國產(chǎn)大模型叩響資本市場(chǎng)大門

從12月17日晚間到12月18日，大模型賽道的熱門話題圍繞MiniMax和智譜展開。有消息稱，國內(nèi)大模型領(lǐng)軍企業(yè)MiniMax（稀宇科技）與智譜AI均已獲得中國證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行上市備案，并于本周先后通過港交所上市聆訊，進(jìn)入港股上市前的最后階段。盡管雙方暫未公開置評(píng)，港交所也還未披露招股書，但知情人士向北京商報(bào)記者透露，面向公眾層面的信息確認(rèn)只是時(shí)間問題。這場(chǎng)IPO沖刺進(jìn)入收官階段，國產(chǎn)大模型的上市競(jìng)速將迎來終局，行業(yè)淘汰賽是否同時(shí)開啟？

“雙雄”搶跑

“智譜AI于12月17日在港參與并通過了聆訊”，12月18日，知情人士向北京商報(bào)記者透露。

MiniMax亦被曝于12月17日通過了港交所聆訊，計(jì)劃于2026年1月在港掛牌上市。截至北京商報(bào)記者發(fā)稿，MiniMax和智譜對(duì)此保持沉默，港交所也尚未公布兩家公司聆訊后資料集。上述知情人士表示，港交所將在近期發(fā)布公開信息。不出意外的話，這兩家公司可能成為中國內(nèi)地企業(yè)赴港上市“報(bào)備制”以來，在港過聆訊最快的案例。

同日通過聆訊，目標(biāo)均為港交所，這與不久前實(shí)現(xiàn)美股+港股雙重主要上市的小馬智行和文遠(yuǎn)知行的軌跡相重疊。

當(dāng)下同頻的MiniMax和智譜，上市路徑略有差異。根據(jù)公開信息，2025年6月Mini-Max秘密遞交港交所IPO申請(qǐng)，是首個(gè)赴港申請(qǐng)上市的大模型公司。智譜本計(jì)劃在A股上市，于2025年4月在北京證監(jiān)局完成上市輔導(dǎo)備案，中金公司擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，后轉(zhuǎn)向港股。

論資歷，成立于2019年的智譜較Mini-Max早入局兩年。智譜脫胎于清華大學(xué)，2020年開始專注于大模型算法研究，在2021年發(fā)布百億參數(shù)規(guī)模大模型GLM-10B。

MiniMax成立于2021年，由前商湯科技高管閆俊杰創(chuàng)立，2022年末ChatGPT橫空出世時(shí)，MiniMax旗下的Glow體量一度超過GPT。國產(chǎn)大模型狂歡的2023年，MiniMax和智譜總有一席之地，在廣布英雄帖的背景下，兩者都選擇了低調(diào)。

一場(chǎng)競(jìng)合兩條路徑

從產(chǎn)品和目標(biāo)群的角度觀察，兩者則有明顯差異。

創(chuàng)立之初，MiniMax便押注文本、視覺、音頻全模態(tài)自研。基于“模型即產(chǎn)品”的理念，MiniMax推出一系列AI原生應(yīng)用，包括MiniMax Agent（智能體）、海螺AI、Mini-Max Audio、星野、Talkie以及開放平臺(tái)，在全球超200個(gè)國家及地區(qū)擁有超2.12億用戶，覆蓋超100個(gè)國家和地區(qū)的企業(yè)客戶與開發(fā)者，以全球付費(fèi)訂閱和模型調(diào)用為主要商業(yè)模式。

智譜以AGI（通用人工智能）基座模型為核心業(yè)務(wù)，輔以C端（用戶）業(yè)務(wù)。以12月為例，智譜發(fā)布并開源GLM-ASR系列語音識(shí)別模型，并推出基于該系列模型的桌面端智譜AI輸入法，具體包括云端語音識(shí)別模型GLM-ASR-2512；參數(shù)量1.5B的開源SOTA端側(cè)語音模型GLM-ASR-Nano-2512；將語音識(shí)別與大模型深度融合的桌面端工具智譜AI輸入法。

近期文遠(yuǎn)知行與小馬智行同步赴港聆訊，同日上市。如今，MiniMax與智譜的并肩過會(huì)，會(huì)不會(huì)復(fù)刻這一劇本尚不可知，但從第三方視角看挑戰(zhàn)同樣顯著。

瑞達(dá)恒研究院經(jīng)理王清霖在談及兩家公司時(shí)告訴北京商報(bào)記者：“近期大模型應(yīng)用的受眾、范圍愈發(fā)廣泛，使用頻率更高，但這類應(yīng)用的盈利模式尚不明朗。智譜的模態(tài)比較全面，但短期看來，這種to B（企業(yè)）或to C應(yīng)用場(chǎng)景都還不是剛需性替代，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化較慢。MiniMax主打音視頻制作，在一些小B或者C端的配音、朗讀、短視頻制作等方面可能快速應(yīng)用，但版權(quán)問題或許是這個(gè)平臺(tái)短期內(nèi)需要重點(diǎn)解決的問題。”

在文淵智庫創(chuàng)始人王超看來，雖然MiniMax和智譜在上市比賽中搶占先機(jī)，但并不代表二者的技術(shù)在大模型“六小虎”中位居前兩名。

“剩下”的“四小虎”

“上市取決于公司意愿，其次看股東意愿，再加上條件是否成熟、是否特別需要資金、有沒有股東特別需要套現(xiàn)，跟技術(shù)領(lǐng)先沒有特別大的關(guān)系。MiniMax和智譜上市，并不代表其他幾家就沒有機(jī)會(huì)”，王超補(bǔ)充。

這種對(duì)比常會(huì)出現(xiàn)在“六小虎”之間，尤其是被曝在IPO籌備期的月之暗面。

根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2025年9月活躍用戶規(guī)模前十名的原生AI App中，月之暗面旗下的Kimi以967萬的規(guī)模排在第五，是唯一上榜的“六小虎”。同月在PC網(wǎng)頁端應(yīng)用、PC客戶端應(yīng)用月活榜單中，除了Kimi也不見其他“六小虎”的應(yīng)用。

但在王超看來，“現(xiàn)在用戶數(shù)量并不是決定大模型廠商優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)閼?yīng)用只需要投錢，很容易拿到規(guī)模性用戶。重點(diǎn)是這些用戶能否變成你的營(yíng)收來源”。

12月18日，北京商報(bào)記者就上市計(jì)劃采訪了其他“四小虎”。百川智能、月之暗面、階躍星辰相關(guān)人士均未回應(yīng)。

零一萬物相關(guān)人士向北京商報(bào)記者表示，“感謝媒體朋友對(duì)01的關(guān)注。零一萬物現(xiàn)階段聚焦產(chǎn)業(yè)大模型和萬智企業(yè)Agent在內(nèi)的行業(yè)應(yīng)用，致力于打造AI 2.0大模型操作系統(tǒng)，以‘一把手工程’賦能和幫助企業(yè)客戶找到價(jià)值新增長(zhǎng)引擎。如有需要對(duì)外披露的重大進(jìn)展或規(guī)劃，我們會(huì)依照相關(guān)規(guī)定及時(shí)與市場(chǎng)溝通”。

從技術(shù)競(jìng)技到資本競(jìng)速，港交所的鑼聲將成為一個(gè)信號(hào)：技術(shù)領(lǐng)先只是入場(chǎng)券，未來靠的是商業(yè)模式、合規(guī)能力和資本耐力。

北京商報(bào)記者 魏蔚