11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布：社零總額同比增長1.3%，規(guī)上工業(yè)增值漲4.8%！

數(shù)據(jù)核心繼續(xù)穩(wěn)中有升，預(yù)期的另一面我們后面再分析！臨近年底，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的子項(xiàng)開始接近或者超過GDP全年漲幅，比如，昨天中國機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會就透露，“十四五”期間，我國機(jī)械工業(yè)增加值年均增速為7.1%，今年前三季度增速為8.7%，均高于同期全國工業(yè)和制造業(yè)平均水平！要知道，在我國當(dāng)下的工業(yè)體量和全球的市場情況下，取得這么高的增速，是十分驚人的！而類似這樣的細(xì)分告訴增長下的新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，也在數(shù)據(jù)端支撐起了一系列經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)的總量！

當(dāng)然，諸如房地產(chǎn)等問題也依然存在，這也就是我們常說的結(jié)構(gòu)化現(xiàn)象，不過總體而言，在上下努力下，總量數(shù)據(jù)還在增長，增速問題可以考慮季節(jié)性原因和結(jié)構(gòu)調(diào)整原因！

我們今天主要說下社零數(shù)據(jù)！昨日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.2%，社會消費(fèi)品零售總額同比增長1.3%。1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資同比下降2.6%，其中，制造業(yè)投資增長1.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降15.9%。11月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平于5.1%。

而在前幾天，人民銀行也發(fā)布了2025年11月末社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)，其顯示存量為440.07萬億元，同比增長8.5%！

一、數(shù)據(jù)亮點(diǎn)：工業(yè)提質(zhì)與消費(fèi)韌性共同支撐經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)

從數(shù)據(jù)看，11 月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的積極因素集中在工業(yè)高端化與消費(fèi)差異化兩大領(lǐng)域，這也是我們今年說的最多的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)！

（1）工業(yè)生產(chǎn)的新動能繼續(xù)引領(lǐng)全國經(jīng)濟(jì)

11 月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長 4.8%（環(huán)比 0.44%），1-11 月累計(jì)增長 6.0%（超過GDP增速），其增長的 “含金量” 也在顯著提升：

首先是高端制造領(lǐng)跑增長，我們看到裝備制造業(yè)增加值同比增長 7.7%、高技術(shù)制造業(yè)增長 8.4%，分別快于全部規(guī)上工業(yè) 2.9 和 3.6 個百分點(diǎn)，其中汽車制造業(yè)、鐵路船舶航空航天設(shè)備制造業(yè)增速均達(dá) 11.9%，3D 打印設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車產(chǎn)量同比分別激增 100.5%、20.6%、17.0%。這表明產(chǎn)業(yè)升級已從政策推動轉(zhuǎn)向市場自發(fā)，新質(zhì)生產(chǎn)力培育成效顯著，財(cái)政引導(dǎo)效果顯著！

接著是企業(yè)效益也在逐步改善（上半年主要是大企業(yè)，到3季度末開始，開始變成是中小企業(yè)增長）！1-10 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長 1.9%，營業(yè)收入增長 1.8%，且利潤增速連續(xù) 3 個月正增長，與高端制造業(yè)高增速形成產(chǎn)銷效聯(lián)動，新能源汽車、鋰離子電池等產(chǎn)品的高附加值屬性，正逐步對沖傳統(tǒng)行業(yè)利潤壓力，印證工業(yè)經(jīng)濟(jì)從 “規(guī)模擴(kuò)張” 向 “質(zhì)量提升” 的轉(zhuǎn)型，但這里要說明的是，前天全國工商總局剛剛發(fā)布意見稿，擬禁止車企虧本售車，并要求明碼標(biāo)價，這說明在部分領(lǐng)域的利潤提升空間還比較大！

（2）消費(fèi)市場回暖，消費(fèi)升級表現(xiàn)亮眼！

11 月社零同比增長 1.3%，雖絕對值不高，但結(jié)合結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)可看出消費(fèi)韌性，且這部分增量很有特點(diǎn)：

鄉(xiāng)村消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi) “雙快增”：11月的鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比增長 2.8%，快于城鎮(zhèn) 1.8 %，其中餐飲收入增長 3.2%，快于商品零售 2.2 %，這一差異反映出鄉(xiāng)村消費(fèi)潛力釋放、服務(wù)消費(fèi)場景復(fù)蘇的積極信號，與國家 “提振消費(fèi)專項(xiàng)行動” 中 “擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板” 的導(dǎo)向相符，當(dāng)下大內(nèi)需的關(guān)鍵是要從城市走向鄉(xiāng)村，通過消費(fèi)升級，激發(fā)基層的消費(fèi)潛力！

因此，我們也可以看到消費(fèi)中的升級類商品需求旺盛：其中，限額以上單位通訊器材類、文化辦公用品類商品零售額同比分別增長 20.6%、11.7%，1-11 月實(shí)物商品在網(wǎng)上的零售額占社零比重就達(dá) 25.9%，這體現(xiàn)了我國的居民消費(fèi)從 “基本需求” 向 “品質(zhì)需求” 的升級，居民收入逐步提升，就業(yè)穩(wěn)中又增，消費(fèi)從數(shù)據(jù)看總體向好，也印證了數(shù)字經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)融合的戰(zhàn)略方向取得了較好的經(jīng)濟(jì)回報！

二、優(yōu)化空間待填充，內(nèi)外壓力待緩解

盡管數(shù)據(jù)有亮點(diǎn)，但國家統(tǒng)計(jì)局明確已經(jīng)明確指出 “外部不穩(wěn)定不確定因素較多，國內(nèi)有效需求依然不足”！這里我要補(bǔ)充一點(diǎn)，凱恩斯主義的短期需求管理理論將投資納入總需求范疇）（刺激消費(fèi)的本質(zhì)就是投資消費(fèi)市場），其核心適用場景是經(jīng)濟(jì)蕭條期產(chǎn)能閑置、有效需求嚴(yán)重不足的特殊階段，且必須滿足 “投資形成的供給能匹配真實(shí)消費(fèi)需求” 這一關(guān)鍵前提，如果真實(shí)需求不足，那么利率機(jī)制就不能需平衡儲蓄（資金供給）與投資（資金需求），甚至?xí)l(fā)貨幣增量過快導(dǎo)致可貸資金過剩，投資易脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，形成無效產(chǎn)能，或者都在金融行業(yè)打轉(zhuǎn)的問題。

而這也就是統(tǒng)計(jì)局最關(guān)心的大內(nèi)需基礎(chǔ)提升！我們接下去看看，哪些地方在總體穩(wěn)中向好時，我們可以進(jìn)一步優(yōu)化！

（1）工業(yè)端：價格和收入壓力與傳統(tǒng)行業(yè)拖累并存

首先，PPI 的下滑問題，目前尚未扭轉(zhuǎn)，這里的核心是價格和市場空間：11 月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降 2.2%，雖環(huán)比上漲 0.1%，但主要受冬季用能需求、國際有色金屬價格傳導(dǎo)等短期因素支撐。從行業(yè)看，非金屬礦物制品業(yè)增加值同比下降 1.8%，鋼材、水泥產(chǎn)量分別下降 2.6%、8.2%，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)需求疲軟，既拉低工業(yè)整體增速，也反映上游原材料需求不足，需警惕 “價格低迷 — 投資減少 — 利率失效” 的循環(huán)。

其次，我國外貿(mào)對工業(yè)的拉動增長放緩：11 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比下降 0.1%，雖貨物出口同比增長 5.7%，但進(jìn)口僅增長 1.7%，進(jìn)口增速偏低反映國內(nèi)工業(yè)上游需求偏弱（也有一部分自己替代的因素，因?yàn)榻衲觏槻钸_(dá)1萬億美元了），與制造業(yè)投資增長 1.9%（1-11 月）的溫和態(tài)勢一致，預(yù)示工業(yè)后續(xù)增長的需求支撐仍需政策扶持。

（2）消費(fèi)端：結(jié)構(gòu)分化正在優(yōu)化

首先，社零環(huán)比下滑顯短期壓力：11 月社零環(huán)比下降 0.42%，與同比增長形成反差，既受 “雙十一” 促銷提前透支部分需求的影響，也反映居民消費(fèi)信心尚未完全恢，其中，各地補(bǔ)貼退坡的汽車可能是主要原因，乘聯(lián)會預(yù)測 11 月乘用車零售同比下降 8.7%，拖累汽車類消費(fèi)，而汽車作為社零 “權(quán)重品類”，其疲軟直接影響整體消費(fèi)增速。

其次，消費(fèi)復(fù)蘇當(dāng)下并不均衡：城鎮(zhèn)消費(fèi)增速僅 1.0%，低于鄉(xiāng)村 2.8 %，且 1-11 月社零累計(jì)增速 4.0% ，雖快于上年，但較工業(yè)累計(jì)增速 6.0% 仍有差距，反映消費(fèi)復(fù)蘇滯后于生產(chǎn)復(fù)蘇，表明“生產(chǎn) — 收入 — 消費(fèi)” 的傳導(dǎo)鏈條尚未完全暢通，生產(chǎn)增長快于消費(fèi)，這與國家統(tǒng)計(jì)局強(qiáng)調(diào)的 “國內(nèi)有效需求不足” 有關(guān)！

總而言之，我國經(jīng)濟(jì) “長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變”，但以 “穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期” 為抓手，推動 “生產(chǎn)穩(wěn)” 向 “消費(fèi)穩(wěn)、需求穩(wěn)” 傳導(dǎo)的目標(biāo)或?qū)⒓涌欤?/p>