同一基金經理操盤：兩基金“拖后腿”超19％，一基金卻大賺24％！

本報（chinatimes.net.cn）記者栗鵬菲 葉青 北京報道

在基金行業薪酬改革持續推進的背景下，基金經理的業績表現與薪酬考核成為市場焦點。近期，創金合信基金經理李游因管理產品業績顯著分化受到關注。

Wind數據顯示，截至12月17日，李游管理的三只公募基金近三年業績表現呈現明顯差異：創金合信產業智選A與創金合信工業周期精選A跑輸業績比較基準的幅度分別為26.86%和19.49%，而創金合信資源主題A則取得24.75%的超額收益。

持倉結構主導業績，制造業與周期股表現懸殊

產品業績的巨大差異，根源在于截然不同的持倉結構。長期跑輸基準的創金合信產業智選A集中于新能源、半導體、AI算力等制造業領域，截至2025年三季度末，寧德時代、拓普集團、新泉股份等前十大重倉股占基金凈值比例超45%。然而，這些板塊在2022年至2024年經歷深度估值調整，產業鏈競爭加劇與盈利預期下修成為主要拖累因素。

以新能源產業鏈為例，2023年鋰價下行導致中游材料企業盈利承壓。盡管基金逐步進行了減倉，但調整節奏滯后于市場拐點。此外，新能源整車領域在2024年至2025年爆發的價格戰，進一步下調了整車企業的盈利預期。基金雖然在2025年大幅減倉，但因持倉周期過長，凈值仍然受損。

基金經理李游在2023年年報中曾坦言：“對新能源的周期性我們有預判，但周期調整的幅度和時間超出預期。”這反映出其前瞻性判斷與執行節奏之間存在偏差。

業績壓力也直接影響了產品的規模穩定性。以創金合信產業智選A為例，盡管其凈值在2025年第三季度出現大幅反彈，并帶動規模環比回升，但同期仍呈現基金份額凈流出。這表明，因長期業績疲軟而變得脆弱的投資者信心，難以因短期反彈立即扭轉。如何重建持有人信任，是基金經理面臨的一大挑戰。

“高成長賽道的特點是波動率高、估值彈性大，這對基金經理的產業趨勢判斷與交易節奏提出了極高要求。”上海某私募基金經理向《華夏時報》記者表示，“若持倉集中度過高且缺乏對沖機制，一旦行業基本面惡化或市場風格切換，凈值回撤幅度往往會被顯著放大”。數據顯示，創金合信產業智選A雖然在2025年第三季度單季反彈52.59%，但三年整體表現仍受前期下跌拖累。

與之形成鮮明對比的是創金合信資源主題A。該基金重倉黃金、銅、鋁等資源類周期股，前三大持倉興業銀錫、紫金礦業、洛陽鉬業近三個月漲幅均超20%，資源股的強勢表現成為該基金取得超額收益的關鍵。

上述私募基金經理分析稱：“資源股的上漲邏輯源于全球通脹預期與供需缺口，而制造業成長股則受制于產業鏈競爭加劇與估值回調。基金經理的配置方向，在很大程度上決定了業績的分化程度。”

薪酬考核壓力：新規下的直接挑戰

針對旗下產品業績分化的市場關注，創金合信基金在回復《華夏時報》記者的采訪函中指出，相關產品近一年的超額收益已有所改善。具體數據顯示，截至2025年12月15日，創金合信產業智選近一年漲幅為30.97%，其業績比較基準漲幅為11.95%，產品超額收益達19.02%；創金合信工業周期近一年漲幅為19.39%，業績比較基準漲幅為16.04%，超額收益為3.35%。公司強調，這兩只產品最近一年相對業績基準的超額收益改善明顯。

對于后續安排，創金合信基金表示，產品投資策略將基于當前市場特征和投資組合的質控要求不斷優化。基金經理將持續擴充自身能力圈，充分利用公司投資決策委員會和研究團隊提供的投研支持，以提升投資組合的穩健性。

李游的案例，恰好與正在深化的基金行業薪酬改革相遇，使得業績分化問題從單純的投資范疇，進入了更為現實的績效考核領域。

“新的考核指引強調兩點：一是持續性，即拉長考核周期至三年以上；二是整體性，即綜合看待基金經理管理的所有產品。”某不愿具名的業內人士表示，對于產品業績分化極大的基金經理，公司需嚴格按照指引進行加權計算。即便某一只產品業績突出，但如果管理規模更大的產品長期落后，其綜合考核結果也難言樂觀，績效薪酬必然會受到直接影響。這會倒逼基金經理在能力圈范圍內，更加均衡地分配投研精力。

該業內人士認為，這種考核變革將推動基金經理行為進行深層調整。過去可能存在將主要資源向某只“門面”基金或易于創造短期爆款的產品傾斜的現象，而新規有助于督促基金經理對每一位持有人負責。同時，這也可能促使基金公司在產品布局上更為審慎，避免為基金經理盲目鋪設過多超出其能力圈的產品線。

對基金經理個人而言，面對更綜合、更長期的考核體系，需要重新審視自身的投資能力邊界。上述業內人士補充道：“如果經過考核周期驗證，基金經理在某些領域具備持續創造阿爾法的能力，而在另一些領域則不然，那么合理的做法或許是聚焦與收斂。這對于提升投資行為的專業性、穩定持有人預期具有積極作用。行業薪酬改革的核心目的之一，正是通過激勵約束機制的優化，促使個人能力、產品定位與投資者利益實現更精準的匹配。”

責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶