背靠泰國富豪家族的正大種業闖關A股：業務受限失去第一大客戶，去年收入和歸母凈利潤雙雙下滑

從早年間風靡全國的《正大綜藝》，到關乎國計民生的玉米種子，泰國謝氏家族正在中國展開新一輪布局——推動旗下襄陽正大種業股份有限公司（以下簡稱正大種業）登陸北交所

正大種業主營玉米種子研發、生產、銷售，控股股東為卜蜂集團，即廣為人知的正大集團。

正大集團由謝易初1921年在泰國創辦。2025年《福布斯》泰國富豪榜顯示，謝氏家族以357億美元身家位列第二。

此次正大種業沖刺北交所上市能否成行？種業關乎國家糧食安全，在政策與監管高度敏感的環境中，公司面臨兩難：一方面，國內轉基因玉米產業化正持續推進，市場空間逐步打開；另一方面，公司作為外資背景企業，受現行政策限制無法直接從事轉基因品種選育及種子生產，并因此失去了曾經的第一大客戶。疊加市場環境等因素，公司2024年全年及2025年前三季度營業收入連續下滑。

與此同時，正大種業募資計劃也引發關注。公司擬募集3.6億元，其中約七成將用于在云南新建一座年產能1萬噸的加工廠。但實際上，公司2024年產能利用率不到六成，2025年上半年更是跌至不足兩成。

開展轉基因業務面臨政策限制

正大種業控股股東為卜蜂集團，也即正大集團。官網顯示，正大集團是一家以農牧食品、批發零售、電信電視三大業務板塊為核心，并涉足金融、地產、制藥、機械加工等十余個領域的跨國多元化集團，投資網絡遍布泰國、中國、菲律賓等全球21個國家。

正大集團主要股東為謝正民、謝大民、謝中民和謝國民四大家族成員，持股比例均在12%~13%之間，四人系兄弟關系。但正大種業招股書指出，這四大家族之間不存在一致行動關系，任何一方持股均未超過13%，因此認定公司無實際控制人。

該認定引起了監管部門的關注。在今年7月份發出的第一輪問詢函中，監管部門曾要求公司說明無實控人認定的依據是否充分。正大種業回復稱，謝氏家族也已出具不謀求一致行動及實際控制權的承諾函，且該認定與正大集團在境外上市公司的披露信息一致。

除了股權結構受到關注，作為外資背景企業，正大種業身處種業這一關系國家糧食安全的關鍵領域，其業務開展也面臨相應的政策限制。

2024年初，正大種業與隆平高科達成一項特殊合作：正大種業先將旗下“正大3310”和“正大639”兩個品種的品種權，分別以100萬元和25萬元的價格轉讓給隆平高科。隨后隆平高科將這兩個品種的非轉基因版本獨家生產經營權再授權給正大種業，授權費用同樣分別為100萬元和25萬元。

針對轉基因版本，雙方約定由隆平高科負責研發與審定，未來在法規允許前提下，隆平高科可獨家授權正大種業銷售、生產相關轉基因品種，或由正大種業進行回購。

植物新品種權是種子企業的核心技術壁壘。正大種業為何要采取如此的迂回模式？公司解釋稱，作為注冊在湖北自貿區的外商投資企業，公司受《自由貿易試驗區外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2021年版）》限制，不得從事農作物轉基因品種選育及轉基因種子（苗）生產。為應對這一政策限制，公司設計了上述合作模式，以儲備相關可銷售產品、降低對經營業績的潛在沖擊。

正大種業表示，在這一合作框架下，公司既保持了對非轉基因品種的完整經營權，也至少獲得了轉基因品種的銷售權，未來在政策允許時還可逐步開展生產、研發乃至回購轉基因品種所有權。公司認為，該模式符合現行政策，具有經營合理性。

值得一提的是，轉基因玉米產業化正在我國審慎推進。自2021年啟動產業化試點以來，相關品種在獲得生物安全證書并通過審定后，可進入商業化應用。截至今年6月，已有161個轉基因玉米品種通過審定。

就此，公司招股書也坦言，隨著轉基因玉米種子逐步推廣和市場接受度提升，若公司未能及時采取有效應對措施，可能面臨轉基因品種沖擊的風險。

產能利用率較低仍募資擴產

相關政策限制，已直接影響到正大種業的業務與訂單。

一個典型案例是山西三聯現代種業科技有限公司。2023年，該公司是正大種業的第一大客戶，雙方合作涉及種子代繁及制種技術服務，銷售金額占正大種業當年營收的6.51%，但2024年該公司退出了前五大客戶名單。

據披露，雙方交易規模從2023年的約2529.56萬元驟降至2024年的僅15.64萬元，原因是山西三聯計劃在2024年合作的種子轉向轉基因版本，正大種業無法直接開展轉基因品種選育及種子生產。

就此，12月16日，正大種業向《每日經濟新聞》記者回復稱，基于相對成熟的研發體系及多年積累，公司在西南地區已形成了相對的技術優勢，取得了諸多植物新品種，研發成果良好。雖然在轉基因生物育種領域存在限制，但從轉基因品種種植表現、產業政策、可比公司研發進程、消費者接受程度等情況來看，現階段對公司業績的影響相對有限。

業績方面，2022年至2024年，正大種業營收分別為3.19億元、4.09億元和3.80億元，歸母凈利潤分別為9469萬元、8843萬元和8113萬元。2024年營收和歸母凈利潤雙雙下降。

進入2025年，正大種業業績仍未明顯回暖：上半年收入同比下降18.82%，前三季度營收下滑約17%。對此，正大種業郵件回復稱，公司業績受到市場環境等諸多因素影響，雖然存在波動，但仍保持了8000萬元以上的凈利潤水平。至2025年上半年，雖然營業收入下降，但毛利率有所提升，部分對沖了營業收入下降對利潤的影響，且凈利潤已較去年同期提升。

不過，監管部門就此仍有疑慮。今年10月份，監管部門在第二輪問詢函中，要求公司結合行業上下游及周期變動，進一步說明2025年上半年業績下滑的原因。

行業整體低迷也是不爭的事實。以國內龍頭公司隆平高科為例，其今年上半年和前三季度收入分別下滑16.11%和1.39%，歸母凈利潤分別虧損1.64億元和6.64億元。隆平高科在半年報中解釋稱，主要系受境內玉米市場供過于求、去庫存壓力增大、市場競爭加劇等因素影響，疊加2024~2025業務年度提前發貨，使得報告期內玉米種子銷量與營收分別下滑，營業收入同比減少26.14%。

如此情況下，正大種業仍計劃通過IPO募資擴產：公司擬募集資金3.63億元，其中2.64億元將用于“云南正大種子加工中心建設項目”。

值得一提的是，報告期內，公司年產能為3萬噸，2024年產能利用率為59.94%，2025上半年進一步降至18.43%。而新項目達產后，預計將新增年產1萬噸產能。就此，監管部門在第二輪問詢函中再次問詢云南正大種子加工中心建設項目產能消化風險。

正大種業郵件回復稱，作為玉米種子生產加工企業，公司加工季節受到原材料收獲季節限制，存在顯著的季節性特征，因此顯得產能利用率絕對的數據較低。這一特點和同行業基本一致。公司還表示，憑借適應復雜地形、抗逆性強的玉米品種和穩定的銷售體系，公司在西南春播玉米主產區形成了較為堅實的市場基礎。