從摩爾線程到沐曦股份，3000億市值營(yíng)收不到20億，泡沫還是機(jī)遇？

在科技浪潮席卷全球的當(dāng)下，GPU作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的核心支柱，其市場(chǎng)動(dòng)向始終牽動(dòng)著行業(yè)神經(jīng)。近年來，國(guó)內(nèi)GPU設(shè)計(jì)廠商異軍突起，沐曦股份與摩爾線程更以顯著發(fā)展勢(shì)頭躋身行業(yè)頭部陣營(yíng)。

沐曦股份上市后市值即達(dá)3320億元，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.4億元，全年?duì)I收有望突破17億元。這一數(shù)字雖較去年有明顯增長(zhǎng)，但與3000億元體量的市值相比，市銷率高達(dá)195，形成鮮明對(duì)比。

同期，另一行業(yè)翹楚摩爾線程完成IPO后市值暫定3360億元，前九個(gè)月營(yíng)收7.8億元，按趨勢(shì)推算全年?duì)I收也就是10多億元，對(duì)應(yīng)市銷率接近300。

兩家頭部國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)的市銷率均落在200-300區(qū)間，折射出市場(chǎng)對(duì)其未來發(fā)展的強(qiáng)烈預(yù)期。相較之下，A股人工智能芯片龍頭寒武紀(jì)市值5547億元，市銷率約90，估值與營(yíng)收的匹配度更顯平衡，這或許與其業(yè)務(wù)發(fā)展階段差異有關(guān)。

然而，將視野拓展至國(guó)際舞臺(tái)，差距便清晰可見。

全球市值巔峰企業(yè)英偉達(dá)的最新市值是4.2萬億美元，年?duì)I收預(yù)估超2000億美元，市銷率僅21.5；AMD市銷率更穩(wěn)定在20左右。這種對(duì)比揭示出國(guó)內(nèi)GPU企業(yè)在市值與營(yíng)收匹配度上與國(guó)際巨頭的顯著鴻溝。

需說明的是，本次對(duì)比未采用利潤(rùn)指標(biāo)，因沐曦股份、摩爾線程尚未實(shí)現(xiàn)盈利，缺乏有效利潤(rùn)數(shù)據(jù)支撐。

從傳統(tǒng)估值視角審視，國(guó)內(nèi)三家頭部GPU企業(yè)市值存在明顯泡沫。

高市銷率往往預(yù)示市場(chǎng)過度樂觀預(yù)期，隱含潛在風(fēng)險(xiǎn)。但科技股估值邏輯需結(jié)合行業(yè)特性與發(fā)展階段重新考量。

作為AI芯片核心載體，GPU堪稱半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“皇冠明珠”，人工智能技術(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)持續(xù)推高對(duì)高性能GPU的需求，疊加我國(guó)半導(dǎo)體領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代戰(zhàn)略的迫切需求，為國(guó)內(nèi)GPU企業(yè)開辟了廣闊成長(zhǎng)空間。

在此背景下，若國(guó)內(nèi)頭部GPU企業(yè)年?duì)I收實(shí)現(xiàn)百億級(jí)突破，其市銷率將回落至20-40倍區(qū)間，與英偉達(dá)、AMD的差距大幅收窄。這表明當(dāng)前市值已充分納入未來行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期，需辯證看待所謂“泡沫”現(xiàn)象。

具體而言，當(dāng)前估值邏輯蘊(yùn)含雙重啟示。

第一，從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角看，高市銷率未必等同泡沫。隨著技術(shù)突破與市場(chǎng)擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)GPU企業(yè)有望在萬億級(jí)人工智能市場(chǎng)中分得可觀份額，推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模跨越式增長(zhǎng)，市值仍有上行空間。

第二，需警惕發(fā)展不及預(yù)期引發(fā)的股價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際環(huán)境不確定性增加，若美國(guó)升級(jí)對(duì)華科技遏制措施，如強(qiáng)化出口管制、限制關(guān)鍵技術(shù)設(shè)備供應(yīng)，將對(duì)企業(yè)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)；同時(shí)，國(guó)內(nèi)代工企業(yè)在先進(jìn)制程產(chǎn)能上的短板，可能制約產(chǎn)品交付與市場(chǎng)拓展，影響盈利表現(xiàn)。

一旦企業(yè)遭遇上述不利因素，股價(jià)深度回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升，投資者資產(chǎn)可能面臨縮水壓力。因此，當(dāng)前是否加倉(cāng)或持有中國(guó)GPU上市公司，核心取決于對(duì)中國(guó)科技自主可控進(jìn)程、高端芯片突破能力及人工智能產(chǎn)業(yè)前景的信心強(qiáng)度。

若堅(jiān)信中國(guó)能突破技術(shù)封鎖，實(shí)現(xiàn)高端芯片自主可控，推動(dòng)人工智能產(chǎn)業(yè)持續(xù)繁榮，則堅(jiān)定持有甚至適時(shí)加倉(cāng)不失為合理選擇。

這場(chǎng)估值博弈的本質(zhì)，是對(duì)技術(shù)革命浪潮中中國(guó)科技企業(yè)成長(zhǎng)潛力的押注。在傳統(tǒng)估值框架之外，更需洞察行業(yè)變革趨勢(shì)與國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向，在風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的市場(chǎng)中尋找價(jià)值錨點(diǎn)。

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