近三年半累虧64億元，高于摩爾和沐曦，最新估值209億元

出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

編輯｜楊 錦

繼摩爾線程、沐曦股份先后在科創板上市后，港股也即將迎來國產GPU第一股。

壁仞科技最新披露通過港股聆訊后的招股書，其計劃發行不超過3.72億股，以此為未來發展提供資金儲備。此前消息稱，壁仞計劃募資3億美元。

雖然壁仞成立時間稍早一年，但其商業化規模要落后于摩爾和沐曦，且虧損更大。招股書顯示，最近三年半壁仞合計營收不到5億元，但虧損高達64億元。

摩爾和沐曦此前上市后暴漲數倍，最新市值均超過3000億元，壁仞會在港股重復這樣的故事嗎？

近三年半虧損64億元，市占率僅0.2%

這家公司成立于2019年，采取和沐曦類似的技術路線，主要研發通用圖形處理器（GPGPU）芯片及基于GPGPU的智能計算解決方案，為AI提供所需的基礎算力。

招股書顯示，壁仞在2022-2024年的營收分別為50萬元、0.62億元、3.37億元，雖增長迅猛，但最新年度營收規模落后于摩爾和沐曦。今年上半年，壁仞營收0.59億元。

對比來看，摩爾同期營收從0.46億元增長至1.24億元，再翻倍達4.38億元，沐曦則從43萬元達到5302萬元，再暴增至7.43 億元，可以說是這三家中增長最迅猛的公司。

壁仞更低的營收也注定了其虧損更加明顯，前述期內，壁仞凈虧損分別為14.74億元、17.44億元、15.38億元，加上今年上半年16.01億元的虧損，三年半合計虧損高達近64億元。

最近三個完整年度，摩爾合計虧損超50億元，沐曦合計虧損超30億元，但到了今年虧損明顯收窄。今年上半年，摩爾和沐曦營收分別超7.02億元、9.15億元，凈虧損均大幅收窄至2.71億元、1.86億元，且預計分別將在2027年和2026年盈利。

可以說，在國內算力需求爆發和國產替代加速的情況下，壁仞相對摩爾和沐曦并未吃到太多的市場紅利，這也受到壁仞目前產品相對單一的影響。

目前，壁仞已開發出第一代GPGPU架構，并開發量產兩款芯片，即用于AI訓推場景的BR106及推理芯片BR110。

受制于先進制程限制，壁仞還通過封裝兩個BR106芯片裸晶，利用芯粒技術及互連技術推出BR166芯片產品，其在峰值算力、內存、視頻編譯碼、互連等方面性能是BR106的兩倍。不過，這款今年才推出的產品尚未貢獻營收。

從目前產品豐富度上看，壁仞相較摩爾和沐曦均有更多款芯片量產的進度明顯落后，其商業化主力來自BR106和BR110，合計銷量超過1.2萬顆，不到沐曦芯片出貨量的一半。

目前，壁仞與中國移動、中國電信、上海儀電等企業建立合作，GPU應用于AI數據中心、通信、AI解決方案、能源及公用事業、金融科技及互聯網等行業，并部署于全國多個智算集群。但客戶集中度較高，前五大客戶營收占比常年超90%。

因還處于商業化初期，營收規模較小，壁仞則陷入更大的虧損當中。這也受到往期相對較高的研發支出，以及優先股賬面變動和以股份為基礎的薪酬影響，因此經調整凈虧損有所下降。

從研發情況來看，壁仞最近三年半研發費用分別為10.18億元、8.86億元、8.27億元、5.72億元，自成立以來累計研發開支達到33.02億元，是累計營收的8倍多。

不過，壁仞研發投入力度逐漸呈降低趨勢。對比來看，壁仞最近三年累計研發投入高于沐曦的22億元，但低于摩爾的近40億元。這也反映了技術路線和產品進度差異所需的研發投入的不同，摩爾走的是全功能GPU路線，所需投入往往更大。

雖然目前壁仞營收相對較低，但還有多個訂單收入待確認。目前，壁仞有24份未完成的銷售訂單以及5份框架協議，總價值達12.41億元，將在變現時為未來收入作出貢獻。

同時，壁仞還披露了未來的產品路線圖，包括BR20X系列計劃在明年商業化上市，并將增強對FP8、FP4等數據格式的支持；BR30X和BR31X系列計劃在2028年商業化上市。

從市場格局來看，壁仞所在的智能計算和GPGPU市場基本由頭部企業壟斷。

據招股書推斷，2024年中國智能計算芯片市場，英偉達和華為合計占94.4%的市場份額，其余市場相對分散，有逾15家參與者，但無任何一家占據超過1%的市場份額。

這其中最為核心的GPGPU市場競爭格局類似，去年國內共有不足十家規模化參與者，而英偉達和AMD合計占有98%的市場份額。

從壁仞來看，按2024年收入計，其在中國智能計算芯片市場及GPGPU市場分別擁有0.16%及0.20%的市場份額。

灼識咨詢預計，中國智能計算芯片市場今年達到504億美元，GPGPU市場將達409億美元，而壁仞預計將在這兩個市場的份額分別提升至0.19%及0.23%。

不過，智算市場未來前景可期。前述機構預測，基于需求的快速擴張、供應鏈本地化和生態系統的發展，中國智能計算芯片市場將從去年的301億美元增長到2029年的2012億美元，復合增長率超過46%，同期增速超過全球市場。

累計融資90億元，最新估值209億元

“壁仞的緣，因2019年的制裁而起；更大的使命，由新的挑戰而生。”壁仞前總裁徐凌杰曾在辭職信中這樣寫到。和摩爾、沐曦一樣，壁仞的成立都源于制裁，只不過當時身在商湯的張文更早了一步。

但和摩爾、沐曦創始人出自英偉達、AMD等芯片大廠的技術背景不同，壁仞創始人張文更多是法律和資本經驗。他是哈佛大學法學博士，曾在聯合國和華爾街工作多年，有著“資本狂人”的標簽，曾操刀過超百億的并購交易。

2011年，中芯國際創始人張汝京再次創業，成立映瑞光電科技公司，張文受邀出任公司CEO；后在2018年，張文加盟商湯科技擔任總裁，主導了商湯總部落地上海。

雖然張文不具備芯片技術背景，但擅長找人和資源，最初的核心團隊就匯聚了不少技術大牛。公開報道提到，張文在2019年回國創立壁仞前，請他的哈佛師弟給列出了芯片領域頂級人才的名單，后來不少人都是被張文招至麾下。

這些核心技術人才包括AMD前全球副總裁、中國研發中心總經理李新榮，曾在華為、高通擔任GPU首席科學家和首席架構師的焦國方，在海光、三星和AMD有多年研發經驗的張凌嵐，以及在阿里云、三星、AMD和英偉達工作過的徐凌杰，在華為、英偉達等有30年GPU架構設計經驗的洪洲等，后面四位加入時都是壁仞的聯合創始人。

這些人可以說為壁仞抹上了濃厚的技術色彩，李新榮最初以聯席CEO身份加入，但在招股書并未出現在董事和高管名單中，最新可查對外職位則為壁仞科技戰略委員會主席。

洪洲目前擔任壁仞執行董事和首席技術官，張凌嵐則擔任執行董事和首席運營官，而此前負責圖形GPU產品線的焦國方在2023年就已辭職，此前擔任總裁的徐凌杰則在去年初辭職，并下場創辦了一家算力公司。

當然，壁仞也是當時資本追捧的明星芯片公司。

招股書顯示，自成立以來，壁仞已完成十輪投資，募資總額超過90億元，投資方包括啟明創投、IDG資本、華登中國、高瓴創投、格力創投、碧桂園創投、松禾資本、云暉資本、國盛資本、招商局資本等機構。在完成最新一輪融資后，估值為209億元。

目前，壁仞單一最大股東集團為創始人張文以及員工激勵平臺上海壁立仞和上海卓仞，合計控制已發行股本總額約17.73%；啟明創投持股4.78%，碧桂園創投持股3.47%，格力持股2.39%，算是壁仞持股較多的外部股東。

2024年9月，壁仞曾計劃赴科創板上市，但最終考慮到香港聯交所能夠提供獲取資本及吸納多元化投資者的平臺，最后決定在今年上半年赴港上市。

如今赴港上市僅一步之遙，壁仞將成為港股GPU第一股，而百度昆侖芯等也在考慮赴港上市。不過，業內認為，相較科創板給摩爾和沐曦的高溢價，港股市場相對理性，壁仞上市后的表現可能會相對較弱。摩爾和沐曦在科創板上市后大漲，最新市值均超過3000億元。

在今年9月的壁仞成立六周年內部會上，張文表示，AI芯片市場第一梯隊已經形成，而“國芯、國設、國造、國用”，是一項長期艱苦奮斗的事業。

顯然，無論是壁仞，還是摩爾、沐曦，這些成立時間較短的公司不僅彼此面臨競爭，還將面臨國內外頭部企業的競爭，上市將為它們提供發展的更多彈藥。

但相對摩爾和沐曦，壁仞面臨的壓力可能更大，無論是產品量產進度，還是商業化方面都還需要加快追趕。

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