“中式小面第一股”上市首日暴跌，是面涼了還是估值太“燙嘴”？

成立于2014年的遇見小面，起點是廣州體育東橫街一家30平方米的街邊小店。以重慶小面為切口切入快餐賽道，憑借標準化運營和資本加持，用十年時間將門店拓展至近500家。12月5日，“中式面館第一股”遇見小面（02408.HK）登陸港交所。這家從廣州街頭走出的連鎖面館，最終以7.04港元/股的發行價完成IPO（首次公開發行）。

但市場熱情并未轉化為股價紅利，上市前夜，該公司股價在輝立暗盤收報6港元/股，較發行價下跌14.8%；上市首日，其開盤價低開至5港元/股，較發行價下跌28.98%，最終收盤報5.08港元/股，跌幅收窄至27.84%。遇見小面的上市首日暴跌，又反映出市場和其品牌價值怎樣的變化趨勢。

來源：遇見小面官網

現象：上市首日即破發

01 超額認購到首日破發

作為“中式面館第一股”，遇見小面IPO陣容堪稱豪華，在坐擁五名基石投資者的同時，還吸引了一批深耕消費賽道的頭部機構和餐飲巨頭。根據招股書，公司基石投資者合計認購2200萬美元（約1.71億港元）的發售股份，占募集資金總額的25%。而遇見小面在全球發售凈籌約6.17億港元，其香港公開發售部分曾獲425.97倍超額認購，一度被視作中式面館資本化的標志性事件。

但是和7.04港元/股以及超額認購形成強烈對比的是其開盤發售價，遇見小面開盤報5.00港元/股，跌28.98%。截至12月5日16時09分，遇見小面報5.08港元/股，跌27.84%。

來源：小紅書

02 頭部品牌的“去泡沫潮”

在遇見小面上市破發的同時，整個行業也正處于由熱轉冷的周期之中，頭部品牌紛紛收縮，融資熱度開始退坡，賽道開始了“去泡沫潮”。在2021年前后，以五爺拌面，遇見小面為首的頭部品牌合計融資超過40億元，有甚者單店估值甚至被炒作到千萬元級別。

來源：定焦One

但是在2023年后，賽道融資就基本停滯，新成立的品牌融資難度明顯上升，而已獲多輪融資的品牌亦遲遲無法推進上市進度，紛紛被迫下調估值與延長融資周期。

在行業泡沫退潮，融資降溫的背景下，業內一些曾乘風而上快速擴張的品牌也開始了關店潮和規模收縮。如五爺拌面，在過去的兩年間，門店數量從巔峰的1500家收縮至不足700家，兩年內關店比例超過了50%。而其他的連鎖面館品牌也開始或多或少優化低效門店，收縮了店面規模。

03 公司業績持續走弱

2022年末，遇見小面的門店總數只有約170家，到了2025年上半年，門店數量已加增至451家，以接近50%的復合年增長率在兩年半的時間內增長了約1.65倍，但是在門店數量快速增長的同時，單店經營指標卻展示出下滑趨勢。客單價和日均銷售額都較2022年有所下降，客單價從36.2元/單降至31.8元/單，降幅達12.1%。

門店的擴張并沒能帶來同等比例的銷售增量，反而加劇了原有門店的競爭，將原有客源分流，使得規模和盈利相背離，不斷擴張的門店規模，反而使得公司業績的持續走弱。

原因：資本冷遇后的三重內因

01 與行業脫節的高估值

上市前，遇見小面招股價5.64-7.04港元，對應市值40億—50億元，根據2024年凈利潤計算，市盈率在70倍左右，70倍的市盈率無疑擊穿了市場和投資人對“一碗小面”的想象。根據藍鯨訪談，新消費天使投資人、海豚社創始人李成東表示遇見小面近70倍的市盈率本身就脫離行業常識：“一般餐飲企業的市盈率在10-25倍，海底撈這樣的頭部企業也才十幾倍左右，70倍太高，市場肯定不認可。”

在遠超過行業常識的極高估值下，讓更多的投資人持謹慎和觀望態度，造成了暗盤市場對遇見小面的不看好，早在遇見小面開盤前，暗盤市場的股價就已展露頹勢，成為首日破發的先期征兆。

02 擴張模式暗藏隱憂

遇見小面以業內中高檔的增長速率在兩年間快速增長，兩年半內達1.65倍擴張，但是其整體業績卻呈現下滑態勢，如此的擴張模式展示出遇見小面在公司資本化前夕急于做大體量來搶占市場份額的戰略意圖。但是如此的“為了擴張而擴張”的經營模式，在一級市場的“講故事”階段尚可被包裝和認可，當來到二級市場后，并不會被所有投資人買單。

每多開一家新店，是否可以貢獻穩定的正向利潤？在未來的幾年間，是否可以在不犧牲單店質量的前提下維持理想增速？這樣的疑問將會不可避免地產生于每位投資者的腦中，同時也是遇見小面無可回避的問題。如此不穩固的擴張模式已經沒有說服力的前景藍圖導致市場對遇見小面“用腳投票”，最終首日破發。

03 行業的紅利退潮

根據弗若斯特沙利文的行業統計資料，中國中式面館市場的總商品交易額由2020年的人民幣1,833億元增長至2024年的人民幣2,962億元，年復合增長率為12.7%。展望未來，中國的面館市場規模具備極大的潛力。

但是在繁榮之下，實則潛藏著不少發展難題。企查查數據顯示，注冊資本低于100萬元的面館企業占比超過99%，500萬元以上企業不足1%。可見，整個行業呈現“大市場、小品牌”的割裂格局。同時，整個行業的連鎖率不足2%，在龐大市場的同時，遇見小面等連鎖面館的市場競爭也異常激烈，在無數個人面館，小型商戶的滲透下，市場紅利很快被瓜分，進入平穩發展期，遇見小面在2024年市占率僅有0.5%。艱難的競爭環境同樣拉低了市場對遇見小面的信心。

啟示：中式快餐資本化的突圍

01 以單店模型為主打優化

根據遇見小面的招股書，2024年的門店均利潤為16.9萬，總年利潤為6070萬元，而訂單總數為4209萬，換算下來平均每單訂單賺取1.4元，顯示出遇見小面經營和擴張模式的微薄利潤，讓其成為一門“苦生意”。

微薄的利潤難以支撐出高估值，遇見小面最終的破發顯示出擴張模式的不成熟，同時也啟示中式快餐的門店擴張應該以盈利可復制為重要競爭方向，而非一味追求單純的門店數量。從單店的盈利模型優化為首要出發點，之后再探究復制和擴張，才是中式快餐的理想擴張模式。

02 用戶為先的體驗主義

在遇見小面快速擴張的同時，關于其服務和產品的討論也紛擾不斷。遇見小面的人均客單價達三十余元，同時以標準化來維持餐品質量，而部分食客則認為吃飯應當看重“煙火氣”，標準化的食材在去除了這一精神圖騰后，定價三十余元實屬溢價過高。同時針對其服務質量的吐槽亦層出不窮。

來源：小紅書

食客對店面產品和服務的滿意度直接能夠影響市場對店鋪的接納度和認可度，這些最終都會成為門店估值與投資參考的重要依據，進一步啟示中式快餐的資本化同時應當融入體驗式消費。

如此的用戶為先經營思潮在西式快餐中已流行許久，例如KFC與麥當勞中，對用戶的服務和餐品質量反饋都投以很高的重視度，能成為西式快餐巨頭，與其經營理念亦有關聯，不失為一個良好的競爭項目。

來源：小紅書

03 賽道品類的天花板突破

中式面館雖然被預計有不錯的市場年增長率，但是始終被局限在不多的產品類別中。中式快餐市場的眾多品牌都面臨著品類創新能力不足的問題，單一品類的增長率始終是有限的，以遇見小面為例，未能形成多品類協同，相比起加州牛肉面等競品而言始終缺乏場景和品類的創新能力。對賽道品類的創新突破將會是下一個競爭風口。

討論：品牌遇冷還是價值回歸？

遇見小面的首日破發，有人認為是在預制菜爭議和區域依賴問題上陷入了泥潭，影響品牌價值，同樣有人認為股價下跌是對70倍市盈率的合理修正所致，回歸了其原有的價值水平。但是無論是品牌遇冷還是價值回歸，首日破發都反映出了一定的市場情緒，同時消費者對服務的訴求亦是真實存在的，與其追求更合理的估值方案和結果，不如進一步修正自身的產品路線和競爭戰略。

結語

遇見小面的首日破發體現出由資本賦能的高估值與行業微利，業績下滑與商業本質的錯配，對于中式快餐品牌而言，從中看出了未來品牌發展的歸從。而對于資本方來說，中式面館千億元的遠期市場規模仍然具備不小吸引力，但是不應再著眼于“賽道故事”，而是回歸對商業本質的審視，如此方可在市場沉浮。