明年市場(chǎng)的焦點(diǎn)，特朗普將為中選出什么招？高盛：降關(guān)稅和財(cái)政刺激！

高盛認(rèn)為，隨著美國(guó)中期選舉臨近，特朗普政府極有可能在中期選舉前采取降低關(guān)稅和財(cái)政刺激措施來(lái)提振選民情緒。

追風(fēng)交易臺(tái)消息，12月16日，高盛首席政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alec Phillips發(fā)表研報(bào)，預(yù)計(jì)到2026年底，美國(guó)有效關(guān)稅稅率將從當(dāng)前水平下降約2個(gè)百分點(diǎn)，但仍比2025年初高9.5個(gè)百分點(diǎn)。

此外，Phillips指出雖然第二輪財(cái)政刺激法案面臨重重障礙，但住房政策的相關(guān)措施可能出臺(tái)。

研報(bào)強(qiáng)調(diào)生活成本仍是選民最關(guān)切的問(wèn)題，有29%的選民將其列為首要關(guān)注點(diǎn)，比2024年總統(tǒng)大選前的25%還要高。

預(yù)測(cè)市場(chǎng)顯示，美國(guó)民主黨更有可能在明年奪回眾議院控制權(quán)，這可能促使共和黨政府在選舉前采取行動(dòng)。

關(guān)稅下調(diào)概率加大

高盛認(rèn)為，最高法院極有可能在2026年1月或不久后裁定特朗普政府基于IEEPA征收的關(guān)稅超越了其法定權(quán)限。

根據(jù)11月口頭辯論中的提問(wèn)情況，多數(shù)法官似乎不認(rèn)為該法律授權(quán)征收關(guān)稅，且如果授權(quán)可能構(gòu)成違憲的國(guó)會(huì)權(quán)力委托。

基于IEEPA的關(guān)稅占今年有效關(guān)稅稅率上升11.4個(gè)百分點(diǎn)中的約7.5個(gè)百分點(diǎn)。如果最高法院裁定所有IEEPA關(guān)稅違法，特朗普政府將需要使用其他法律授權(quán)來(lái)保留這些關(guān)稅。

最可能的方式是援引1974年貿(mào)易法第122條，該條款授權(quán)征收最高15%、為期150天的關(guān)稅。在此期間，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室可能會(huì)完成對(duì)主要貿(mào)易伙伴的301條款調(diào)查。

部分貿(mào)易伙伴目前面臨的IEEPA關(guān)稅稅率高于15%，如果政府依賴第122條作為過(guò)渡措施，相關(guān)國(guó)家的關(guān)稅將下降。

研報(bào)指出，按當(dāng)前稅率計(jì)算，將關(guān)稅限制在15%將使有效關(guān)稅稅率降低約1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，印度目前面臨50%的關(guān)稅，占這一降幅的0.6個(gè)百分點(diǎn)。

此外，Phillips分析特朗普政府對(duì)所有貿(mào)易伙伴進(jìn)行第301條調(diào)查的實(shí)際能力有限。雖然所有主要經(jīng)濟(jì)體可能都會(huì)成為目標(biāo)，但來(lái)自較小貿(mào)易伙伴的部分進(jìn)口產(chǎn)品可能無(wú)法覆蓋。

特朗普政府在過(guò)去幾個(gè)月與多個(gè)貿(mào)易伙伴達(dá)成了協(xié)議，但其中許多仍是尚未正式完成的"框架"。這些協(xié)議降低了特定行業(yè)關(guān)稅覆蓋產(chǎn)品的稅率，特別是汽車領(lǐng)域。白宮還公布了一份正式協(xié)議完成后將獲得豁免的產(chǎn)品清單，這將導(dǎo)致有效關(guān)稅稅率小幅下降。

高盛估計(jì)，政府今年迄今已征收約1300億美元的IEEPA關(guān)稅，在法院作出裁決之前，這一數(shù)字每月將增加約200億美元。如果最高法院裁定關(guān)稅違法，進(jìn)口商最終可能獲得退款，但這不太可能自動(dòng)發(fā)生，而是需要后續(xù)法律行動(dòng)，可能需要數(shù)月時(shí)間。

第二輪財(cái)政刺激政策面臨高門檻

高盛認(rèn)為除關(guān)稅外，特朗普政府可在中期選舉前用于改善經(jīng)濟(jì)感受的另一個(gè)手段是財(cái)政政策。

首輪財(cái)政方案對(duì)增長(zhǎng)的提振將在2026年第二季度達(dá)到峰值，政治上最重要的是比平常更大規(guī)模的退稅，高盛預(yù)計(jì)該法案將使2月至4月的退稅增加近1000億美元。

此前特朗普提議每人最高2000美元的關(guān)稅退稅，由關(guān)稅收入提供資金。完整方案可能導(dǎo)致超過(guò)6000億美元(占GDP的2%)的支出。

但Phillips認(rèn)為即使是縮小版本也不太可能實(shí)現(xiàn)，原因有三：

• 首先，最高法院可能裁定今年實(shí)施的大部分關(guān)稅違法，這將造成收入可持續(xù)性的不確定性;
• 其次，許多共和黨議員擔(dān)心財(cái)政狀況，更傾向于用關(guān)稅收入減少赤字;
• 第三，也是最重要的，許多共和黨議員反對(duì)關(guān)稅本身，不太可能支持依賴關(guān)稅的家庭補(bǔ)貼計(jì)劃。

盡管如此，預(yù)測(cè)市場(chǎng)目前認(rèn)為2026年底前向美國(guó)人發(fā)放至少1000美元刺激支票的概率約為50%。

此外增強(qiáng)的醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)補(bǔ)貼將于年底到期，這將導(dǎo)致2026年聯(lián)邦稅收抵免減少200-300億美元。

美國(guó)參議院最近否決了民主黨提出的延期三年提案，以及共和黨提出的每年提供約130億美元其他形式醫(yī)療保險(xiǎn)補(bǔ)貼的提案。高盛認(rèn)為補(bǔ)貼延期的概率略高于50%，但這需要兩黨妥協(xié)。

特朗普政府官員建議使用預(yù)算調(diào)節(jié)程序再次增加國(guó)防開(kāi)支，類似于7月財(cái)政法案中的1500億美元國(guó)防資金(將在數(shù)年內(nèi)支出)。

雖然高盛目前對(duì)中期選舉前通過(guò)第二輪財(cái)政方案持懷疑態(tài)度，但如果出現(xiàn)在國(guó)會(huì)共和黨人中達(dá)成共識(shí)的優(yōu)先事項(xiàng)，這種情況可能改變。

住房政策和監(jiān)管改革值得期待

高盛認(rèn)為住房方面的行政措施看起來(lái)很有可能出臺(tái)。

9月，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特提出宣布緊急狀態(tài)以應(yīng)對(duì)住房成本的想法。雖然目前尚不清楚是否會(huì)宣布住房緊急狀態(tài)，但研報(bào)指出某些行政措施似乎很可能實(shí)施，重點(diǎn)可能集中在政府支持的企業(yè)（GSE）房利美和房地美上。

政府可能考慮的選項(xiàng)包括：貸款定價(jià)調(diào)整、推出50年期抵押貸款產(chǎn)品，以及可能擴(kuò)大GSE的資產(chǎn)負(fù)債表以持有更多自己的抵押貸款支持證券。

不過(guò)，特朗普政府計(jì)劃在未來(lái)一年將GSE部分股權(quán)進(jìn)行首次公開(kāi)募股，這可能限制近期政策變化，因?yàn)檫@些變化可能降低GSE的盈利能力。

與此同時(shí)，許可改革立法也有相當(dāng)大的機(jī)會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月成為法律。

它將簡(jiǎn)化《國(guó)家環(huán)境政策法》(NEPA)，該法規(guī)范聯(lián)邦對(duì)所有重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的審查，包括交通、能源和電力、寬帶和水利項(xiàng)目。

總體而言，高盛預(yù)計(jì)到2026年底，有效關(guān)稅稅率將從當(dāng)前水平下降約2個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)果為比2025年初高9.5個(gè)百分點(diǎn)的水平。關(guān)稅和財(cái)政政策的演變將成為決定中期選舉前市場(chǎng)走向的關(guān)鍵變量，投資者需密切關(guān)注最高法院裁決時(shí)機(jī)及后續(xù)政策調(diào)整。