股價腰斬、市值蒸發51億！霸王茶姬創始人跨界大婚，能救業績嗎？

記者 | 石瀟懿

12月15日，霸王茶姬（CHA.O）創始人張俊杰與天合光能（688599.SH）聯席董事長高海純在江蘇常州舉辦婚禮。一場婚禮，再度將“新茶飲美股第一股”霸王茶姬推到聚光燈下。

值得注意的是，霸王茶姬正深陷業績下滑的困局，目前公司股價與發行價相比已經“腰斬”，市值較上市高點縮水超過六成。

這場跨界聯姻能否助力霸王茶姬順利破局，霸王茶姬又將如何在激烈的新茶飲競爭中重構增長邏輯，成為資本市場與行業關注的焦點。

一

價值579億的商業聯姻

這場婚禮的主角，是兩位在各自領域實現跨越式成長的“90后”企業家。張俊杰17歲從奶茶店學徒起步，8年時間將霸王茶姬從云南一家小店發展為納斯達克上市企業，2025年4月上市當日市值一度突破77億美元。而高海純則是標準的“光伏二代”，畢業于美國常春藤盟校布朗大學的她，2017年加入天合光能后從戰略投資部副總經理逐步晉升，2025年1月出任聯席董事長，成為光伏行業最年輕的女性高管之一。

截至2025年12月15日，霸王茶姬最新市值為26.03億美元（約合人民幣183.90億元），天合光能市值為395.89億元，合計約579.79億元。不過，這場備受關注的聯姻背后，兩家企業正共同面臨業績與市場的雙重考驗。2025年前三季度，霸王茶姬歸母凈利潤為11.43億元，同比下滑38.5%；而天合光能同期歸母凈利潤虧損超42億元，同比擴大303.30%，毛利率僅5.09%，資產負債率接近78%，短期償債壓力顯著。

值得注意的是，這場聯姻引發了市場對“新消費與新能源”跨界協同的廣泛猜測，但雙方公司均多次公開明確表示，此次聯姻屬于個人事務，不涉及企業層面的業務整合、戰略協同或資本合作。

“從商業邏輯看，盡管雙方公司明確表示此次聯姻是個人事務，但商業世界中，個人關系往往會對企業決策產生間接影響。”山東隆湶律師事務所主任、高級合伙人李富民在接受經濟導報記者采訪時表示，在市場競爭日益激烈的背景下，如果雙方公司在未來發現有潛在的業務合作點，很難完全排除雙方會基于企業利益進行一定程度的探索。

“不過，這種協同也需遵循市場規律和企業戰略規劃，不會是簡單的‘聯姻式合作’，而是需要經過嚴謹的評估和決策流程?！崩罡幻裾J為，目前雙方保持獨立運營是主要趨勢，但未來是否會有潛在協同，還需持續關注雙方的業務動態和市場環境變化。

二

市值較上市高點蒸發約51億美元

霸王茶姬的崛起，離不開其主打的“大單品戰略”。其核心產品“伯牙絕弦”自2022年推出以來，累計銷量已突破12.5億杯，2024年單款產品貢獻銷售額超50億元，占總營收比例穩定在40%以上。這種“少而精”的模式，使霸王茶姬在2022至2024年間實現爆發式增長：營業總收入從4.92億元躍升至124.06億元，歸母凈利潤從-0.91億元增至25.16億元，凈利率由-18.5%提升至20.3%。

然而，當行業進入存量競爭階段，霸王茶姬經營模式的短板也迅速暴露。財報顯示，霸王茶姬2025年三季度營收32.08億元（人民幣，下同），同比下降9.4%，環比下降3.7%，這是自2025年上市以來，公司首次出現單季度營收同比負增長。歸母凈利潤3.94億元，同比降幅達38.5%，凈利潤率為12.4%，較去年同期下降5.9個百分點。前三季度整體表現同樣疲軟，營收99.33億元，同比增長9.5%，歸母凈利潤11.43億元，同比下降38.5%。

營收利潤雙雙承壓之外，霸王茶姬的GMV（商品交易總額）表現也并不理想。今年三季度，盡管霸王茶姬海外GMV達3.00億元，同比增長75.3%，表現亮眼，但其總GMV為79.30億元，同比下降4.48%，環比下降2.14%。值得注意的是，或受不參與“價格戰”等策略的影響，自2024年第四季度起，霸王茶姬的同店月均GMV開始負增長，今年三季度，同店月均GMV為37.85萬元，同比下降28.31%，環比下降6.40%。

2025年4月，霸王茶姬登陸納斯達克，上市首日便迎來高光時刻——最高股價達41.8美元/股，市值一度超77億美元。但如今，截至12月15日，公司股價收于14.18美元，總市值為26.03億美元，較上市高點蒸發約51億美元。

面對增長瓶頸，霸王茶姬將如何“自救”？

三

2026年1月后落地加盟新模式

今年11月，霸王茶姬在天津召開加盟商大會，針對加盟模式宣布了三項變革：一是將原有3%的扣點（含2%運營費+1%推廣費）取消，改為17%的固定抽傭模式；二是物料采購成本在現有基礎上降低20%—40%，且免物料運費；三是免除2萬元的履約保證金，新增10%營業額補貼政策。據了解，變革方案預計2026年1月后正式落地。

“這一調整有改善加盟商信心、提升單店質量的潛力?！敝袊鞘邪l展研究院投資部副主任袁帥在接受經濟導報記者采訪時表示，固定抽成模式可使得加盟商利潤與店鋪銷售額直接掛鉤，從而激勵加盟商積極經營，提升店鋪業績；而增加補貼可在一定程度上減輕加盟商經營壓力，增強其抗風險能力，讓加盟商更有信心投入資源以提升店鋪質量。

“不過，固定抽成模式可能會削弱總部對加盟商的管控力度?！痹瑤涍M一步指出，成本讓利和營業額補貼的可持續性亦是值得關注的問題，需要把握好企業承擔能力與加盟商信心之間的平衡?！按送?，新模式對加盟商的適應性提出了更高要求。若培訓不足，或加盟商的理解與執行能力有限，最終效果可能難達預期?！痹瑤浫缡钦f。

除了試圖通過改革加盟模式提振終端信心外，霸王茶姬也嘗試通過文化賦能開辟新的增長路徑。今年10月，公司聯合南京博物院推出系列文創產品，將文物元素轉化為“用得到、帶得走”的生活場景消費品。同期，霸王茶姬亦與蘇州博物館、甘肅省博物館、提森-博內米撒藝術博物館等展開深度聯名，打造“東方茶文化IP矩陣”。

此外，霸王茶姬也嘗試挖掘品牌溢價空間，今年8月，霸王茶姬在天貓旗艦店上線“踏花歸來”服飾系列，主售牛仔外套、短袖和褲裝，價格從159元到599元不等。因部分服飾價格超出大眾服飾品牌定價，引發網友熱議。該系列服飾上線月余后便從旗艦店下架。

值得注意的是，這并非霸王茶姬周邊產品首次陷入輿論風波。經濟導報記者梳理發現，此前其牛仔外套印花、包袋金屬扣等設計曾被質疑涉嫌抄襲國際奢侈品牌。此外，自2023年以來，其“山野梔子”系列包裝、“櫻花烏龍”新品配色等，亦屢次陷入類似爭議。

“在文創和服裝領域的跨界嘗試有助于吸引更多元的消費群體，也能在一定程度上提升品牌附加值與知名度，但這種聯動所帶來的增長助力可能相對有限。”國家注冊審核員、廣東更佳昊國際認證有限公司總經理李錦堤向經濟導報記者表示，跨界產品需在品牌定位、市場推廣、產品設計等方面持續投入與探索，才能真正贏得消費者認同，否則易引發爭議，對品牌形象造成反噬。李錦堤認為，公司目前仍應將重心放在鞏固茶飲主營業務的核心競爭力上，將跨界視為拓展業務邊界的輔助方式。在資源分配上，應把握好茶飲業務與跨界業務之間的平衡，避免因過度傾向跨界布局而動搖主業發展的穩定性。

12月17日，經濟導報記者就創始人聯姻后的市場反響、跨界產品銷售情況、產品結構優化計劃等問題向霸王茶姬發送采訪函，截至發稿，未獲回復。