400億，大模型第一股來了

全球首個大模型IPO，要在中國誕生了。

作者 |云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

全球首個大模型IPO，要在中國誕生了。

投資家網獲悉，近日全球AI行業傳來重磅大消息，中國最火爆AI大模型之一北京智譜華章科技股份有限公司（下稱智譜）已通過港交所聆訊，港股與全球AI即將迎來“大模型第一股”。智譜港股IPO不僅是中國AI的里程碑事件，更是全球AI資本化進程的關鍵轉折點。

準備開辟全球大模型資本化“先河”的智譜，成立于2019年。由中國知識圖譜和大模型領域權威專家、清華計算機系教授、知識工程實驗室負責人?唐杰及清華本碩博“超級學霸”、參與歐盟跨語言知識抽取、國家863計劃的張鵬帶隊，目標打造中國乃至全球領先的AGI基座模型開發商。成長6年，智譜發展“神速”，創造了大模型與資本“碰撞”的商界奇觀。

這6年，智譜舉世罕見拿到近20輪融資，吸引了中國AI最“頂流”VC/PE、產業資本入局。那一輪輪“天花板級”機構名單至今仍讓創業圈記憶猶新。炸裂的是2025年，在“國產大模型之王”DeepSeek聚焦外界目光時，智譜年內逆勢斬獲5輪融資，估值再翻倍達到400億元。如今，智譜沖刺“全球大模型第一股”，勢必會給興奮的港股帶來一場豪華盛宴。

一

年關臨近，IPO市場卻格外熱鬧。

2025年最后一個月，A股、港股的“主題”幾乎圍繞在了國產GPU賽道。摩爾線程率先發力，以“GPU第一股”身份強勢登陸科創板，掀起了GPU行業的IPO搶關大戰。這場資本盛宴中，傳聞有投資者中一簽最高浮盈27萬元，參投摩爾線程的VC/PE則擺起宴席，慶祝“GPU第一股”的高光時刻。在摩爾線程帶動下，創投圈幾大GPU獨角獸密集IPO。號稱“GPU第二股”的沐曦股份也贏麻了，中簽投資者單簽最高浮盈39.52萬元，創下新股盈利紀錄。

A股發了大財，港股不甘寂寞。“GPU第三股”隨即殺到，擬發行3.72億股的壁仞科技決心避開摩爾線程、沐曦股份鋒芒闖蕩港交所。GPU的熱度未褪去，跟GPU并稱全球AI兩大核心風口的大模型也發起了IPO攻勢。這幾天，創投圈很激動。一大批VC/PE、產業資本投資人紛紛給自家押寶的大模型獨角獸站臺，當中，聲勢最浩大、期待值最高的是，智譜。

別看2025下半年，VC/PE對投出大模型IPO激動不已，上半年，大模型獨角獸們還是經歷了一輪洗禮與反思。尤其在DeepSeek的技術突破與低成本策略圍擊下，給國內大模型獨角獸陣營帶來了不小沖擊。包括低成本高效能引發的“效率革新”。比如DeepSeek發布“DeepSeek-R1”的訓練預估成本僅為“全球大模型第一獨角獸”OpenAI“GPT-4”的1/340。

這場大模型“效率革新”的出現，使VC/PE一度覺得，“國產大模型看DeepSeek一家就夠了”。緊接著，DeepSeek推行“全棧開源”策略，整合模型架構、訓練工具、數據處理鏈，吸引了全球超70萬開發者參與生態共建，DeepSeek還與科技巨頭、大廠深度合作，跟華為搭建“國產AI生態閉環”，與阿里巴巴、京東等進行產品級接入，強化大模型前端應用。

一整套體系下來，國產大模型鏈條基本集中到了DeepSeek身邊。而在DeepSeek“出道”前，國內大模型獨角獸陣營由昔日“AI大模型六小龍”現“AI大模型六小虎”領銜。DeepSeek解讀“同行”變化及“兩個術語的演變”是，大模型行業的快速變遷。準確說，DeepSeek年初大熱后，原有的大模型獨角獸陣營也在經歷生存策略改變、經營模式及商業化調整。

最直觀的變化是，“AI大模型六小虎”里的零一萬物、百川智能業務轉型。零一萬物、百川智能來頭都不小。零一萬物由“中國AI教父”、“中國最牛早期VC之一”創新工場發起人李開復在2023年成立。百川智能則是前搜狗CEO王小川的二次創業。零一萬物直接放棄了自研大模型道路，轉型DeepSeek部署中臺。李開復曾公開表態，“中美投資人幾乎不再下注底層模型公司。”百川智能是收縮基座模型，聚焦醫療AI，大模型逐漸向應用過渡。

“AI大模型六小虎”中也有堅守派。智譜主張技術突圍，跟DeepSeek形成“差異化”競爭。其全棧自研的“GLM架構”，通過MoE（混合專家模型）實現了參數量與計算效率的平衡，更適合長文本處理、垂直領域落地。智譜在醫療領域就比較出眾，它們跟協和醫院合作了“智醫助手”，處理了超200萬份電子病歷，支持CT影像與文本聯合分析，提升了就醫效率。

用一位知名VC投資人的話說，“大模型如果不能廣泛用到各個領域，沒任何投資意義。”

二

VC/PE越發看重，垂直領域應用、規模化及商業化落地，給大模型獨角獸帶來了生機。

當然，不可忽視的兩大背景是，DeepSeek擱置了外部融資規劃、港股啟動了“科企專線”通道。這是一個現實問題，當DeepSeek拒絕外部資本，主流VC/PE又把大模型的未來放到了垂直領域應用、規模化及商業化落地層面，“VC/PE投不進去DeepSeek，就要找替代品。”

關于DeepSeek融資問題，在2025年2月至8月，市場多次傳言“DeepSeek創始人梁文鋒正考慮首次融資事項”。潛在投資方涉及全球“頂流”VC/PE、產業資本。“哪怕估值對標OpenAI，花再多錢也無所謂。”但這些傳言因DeepSeek官方否認，煙消云散。梁文鋒曾表示，“公司的商業化理念與VC/PE存在差異，擱置外部融資計劃，DeepSeek所需要的資金，由母公司幻方量化承擔。”這番回應，阻斷了VC/PE投資“國產大模型之王”的幻想。

“錢投不到老大，就要找老二、老三。”一級市場的慣性，就是不斷尋找下一個替代品、爆品。智譜成了頭部受益者。第二大背景就更現實了。大模型在全球處在規模化轉向商業化的探索期，該階段，大模型的商業化面臨來自技術、市場、成本等多維度的復雜性挑戰。各家在嘗試商業化，但未真正走入商業化成熟期。商業化的前提是規模化，規模化的前提是資本化，“很多新興領域，要先資本化反哺規模化再商業化。”就像上個風口互聯網，大廠往往要先IPO、忍受虧損、磨平成本、穩定盈利。大模型的周期比互聯網還短，更依賴資本化。

好消息是，港股給了大模型“希望”。2025年，港交所推出“科企專線”，允許“特專科技”、“生物科技”以保密形式提交申請，哪怕公司未盈利或未達傳統財務門檻也能IPO。這對商業模式不成熟的新興領域創業、投資，是“大利好”。新興領域創業與投資在二級市場有了資金端的“閉環”效應，激發了VC/PE投資AI的熱情，為大模型商業化提供支撐。

年底這波大模型IPO，大概率走的是港股“科企專線”。智譜在沒遞交招股書的情況下，就通過了港交所聆訊。正常來說，要先遞交招股書，向外界披露財務指標。“科企專線”的?保密申請是，“公司IPO申請初期不用公開招股書，以保護商業機密。”“科企專線”還有一大便利是，“符合18A章或18C章的公司，申請同股不同權架構無需重復證明創新性。”

所以，智譜的港股IPO之旅也很“神秘”。不過，創投圈對智譜的IPO進程非常關注，它們有望成為“全球大模型第一股”。這種結論得益于DeepSeek、OpenAI尚無明確IPO時間表。OpenAI的CFO表示，“短期內沒有IPO計劃”，盡管有傳聞稱其可能在2027年IPO。即便從時間角度，OpenAI也要晚于智譜的IPO進度，使得全球首個大模型IPO要在中國誕生了。

港股的特性是匯集全球資本。2025年，港股以360億美元募資總額登頂全球IPO募資榜首。年內有超100家公司在港上市、近300家公司聆訊排隊。隨著大模型的港股鐘聲陸續響起，港股的全球資本虹吸效應能給國內AI行業技術進化提供廣闊資金，國產AI將開啟新時代。

三

國產AI的新時代，亦是VC/PE的豐收季。

此次，智譜港股IPO的一大亮點是，它們是近10年，前沿科技與資本“碰撞”的最成功案例，估計沒有之一。其成立于全球AI大模型的爆發前夜，在全球AI大爆發時，風口起舞。

按著天眼查APP統計，智譜成立6年，“奇跡”般的拿到近20輪融資，堪稱全球投融資史上的商界奇觀。側面反映出了，“全球AI投資風口看中國”的長期趨勢。在相關資料中，智譜是清華技術成果轉化而生的公司，創始團隊整體背景來自清華，是名副其實的清華軍團。

智譜成立之初愿景明確，清華計算機系教授、知識工程實驗室負責人?唐杰與清華本碩博“超級學霸”張鵬，在全球AI爆發前夜，搶占先機，創建一家立足中國輻射全球的AGI基座模型公司。對于部分創業者介于創業與投資的“模糊不清”，?唐杰、張鵬想得透徹，擁抱資本，借助資本之勢，用更短的時間完成這一愿景。全球AI爭分奪秒，慢了，要被丟下牌桌。

在IPO前最重要的融資層面，“智譜做到了竭盡所能的融資。”?唐杰、張鵬也不“專權”，對外部資本沒有“戒心”，用資金成就一切夢想。公司剛成立的2019年，中科創星、清華控股為其提供了4000萬天使輪投資，彼時，智譜估值只有3億元。到了2021年，全球AI風口襲來，智譜突然被搶瘋了，連續融資，2022年，智譜估值超過了25億元，3年估值暴漲了8倍。為了給智譜送錢，VC/PE、產業資本瘋到什么地步呢？B輪后面是B+輪、B++輪、B+++輪、B++++輪、B+++++輪。一個B輪融資，智譜加的比其它公司一生融資輪次都多。

太夸張了，風投變成瘋投。VC/PE不傻，?唐杰、張鵬自然也不是“大忽悠”。技術上，“智譜每3個月迭代一次模型，且做到了性能領先。”?唐杰是智譜團隊里的“技術狂魔”，他的最大興趣是，“做出對手不斷追趕的產品”。張鵬的興趣是，研究商業化落地。在一位VC投資人眼中，“智譜吸引人的點挺多，最醒目的點是，創始團隊想明白了怎么商業化？”

智譜的商業化布局分為開發者生態、?企業服務、?開源生態。開發者生態是做模型訂閱服務，?企業服務是對垂直領域的B端用戶提供私有化解決方案和MaaS平臺，?開源生態是用開源模型做C端用戶導流。2024年，外界披露智譜總營收約4200萬美元。智譜CEO張鵬在2025年8月表示，“預計2025年收入可能增長四倍，達到約1.68億美元。”VC/PE太關心大模型商業化了，助推智譜在2025年制造了全球大模型融資的“神奇”一幕，年內新增5輪融資。其以聚集VC/PE在AI的“天花板級投資天團”，騰訊、美團、紅杉中國、高瓴、達晨財智、小米集團、螞蟻集團、君聯資本、啟明創投、順為資本、中科創星、光合創投、阿里云、金山軟件等“頂流”機構赫然在列。“汽車網紅”雷軍，把他的“小米系”資本押到了智譜身上，近20輪融資后，智譜成了一家無控股股東、股權結構分散的“平權”公司。

這種結構在創投圈、科技界極少見。?唐杰、張鵬等創始團隊的“格局”非比尋常。一些公司一旦股權結構分散，多半“內斗”、爭執不休，智譜與投資人相處融洽，多方夢想一致，踏上港股IPO的資本化征程。此刻，確實是智譜上市的最好機遇。2024年，智譜投后估值約200億元，2025年5輪融資后，智譜估值又翻倍達到了400億元，跑到大模型獨角獸前列。

“全球大模型第一股”圓夢在即，一場創業者、資本“滿盤皆贏”的造富盛宴要來了。