隔夜利率下破年內低點 稅期資金面寬松格局未改

進入12月，銀行間資金利率在低位區間繼續回落。上周，具有市場風向標意義的DR001階段性跌破1.3%，收于1.27%的年內新低，打破了今年以來隔夜利率“低位低波但不破下限”的運行狀態。

隨著12月稅期臨近，市場對資金面是否轉緊的關注明顯升溫。不過，從央行操作節奏及機構判斷來看，在中長期流動性提前投放、財政支出形成補充以及機構資金需求偏弱等因素支撐下，稅期擾動預計難以改變年末資金面整體平穩充裕的格局。

隔夜利率低位運行

進入12月，銀行間資金利率延續平穩偏松態勢。業內人士認為，財政支出投放提速、央行年末流動性呵護以及機構資金需求階段性偏弱等因素疊加，是推動短端利率回落的主要原因，整體流動性仍處于偏松區間。

從走勢看，隔夜資金利率呈現穩中有降態勢。此前半年多時間里，DR001雖維持在低位運行，但始終未跌破1.30%的下沿，即便在資金面相對寬松階段，也多圍繞1.31%左右波動。

對于DR001為何在近日跌破年內低點，多位分析師認為，這主要是資金供需兩端共同作用的結果。

天風證券固定收益首席分析師譚逸鳴對上海證券報記者表示，DR001低位運行，主要緣于近期資金需求不高疊加央行對年末流動性的積極呵護：一方面，置換債發行節奏前置、年末財政支出提速，對12月流動性形成補充；另一方面，央行投放力度與節奏匹配機構需求，穩定了資金面預期。同時，歷史經驗顯示，12月資金利率波動多集中在跨年階段，其余時點往往圍繞中樞窄幅運行。

中泰證券固收分析師嚴伶怡對上海證券報記者表示，近日DR001迎來新低，打破了今年以來隔夜利率的下限，主要緣于政府債凈繳款規模有限，大行融出位于同期較高水平。

華西證券研報顯示，12月8日至12日，銀行體系凈融出規模為4.49萬億元，較前一周進一步上升，四季度以來日均凈融出水平保持在較高區間。

稅期資金面寬松格局將延續

在隔夜利率持續走低的背景下，業內密切關注稅期資金面情況。綜合政策操作與機構判斷來看，盡管稅期走款帶來階段性擾動，但在央行提前加力投放及多重支撐因素的作用下，年末資金面大幅收緊的可能性不大。

為保持銀行體系流動性合理充裕，12月15日，央行開展6000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。結合此前12月5日央行已開展的1萬億元3個月期買斷式逆回購操作來看，央行本月累計開展買斷式逆回購規模已達1.6萬億元。鑒于12月當月共有1.4萬億元買斷式逆回購到期，當月實現凈投放2000億元。

按照慣例，15日為稅期申報截止日，隨后兩至三日為集中走款階段。從操作時點看，央行在稅期前后加大中長期流動性投放，被市場視為對沖年末資金擾動的前瞻性安排，也在一定程度上穩定了機構對跨年資金面的預期。

不過，與季度末或年中稅期相比，12月并非傳統繳稅大月。數據顯示，過去三年12月平均繳稅規模約為1.32萬億元，總體資金壓力相對可控。參考去年同期表現，隔夜資金利率最大升幅約為11個基點，7天期資金利率最大升幅約為19個基點。在此背景下，華西證券預計，在央行超額續作買斷式逆回購的支撐下，本輪稅期對資金面的沖擊大概率不會超出季節性波動范圍，隔夜資金成本的階段性高點或在1.50%附近。

譚逸鳴表示，從利率走廊的理論約束看，DR001的下限大致在1.2%左右。目前隔夜利率與該下限之間的利差已明顯收窄，進一步大幅下行的空間相對有限。“當前更應將其理解為年末流動性平穩充裕的體現，而非貨幣政策取向發生變化。在防止資金空轉的約束下，短端利率更多將圍繞中樞窄幅波動。”

盡管稅期擾動不可避免，但其影響更多體現在結構性和階段性層面。嚴伶怡對記者表示，近期DR001下破年內運行區間下限，已反映出資金供給端的充裕狀態。在12月并非傳統繳稅大月且央行增量續作買斷式逆回購的背景下，稅期資金壓力有望被進一步對沖。

“總體來看，年末資金面仍將維持平穩充裕，短期波動難以改變整體寬松格局。”嚴伶怡表示。