六年營收未破3億，后來者佳隆股份押注千億醬油紅海尋出路

證券之星吳凡

近期，調味品上市公司佳隆股份(002495.SZ)發布的三季報顯示，公司業績呈現雙降，營收同比下滑4.48%至1.77億元；歸母凈利潤同比下滑29.92%至1114.13萬元，其中在第三季度，公司營收同比下滑15.23%至5682.2萬元，歸母凈利潤更是同比驟降77.71%至172.27萬元。

證券之星了解到，今年8月，被佳隆股份視為第二增長曲線的兩款醬油產品，正式投放市場，由于市場投入較多、銷售暫未達預期以及產能未完全釋放致成本居高，疊加其他產品銷售下滑，共同導致公司盈利承壓。盡管醬油市場依然處于增長軌道，但行業愈發顯現出“強者恒強”的馬太效應，新品牌想在成熟市場中突圍，面臨著品牌認知不足、渠道壁壘高企及規模劣勢下的成本壓力等多重挑戰。

主導產品失速，第二增長曲線剛起步

佳隆股份產品涵蓋雞粉、雞精、雞汁、青芥辣醬、玉米粳等多個系列，其中雞精和雞粉是公司核心收入來源，兩款產品今年上半年的合計收入占比超過66%。不過前述主導產品今年的市場表現疲軟，上半年雞粉和雞精的銷售量分別同比下滑19.58%和13.72%，對應的收入分別同比下滑10.73%和6.86%。

在經營規模上，佳隆股份自2019年起已連續六年營業收入未能突破3億元。與調味品行業其他上市公司相比，這一規模也處于相對靠后的位置。面對長期徘徊于低位的營收，投資者在9月的業績說明會上直接表達了擔憂，詢問公司對此“相關隱患”是否有具體的改善思路。公司管理層當時回應稱，未來將繼續聚焦主營業務，通過加強生產經營管理、加大市場投入，以擴大經營規模并提升市場占有率。

不過面對主業表現不振，公司也在謀求第二增長曲線。

早在今年3月，公司通過投資者互動平臺表示，公司高度重視醬油產品的市場潛力和發展前景；同年4月，公司稱，其醬油業務正在有序推進中，直至今年8月，佳隆一品鮮(金標)醬油(下稱“金標”)及佳隆一品鮮(銀標)醬油(下稱“銀標”)正式推出市場銷售。

據了解，金標屬于特級醬油，定位高端產品；銀標屬于一級醬油，定位中端產品。公司今年9月在投資者互動平臺表示，佳隆醬油電商專供款計劃在拼多多、抖音上銷售。

證券之星查閱拼多多平臺發現，在其官方旗艦店首頁顯眼位置，已上架一款標注為一級的線上專供醬油。該產品提供510ML和1.9L兩種規格，當前大促活動價分別約為8.79元/瓶和14元/瓶。

不過截至12月15日，相比于公司旗下一款雞粉產品超萬次評價，其醬油產品的商品評價不足10次。

巨頭環伺下，佳隆醬油如何突圍？

伴隨著醬油業務的開展，佳隆股份在今年前三季度顯著加大了產能儲備、基地建設與新品投入。

三季報顯示，公司為拓展醬油新業務進行了密集投入，但這一戰略轉型在短期內加重了其財務負擔。其存貨金額同比增長127.79%至7702.76萬元，公司稱，主要系本期大宗材料價格下降，以及新品的開發和試產，相應增加存貨的儲備量。此外為快速實現產能，公司選擇直接租賃廠房與設備，導致租賃負債與一年內到期的非流動負債分別同比激增268050.43%和1831.74%。

這些前置性的大額開支是否會進一步擠壓利潤空間，關鍵在于其醬油產品能否在短期內快速打開市場、實現規模銷售，并有效攤薄新增的固定成本與存貨壓力。

證券之星獲悉，作為中國調味品市場最大單品，醬油擁有穩定且龐大的消費基礎，2024年市場規模已超過千億元。目前，海天味業等頭部企業憑借品牌、渠道及產品創新等綜合優勢，持續獲取更多市場份額。交銀國際近期研報指出，在行業向高質量發展轉型的背景下，市場需求結構正在調整，競爭日趨激烈，預計低效企業將逐步出清。與此同時，具備規模效應、品牌影響力和供應鏈整合能力的龍頭企業，有望進一步鞏固并擴大領先地位，推動行業集中度持續提升。

在此背景下，佳隆股份作為后進入者，在消費者心智已被主要品牌占據的市場中，新品牌難以迅速獲取信任，尤其是中高端產品線，消費者轉換成本較高，公司雖已進行市場投入，但品牌影響力仍待培育。另外，新品牌進入需要支付更高的渠道成本，且在終端動銷尚未驗證的情況下，渠道商合作意愿可能相對保守。

目前在線下市場，佳隆股份醬油還處于區域試點推廣階段，主要銷售產品為5升金標和銀標一品鮮醬油，5升和1.9升生抽王醬油。公司稱，這些產品在終端推廣中產品品質受到客戶較高的認可，銷售穩定上升。(本文首發證券之星，作者|吳凡)